上半年13.77亿销量，增幅58%，香飘飘推出十亿单品后还有故事

撰 |  华梁

12日，【香飘飘(603711)、股吧】发布了足以令其小骄傲一下的上半年业绩。可是，因公告中一句——“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.28万元”，业界哗然。作为市值近150亿元的“中国奶茶第一股”，半年的扣非净利润只有2万余元？香飘飘，“这就尴尬了”。

不过，相较于去年同期，明显改善的业绩说明，“方向”对了。

01 

靠果汁茶，业绩翻身

这个财报季，香飘飘终于“扬眉吐气”了。

数据显示，2019年上半年香飘飘实现营业收入接近13.77亿元，与去年同期不到8.7亿元相比，增幅在58%以上；净利润约为0.24亿元，而2018年上半年则为负数，即亏损0.55亿元；今年扣除非经常性损益的净利润仅为2.28万元，而2018年上半年则为负数，约亏损0.69亿元。

扣非净利润从亏损0.69亿元到盈利2万余元，即便是业界对香飘飘极尽调侃，但必须承认，这确实是一个质的变化。

另外，2019年上半年，香飘飘经营活动产生的现金流量净额约为净流出1.36亿元，与2018年上半年约为净流出4.64亿元相比，改善幅度在70%以上，这也是一个很大的“进步”。

对于业绩的改善，香飘飘方面称：“报告期内，公司加大了对相关生产设备的技术攻关及改造，实现了果汁茶产品产能瓶颈的有效突破。与此同时，公司还积极开拓了果汁茶的销售机会，做好果汁茶产品的销售推广。在公司管理层及全体员工的共同努力下，最终实现了营业收入稳健增长。”

“食品行业竞争激烈，香飘飘想要继续稳坐‘奶茶第一股’的宝座，就必须加强新产品的研发投入和渠道拓展，以保证其行业竞争力。”一位中国食品行业的分析师表示。

如此来，香飘飘与这位分析师观趋同。

事实上，在快消领域有一个基本的逻辑——仅靠单一产品是远远不够的，要想实现长期稳健的业绩，就必须通过研发或并购，开拓新品类。

早年，冲泡型奶茶一直都是香飘飘的主力军。公开资料显示，2014年-2017年，香飘飘冲泡型奶茶营业收入分别为20.65亿元、19.26亿元、23.64亿元和23.93亿元，占该公司全部营收的98.68%、98.68%、98.90%和90%。

有拳头产品是好事，但如果过于依赖单一单品，在经过快速发展后，公司肯定会会遇到这样的瓶颈——到达天花板后，业绩增速变缓，甚至变为负数。

于是，“一年销量绕地球三圈”的冲泡型奶茶终于绕不动了。

一个不容忽视的大背景是，2014年-2018年，我国奶茶市场零售额复合增长率超过20%，并于2018年超过500亿元人民币。据前瞻产业研究院预测，未来我国奶茶市场有望达到千亿元。

“开窍”了的香飘飘，开始寻找下一个爆款。并相继推出了MECO蜜谷品牌果汁茶、MECO牛乳茶和“兰芳园”系列液体奶茶。这其中，果汁茶的表现，最为出色。

彼时的2018年，MECO蜜谷品牌果汁茶上市。这款产品一经问世，就极尽所能地取悦着年轻消费者。

产品先是在口味上下足了功夫，大打新式口味和健康牌。桃桃红柚、泰式青柠、金桔柠檬，听这些古怪的名字就知道，这或是香飘飘研制出的新口味。

在满足年轻消费者“挑剔”口感需求的同时，MECO果汁茶还打出了“纯正果汁+现萃茶底制作、使用优质茶叶拒绝茶粉勾兑”等名号，这些卖直攻年轻人关心的另一个饮品问题：健康。

Get到了年轻人的，产品也会变得好卖。

《【西南证券(600369)、股吧】》的研报显示，MECO果汁茶4、5、6月的出货量均在350万箱以上，且呈现逐月攀升的态势。而财报显示，2019年上半年MECO果汁茶实现营收5.88亿元，占营收总比超过四成。受益于此，香飘飘即饮板块上半年营收同比大幅增长413.74%。换言之，香飘飘上半年业绩大幅改善，MECO果汁茶“居功至伟”。

