[密尔克卫]利润率持续提升，抗风险能力优异

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密尔克卫(603713)

核心观点

三季度业绩较快增长。2022年前三季度，公司实现营收90.93亿元（+52.84%），归母净利润4.76亿元（+58.06%），扣非归母净利润4.63亿元（+61.59%）。其中三季度单季营收28.24亿元（+13.53%），归母净利润1.72亿元（+46.33%）,扣非归母净利润1.67亿元（+64.14%），公司业绩保持较快增长。

公司三季度收入或受到海运运价与分销业务影响，但公司高毛利业务增长势头依旧较好，三季度利润率环比较大幅度提升，体现公司强大的抗风险能力。表征国际海运价格水平的SCFI指数在22年一季度达到季度均值顶点，Q2、Q3各自有环比13.2%、22.1%的下滑。但即便受此影响，由于公司主要与下游大型客户长期合作，货代业务的单位利润波动相对较小，我们认为公司货代业务受到海运价格的影响幅度较为可控。分销方面，我们推测二季度疫情带来公司的扩张速度受到影响。但从利润率角度，公司三季度综合毛利率11.9%，同比提升2.6个百分点，环比提升1.3个百分点，净利率达到6.1%，同比提升1.4个百分点，环比提升0.8个百分点，利润率提升非常显著，背后体现了公司高毛利业务景气度较高。

扩张步履迅速，内生与外延并举。22年三季度，公司继续稳扎稳打，扩展能力圈。内生方面，公司三、四季度分别完成上海奉贤、福建福州、山东青岛、内蒙古合计超过16万平方米（土地出让面积）的土地招拍，我们预计以上地块将为公司未来的中期业绩提供有力支撑。外延并购方面，公司9月完成2.5亿收购南京久帝化工70%股权的交割，南京久帝是陶氏、杜邦、东曹等化工巨头在华的主要经销商，21年营收5.6亿。10月完成对集惠瑞曼迪斯100%股权的收购，标志着公司在环保危废处理方面的业务进入上海市场，进一步完成对化工企业服务闭环能力的打造。

风险提示宏观经济波动超预期；公司市场扩张进度低于预期。

投资建议调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑二季度疫情影响公司分销业务，导致分销团队拓展慢于规划，资金更多分配在物流业务，我们将2022-2024年盈利预测分别从6.7、10.2、14.0下调至6.4、9.1、12.5亿，增速分别为49%、41%、38%。公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且盈利质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩仅为25x，远低于公司的复合增长，维持买入评级，继续推荐。

来源[国证券|黄盈,姜明]