【风口研报·赛道】这个化工品下游风电需求占比达60%上，投资逻辑电解液PVDF之于锂电池

风口研报

聚醚胺

①聚醚胺下游风电行业占比高达62%，今年5-6月国内风电招标逐渐进入旺季，预计2022年下半年风电装机量将大幅增加，需求提升；

②供给端全球聚醚胺主要供应商共有7家，高壁垒下行业寡头垄断，据统计2022-23年中国规划新增产能共18万吨，但2022年仅有正大新材料一家计划扩产4万吨，其余14万吨会在2023年逐步投产；

③民生证券刘海荣预计聚醚胺下半年将迎来新一轮季节性的供需紧张，价格有望进一步上扬，利好存量企业业绩增厚，上市公司关注晨化股份（设计产能达到3.1万吨/年）、阿科力（拥有聚醚胺产能2万吨/年）；

④风险提示风电下游需求不及预期。

主题

这个化工品下游风电需求占比达60%上，投资逻辑电解液PVDF之于锂电池，国内只有3家上市公司有万吨级产能

风电下半年装机量有望超预期，或带动部分原材料价格上行，涨价逻辑类似六氟、PVDF之于锂电池。

申港证券、民生证券刘海荣近期覆盖风电下游小品种化工品聚醚胺，下游风电行业占比高达62%，高壁垒下行业寡头垄断，主要供应商只有7家。

展望下半年，风电装机迎来阶段性的旺季，源自风电叶片的消费量有望对边际需求形成有效拉动，价格有望进一步上扬，利好存量企业业绩增厚，民生证券刘海荣对聚醚胺行业给予“推荐”评级，基于产能规模以及技术成熟度，关注上市公司晨化股份、阿科力。

聚醚胺简介性能优异的材料固化剂，风电领域大有可为

聚醚胺(PEA)是一类具有柔软聚醚骨架，截至2020年聚醚胺全球和中国市场规模分布达到71.9亿和25.8亿，消费量分

别达到28.6万吨和10.1万吨，2016-2020年复合增速为12%和25%。

中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱，2020年需求占比分别为5%/25%/62%。

未来聚醚胺下游仍将保持高增速特征，预计到2025年，胶黏剂、建筑行业和风电行业需求将分别达到1.26/5.84/6.08万吨，对应CAGR为25%/19%/12%。

短期供给弹性有限，风电旺季将延续供需紧平衡

高壁垒下行业寡头垄断，全球聚醚胺主要供应商共有7家，其中亨斯迈和巴斯夫产能合共占据全球产能的64%，国内5家主要厂商合共占36%。

目前国内达到万吨级别的厂商仅有3家，正大新材料3.5万吨，阿科力2万吨，晨化股份3.1万吨。

由于聚醚胺行业进入壁垒较高，厂商不仅需要持续多年的技术研发和投入成本高昂的设备，而且大多数客户为大型化工制造商或贸易公司，产品的大批量供应和质量稳定性尤为关键，意味着新进入者难以打破目前的竞争格局。

供给短期内聚醚胺产能新增有限，据统计2022-23年中国规划新增产能共18万吨，但2022年仅有正大新材料一家计划扩产4万吨，其余14万吨会在2023年逐步投产。预计2022产能增速约为14%。

需求2022-2023年国内/海外风电装机量为55GW/45.6GW和66GW/36.4GW，按照平均每GW聚醚胺用量为0.12万吨推算，2022-2023年聚醚胺全球风电领域需求为12.1万吨和12.3万吨。

价格今年5-6月国内风电招标逐渐进入旺季，预计2022年下半年风电装机量将大幅增加，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。至6月13日，风电用聚醚胺D230华东价格为34000元/吨，较2021均价为29790元/吨上涨了15%，成本上，随着环氧丙烷近两年大量投产，供需关系区域趋于宽松，聚醚胺原材料成本压力大幅减少，聚醚胺-环氧丙烷价差较2021年明显抬升，盈利水平大幅增加。

上市公司梳理

晨化股份公司聚醚胺设计产能达到3.1万吨/年（其中3000吨/年仍然在建），产能规模位全国第二，未来计划新增4万吨/年，预计将于2023年逐步投产。

阿科力公司拥有产能分别为聚醚胺20000吨/年，光学级聚合材料5000吨/年。