02 

选对方向，未来可期

“香飘飘整个产品的定价要比竞争对手高出20%-30%，我们明确要求销售团队，终端呈现的价格就是要比他们的高，因为，我们的定位是领导者。” 香飘飘董事长蒋建琪曾在接受媒体采访时表示。

显然，这对果汁茶在渠道营销方面，提出了很高的要求。

事实证明，舍得花钱是擅长营销的第一步。过去几年，香飘飘基本上每年都会花2-4亿元打广告。

线上，香飘飘不仅花大钱请陈伟霆做代言、疯狂安利产品，还在圣诞节和情人节，掀起了“大胆示爱、勇敢表白”等话题营销。此外，香飘飘还积极使用抖音、小红书等渠道，加强互动。

线下，在推广方面，香飘飘选择在2018年的“开学季”（九、十月份）搞高校单突破，首攻核心目标群体——学生；同年10月，香飘飘开始进KA渠道，扩大产品的铺市率；今年3月，香飘飘还开启“水头大战”，抢占冰柜等，为销售旺季做足了准备。

在线上、线下两手抓的同时，香飘飘还将渠道最大限度地下沉。从2018年起，香飘飘重发力下沉渠道，通过“县县通、镇镇通、村村通”的“三通政策”，进一步拓展三、四线城市的饮料消费市场。

可谓一阵操作猛如虎，香飘飘也不负众望地改善了低迷许久的业绩。

“如果说，上述只是香飘飘渠道营销的常规操作，那么，做实体奶茶店，或是香飘飘的超级大招。”一位快消行业观察者表示。

事实上，香飘飘做实体奶茶店已有前兆。

今年1月，香飘飘发布公告称，公司全资子公司兰芳园食品有限公司拟设立兰芳园餐饮管理有限公司，经营范围为小吃服务。

行业内将香飘飘此举解读为涉足奶茶店业务，以此来带动业绩增长。而蒋建琪则公开表示，短时间内，香飘飘并没有做餐饮连锁的计划，但希望打造一个平台，目的是离消费者更近些，把握年轻人的消费趋势，对公司的产品创新起到支持作用。

也难怪，作为国内实体奶茶店的独角兽，喜茶和奈雪の茶已经分别在线下布局了一百多家奶茶店。这几百家实体奶茶店在爆炸式外卖业务的加持下，势必会对香飘飘部分产品的销售产生巨大的冲。

“香飘飘做奶茶实体店也是一种积极的应对态度。但奶茶店竞争激烈、门槛低；且网红奶茶店已没有新鲜感，热度转瞬即消；并且实体店运营成本高企，从香飘飘的现状来，目前不会轻易铺开线下奶茶店”。上述观察人士表示，“有了相关的想法，说明香飘飘正在朝正确的方向努力。”

如果不幸被“言中”，那么，新式产品+正确的渠道营销+长远的战略规划，哪怕扣非净利润仅2万余元，香飘飘或可以说一句：“不尴尬呀”，只要方向对了，过程漫长些，也是值得期待的。

END

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采访、撰：华梁

编辑：橘子

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基础软件与应用软件均取得突破。 报告期内， 基础软件业务持续创新， 从二维向三维升级， 7 月公司提案发布了 S3M 标准，加速推进 BIM+GIS 战略，打开了 GIS 应用新市场。 同时，公司应用软件业务稳步发展，不动产登记长尾效应持续进行，自然资源统一确权登记与国土空间规划 19 年全面展开，目前公司已完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试应用，在国土空间规划领域，公司已建立了国土空间基础息平台及规划检测评估预警管理系统。

国土三调持续释放，积极拓展行业领域及云板块。 18 年下半年开始全国各省陆续启动三调招投标工作，公司子公司南京国图在三调市场中占领先地位，后续随订单和回款的推进，业绩将持续放量。此外，公司正积极将技术应用推广至水利、气象、环保等领域，同时加大云服务及大数据产品的研发力度，这都将强化公司的产品服务体系并有望为未来的成长带来新的增量。

