战略级股东持续减持，良品铺子失去光环

11月20日晚间良品铺子公告，高瓴系旗下的三家投资公司拟以竞价交易的方式，计划减持公司股份合计不超2229万股，即总股本的5.56%。

这不是高瓴首次对良品铺子减持。2017年9月，高瓴作为战略投资者斥资约8亿元入股良品铺子，占2020年2月良品铺子上市后公司总股本的11.67%。2021年2月，高瓴系解禁期刚过，就开始第一轮减持，累计套现4.56亿元。此后，高瓴系又进行第二轮、第三轮减持，三轮减持累计套现超9亿元。目前剩余的5.56%股份，按照良品铺子约145亿元的总市值计算，价值为8.06亿元。

这就意味着，高瓴资本当初投资的8.21亿元，在历时5年后换回了17.2亿元，年化率达到16%。作为创投资本，上市拿到可观利润后退出是正常操作，只不过高瓴马不停蹄的清仓撤退，令市场对良品铺子有了别样的猜想。

▎良品铺子近5日股价变化（图片来源于九方智投）

要知道自2020年2月上市后，良品铺子股价一口气连拉15个涨停板，并在4个多月时间将股价推至了87.24元的高价。但之后股价快速进入下行通道，至今年11月28日，良品铺子股价已跌至37.22元，这样的转变与它的业绩是息息相关的。

根据良品铺子的财报显示，2019年到2021年它的营收保持了增长，从77.15亿元，增加至93.24亿元，但2022年前三季度良品铺子的营收缩减到70.03亿元。

▎良品铺子今年前8个月门店发展趋势（)

有意思的是，良品铺子今年前8个月门店净增184家，截至8月16日它在全国23省份（含直辖市）的151座城市拥有2497家门店。一边新增门店投入成本，一边却是创收缩减，开店不挣钱，这不得不令人担忧良品铺子经营情况。

▎良品铺子城市等级分布情况（)

这当中最直接的影响源于今年疫情多点爆发，良品铺子铺店成本攀升，伴随着大众消费缩减，即便是开店营业也只会拉低它的毛利率，挤压盈利空间。良品铺子门店主要集中在新一线城市，占比超过41.4%，其中门店数最多的5个新一线城市有4个今年都反复受疫情影响。当相对成熟的线下布局不再是良品铺子的护城河，这就意味着它需要重构运营思维。

并且如果拉长看，这个锅也不能全让疫情背。作为最早一批入局休闲零食行业的品牌，良品铺子经历了品牌化，也随之从线下扩店走向线上电商。而到了线上，营销费用便是重头戏，2022年前三季度良品铺子销售费用成本达到了12.88亿元，同比增加了3千多万元，销售费用率提升5.25个百分点。

而在产品层面，今年前三季度良品铺子投入的研发费用达0.38亿元，同比增长56.36%，接近去年全年的投入。仅今年上半年，它就围绕女性、儿童、健康减脂等细分人群的特殊需求推出了50多款新品。但是良品铺子产品以代工+贴牌模式为主，这种模式的最大问题就是品质的可控性不强。继而近2年良品铺子2次出现食安问题。

与之对比的是今年9月拿到6亿元A轮的“薛记炒货”，其主打的便是自产模式，重资产自建工厂，从品质和制作流程入手，也就完全颠覆了贴牌代工模式。同样受到资本青睐的还有零食集合店，折扣零食品牌“零食很忙”“零食有鸣”等等。而这类休闲零食品牌，主打好吃不贵，也就区别于良品铺子定位，进一步分羹休闲零食市场。

伴随着防疫政策调控，良品铺子线下渠道还将持续不稳定，日近年关，线上竞争也会愈发激烈。当下，虽然高瓴系股东持续减持，但良品铺子还是受到不少机构投资者的加仓。最新股东名单显示，今年第三季度，博时成长优势混合、博时裕隆灵活配置以及外资美林证券和摩根大新进成为前十大流通股东。

未来，良品铺子还能否坐稳“零食一哥”的位子，我们也将持续关注。

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