今日市值71亿，行业拐即将出现，公司是地理息软件龙头，预计 2019-2021 年净利润为 1.90/2.56/3.38 亿元，对应PE37,28和21倍。

3.长春高新（+2.41%，+94%）：金赛收入维持 40%以上高增长，百克下半年有望逐步恢复

公司业绩基本符合预期，金赛收入维持 40%以上高增长，百克下半年有望逐步恢复，房地产业务高速增长，华康占比不断下降。司拟发行股份及可转债购买金赛剩余 30%股权，完成后将理顺管理机制，且显著增厚公司业绩。公司业绩基本符合预期。

公司 2019 年实现收入、净利润、扣非净利润 33.92、7.27、 7.18 亿元，同比+23.36%、 +32.60%、 +39.47%，扣非业绩增速基本符合预期。 2019Q2 收入、净利润增速较 2019Q1 降低主要由于百克生物的拖累及2018Q2 的高基数所致。

金赛收入维持 40%以上高增长，百克下半年有望逐步恢复。 2019H1 金赛药业收入 21.4、净利润 8.2 亿元，同比+41.7%、 +47.7%，预计全年收入增速、净利润增速将维持在 40%以上。公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长，同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升， 金赛药业未来2-3 年业绩依旧有望维持高速增长。 公司公告拟向金磊、林殿海发行股份及可转债购买金赛剩余 30%股权，完成后将使金磊与上市公司的利益更加一致， 预计将显著增厚公司业绩。

2019H1 百克生物实现收入、净利润 4.1、 1.0 亿元，同比-29.2%、-30.8%，主要受到行业监管趋严带来的批签发量减少所致，以及18 年工艺提升导致狂犬疫苗停产、厂房搬迁导致水痘疫苗产能受限等因素有关。 目前新厂区已完成水痘疫苗预充包装线设备验证及现场备案工作，现已投入生产使用；同时根据中检院数据，自 5 月份开始，百克生物水痘疫苗月批签发量已恢复至 60-80 万支，下半年疫苗供给有望明显改善。预计百克生物 19 年全年业绩仍有望达到去年水平。此外，司鼻喷流感疫苗已启动现场核准备工作，有望 19 年获批， 20 年正式贡献利润。

房地产业务高速增长，华康占比不断下降。 2019H1司房地产子公司实现收入、净利润 5.4、 1.2 亿，同比+37.8%、 +89.8%， 预计下半年利润贡献将减少。华康药业实现收入 2.9 亿元，同比+13.7%，较去年有所恢复，但业绩比重将持续下降。

公司费用率基本稳定，经营性现金流净额大幅提升。司 2019H1 财务、管理、销售费用率-0.52%、 +5.11%、 +34.62%，同比-0.33、 +0.01、 -1.22 PCTs，管理费用率的提升主要由于中介机构和咨询费的增加（约 1000 万），总体期间费用率有所下降。 公司研发投入 2.32 亿元，同比+3.79%。经营性现金流净额 8.49亿元，同比+355.7%， 预计主要由于预收账款大幅增加所致。

今日市值577亿，公司生物药板块增长强劲，在研产品丰富。暂不考虑资产重组，结合 2019 年中报、金赛的高成长性及百科生物下半年经营有望恢复，上调2019/2020/2021 年净利润13.56亿，17.68亿和22.69亿元，对应PE43,33和26倍。

4.金科股份（+3.45%，+7.81%）：结转项目毛利率较高增厚业绩，公司拿地积极物业服务好

金科股份发布 2019 年上半年年报： 2019 年上半年公司实现营业收入261.05 亿元，同比增长 67.92%；实现归母净利润 25.90 亿元，同比增长288.50%。

结转提速，盈利持续改善，业绩迎来高增长阶段。 金科股份 2019 年上半年实现营业收入 261.05 亿元，同比增长 67.92%；归母净利润 25.90亿元，同比增长 288.50%。公司业绩增速大幅高于营收增速，主要由于结转项目毛利率较高， 2019 年上半年公司毛利率 30.31%，同比提升 7.76个百分；公司净利率 12.13%，同比提升 7.03 个百分。截至 2019 年上半年，公司预收款项达 939.88 亿元，同比增长 48.24%，未来业绩增长可期。

销售增长靓眼，投资保持积极。司 2019 年上半年实现销售金额 814亿元， 同比增长 36%；销售面积 839 万平米，同比增长 20%。公司拿地积极，上半年新增土地项目 94 个，拿地金额 423 亿元，同比增长 57%，权益比例 73%，拿地销售比为 52%；拿地面积 1529 万平米，同比增长51%，平均楼面价 2762 元/平米，仅占当期销售均价的 28%，未来项目

毛利率有保障。截至 2019 年上半年，公司可售面积超 5600 万平米，保证未来持续发展。

旗下物业公司金科服务享有超高品牌美誉度，利润增长可期。 金科服务上半年实现营业收入 12.02 亿元，同比增长 84%；净利润 1.59 亿元，同比增长 260%。上半年金科服务新增合同管理面积 3500 万平米，同比增长 231%；累计合同管理面积达 2.39 亿平米；业主满意度连续多年超过90%，市场占有率连续三年中西部第一，管理五年以上项目满意度达95%，合同管理规模的持续提升有效保障未来物业服务的业绩水平。

杠杆水平持续下降，融资渠道多样化。 截至 2019 年 6 月末，公司资产负债率 83.86%，同比下降 0.93 个百分；净负债率 147.47%，同比下降 11.9 个百分。公司融资渠道多样化，年初以来顺利发行 27 亿元短融、 23 亿元中期票据及 35.8 亿公司债，此外， 6 月公司还完成 3 亿美元债的发行，公司融资成本得到有效控制。

今日336亿，金科股份是成渝地区的地产开发龙头企业， 土地储备充沛，低成本拿地具备先发优势。 近年来公司销售提速，业绩增长有保障。股票激励计划和同舟共赢等多种激励方式共同提升员工积极性。预计2019-2021 年公司49亿，59亿和72亿元，对应 PE 分别为6.7、 5.5、 4.5 倍。

5.火炬电子（-1.29%，+46%）：军工订单复苏驱动业绩增长，陶瓷材料前景广阔预计满产后每年贡献 2 亿净利

公司发布 2019 年半年度报告， 2019 年 1-6 月公司实现营业收入 106,061.42 万元， 较上年同期增长 12.70%； 归属于上市公司股东的净利润 21,330.25 万元， 较上年同期增长 21.22%。

自产业务持续向好，军品收入大幅增长。 报告期内，公司自产业务实现营业收入 39,354.24 万元，继续保持平稳增长。其中，军品收入 27,074.29 万元， 较上年同期大幅增长 49.59%；民品收入 12,279.95万元，较上年同期增长 19.25%。司自 2018 年收购并表广州天极电子科技有限公司 60%股权完成后， 2019 年 1-6 月实现营业收入3,165.11 万元、 净利润 1,214.61 万元。 作为国内能够生产 SLC 产品的少数几家企业之一， 广州天极未来将以 SLC 产品为核心进行扩展，致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件和 5G 微波元件的供应商。司通过整合资源实现优势互补，将产生良好的协同效应。

2019 年军工订单复苏范围有望由整机及核心配套向上游核心元器件、材料领域传导，驱动电容、陶瓷材料业务需求增长。公司是国内军用 MLCC 龙头，包括自产、代理、陶瓷材料三大业务。自产业务以陶瓷电容为主，MLCC面向军用及通讯、工控等市场 MLCC 在公司电容业务中占比较大，国内市场空间近 700 亿元，预计 2019 年 MLCC 价格降幅收窄， 货源较 2018 年更为充足；代理业务基本为民品，代理太阳诱电、 AVX 等国际知名品牌电容。自产业务盈利能力较强，以 3 成左右收入贡献近 6 成毛利。特陶材料方面，下游 CMC 有望替代高温合金，预计 5 年后航空、航天、核能领域需求空间约 100 亿元/年，对应特陶材料需求约 30 亿元/年。

自产方面，公司在军用 MLCC 领域龙头地位稳固，军改后订单恢复增长，自产陶瓷电容有望维持 30%左右增速。钽电容、脉冲功率多层瓷介电容等新业务产能逐步释放，预计 2020 年有望贡献上亿规模营收。

代理方面，公司与厂关系稳固， 2019 年货源相对充足，且公司持续拓展产品线，受下游消费电子、汽车电子、安防等领域需求拉动， 未来 3 年营收有望保持 5%左右增速水平，毛利率受行业降价冲较小。

陶瓷材料前景广阔， 股份回购彰显心。 公司通过技术独占许可方式已掌握“高性能特种陶瓷材料” 产业化及 PCS 制备的一系列专有技术。全资子公司立亚新材作为 CASAS-300 高性能特种陶瓷材料产业化的实施主体，目前已完成三条生产线的产能建设。 CASAS-300 高性能特种陶瓷材料的力学性能、耐热冲性、抗氧化性能够满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料、航海耐腐蚀材料、汽车工业等领域的需求，应用前景十分广阔。 此外，司公告将连续三年（2018-2020 年）以上一会计年度经审计的归属于上市公司股东净利润的 10%且不超过 3,000 万元回购公司股份， 用于实施员工持股计划，体现了对公司未来发展的心和内在价值的认可。公司布局特陶材料 6 年，投入持续加大，目前已形成 10 吨/年产能。国内特陶材料厂家数量相对较少，公司产品性能稳定，产业化能力较强，部分产品技术具备先发优势。特陶材料下游需求强劲且国外禁运，公司竞争优势明显，有望充分抢占国内市场。预计现有产能满产满销后公司有望每年新增约 2 亿净利，特陶材料将为公司业绩带来较大边际增量，是公司中长期增长的主要驱动力。

今日市值104亿，预计公司 2019-2021 年的净利润为 4.30亿元、 5.25 亿元、 6.20 亿元，对应 PE 为 24 倍、 19 倍、 16 倍。

6.深圳新星（-2.43%，+94%）：铝晶粒细化剂市场渗透空间大，在研产品市场空间大

铝晶粒细化剂行业龙头，国内市占率 40%、全球 20%，未来产能将扩张至 9 万吨/年。公司是一家小而美的新材料企业，以技术起家开发出生产铝晶粒细化剂产品的核心生产设备，所产产品质量水平独步全球，同时公司拥有萤石矿、氢氟酸、氟盐化工等， 成为行业内唯一一家拥有完整产业链的铝晶粒细化剂专业制造商。公司通过技术&成本优势大幅扩张产能， 到 2019 年，公司产能达 9万吨/年，成为全球铝晶粒细化剂市场龙头。

四氟铝酸钾有望替代氟化铝，扭转电解铝行业亏损局面。公司围绕铝晶粒细化剂产业链不断研发，利用公司核心技术充分挖掘副产品价值，开发出四氟铝酸钾、铝中间合金、铁合金包芯线、高纯氢氟酸、 SB 粉等多种产品，将产业链中各项产品价值最大化，打开公司成长天花板，增厚公司业绩。

其中，公司研发的四氟铝酸钾拥有核心专利，该产品有望部分替代氟化铝（电解铝添加剂）。在电解铝生产中一般添加 20斤/吨氟化铝，现将 10斤/吨氟化铝+10斤/吨氟铝酸钾混用， 可在不增加成本的情况下（价格与氟化铝相当），节电 500 度，按照度电 0.31 元/度计算，可为电解铝企业增厚利润155 元/吨， 2019 年至今，电解铝行业平均亏损 36 元/吨。对电解铝企业来说，使用四氟铝酸钾增厚利润相当可观，有望扭转电解铝行业亏损的局面。按照 2018 年中国 3649 万吨、全球 6434 万吨电解铝产量估算， 假设每吨电解铝添加 10斤/吨估算，市场空间将达到中国 36.5 万吨、全球 64.3 万吨。目前已经获得下游客户订单，使用效果明显，随着推广的加快，预计公司将迎来新的飞越。

拥有 223 项专利，未来有望实现技术转化。司拥有国内外各项专利共计223 项，多项产品已经处于小试、中试阶段， 如海绵钛、新一代镁晶粒细化剂、镁合金板材、惰性阳极材料等， 未来有望实现技术转化，一旦批量生产，将成为公司新的业绩增长。立足国内，开拓国际， 立志成为国际新材料龙头。司发展不止步于国内，未来将进一步开拓国际市场，加快国际化进程，在海外建立销售与售后服务中心，逐步扩大公司海外业务市场立志成为国际新材料龙头。

构筑产业生态，高纯氟化氢和 SB 粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力，首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳，再以此为基础进行产业延展，构筑全产业生态。高纯氟化氢和 SB 粉当前均依赖于进口，公司当前产品方面已有所突破，考虑到市场空间，一旦成熟将有望再造一个新星。

今日市值59亿，公司作为铝晶粒细化剂行业的龙头，随着公司产品规模的不断扩张以及副产品的加速推广，预计 2019-2021 年净利润分别为2.01/3.50/4.47 亿元，对应PE 分别为29/16/13X。

7.香飘飘（-2.66%，+63%）：历年二季度为公司淡季业绩不佳，新品果汁茶贡献营收显著

香飘飘公布 2019 年半年报。报告期内，公司实现营收 13.77亿元，同比+58.26%；实现归母净利润 0.24 亿元， 同比扭亏为盈。

果汁茶单品放量带动下 19H1司展现出较强业绩弹性。19H1司实现营收 13.77 亿元，同比+58.26%,折合 Q2 单季度实现营收 5.40 亿元，同比+148.22%，增速环比（Q1 同比+28.26%）提升显著； 19H1 实现归母净利润 0.24 亿元，实现扭亏，折合 Q2 单季度实现归母净利润-0.28 亿元，亏损同比收窄。总体而言，在果汁茶单品放量的带动下 19H1司展现出了较大的业绩弹性，其中营收增速显著超出股权激励目标（同比+25%），归母净利润则自 15 年以来首次为正（19H1司收入增量为 5.07 亿元，其中果汁茶提供 5.88 亿元增量，换言之，若剔除果汁茶单品，公司 19H1 营收将同比-9.31%；另外据测算， 19H1 果汁茶产品提供大约 0.2 亿元净利润增量，直接带动公司 H1 实现扭亏）。

分产品， 19H1司重推广产品果汁茶实现营收 5.88 亿元，显著超市场预期；传统冲泡产品实现营收6.22 亿元，同比+6.56%，其中经典系列实现营收 4.09 亿元，同比+14.86%，好料系列实现营收 2.14 亿元，同比-6.35%（好料系列收入下滑主因公司为进行包装升级Q2 起主动去渠道库存，从而导致 Q2 报表端好料系列收入同比-58.26%）。

 规模效应+提价后续作用助力 19H1 毛利率显著提升； 毛利率及期间费用效率双提升带动净利率转正。毛利率： 19H1司毛利率达到 36.97%，同比显著增长 6.02 个百分，毛利率提升因有 2 ：（1） 18H1 的新品液体奶茶和美味系列未实现量产导致 18H1 尤其是 Q2 整体毛利率较低，其中 18Q2司毛利率仅为 17.19%，较 19Q2低 16.39 个百分；（2） 18 年 6 月公司对冲泡系列直接提价的后续作用。同时，大单品果汁茶“高固定成本，低可变成本”属性决定其规模效应明显（19Q2 湖州工厂果汁茶毛利率较 18 年及 19Q1 分别提升了 11.61/9.65 个百分），因此随着果汁茶营收占比的提升，公司整体毛利率将会呈现先降后升的变化趋势； 净利率： 在毛利率及期间费用投放效率双提升的作用下， 19H1司净利率达到 1.71%，同比显著增长 7.98 个百分。 19H1司期间费用率为 37.11%，同比-5.02%，不过从绝对数额角度 19H1司仍然维持较高销售费用投放力度（公司持续在《极限挑战》、《这就是街舞 2》等高流量综艺中植入广告）， 19H1 销售费用同比+23.16%，其中广告/市场推广费分别同比+20%/+45%；管理费用率增加主因公司于 18 年 10 月推出股权激励计划导致本期多出 0.32 亿元股权激励费用（营收占比 2.31%）；研发费用率增加主因报告期内公司加大产品研发力度， 其中 19 年 5 月份推出了 Meco 轻奶茶新品。

三端齐发力，好本身就已具备爆款属性的果汁茶单品持续放量给公司带来业绩弹性。产能方面：受限于产能桎梏，果汁茶一直处于供不应求的状态。随着广州及未来的天津生产基地陆续进入投产状态，再加上近期公司拟发行可转债扩建新产能，果汁茶新品的潜力有望被充分激发。 渠道方面： 果汁茶当前在全国可售卖的终端网的覆盖率仅为 12.6%，同时在公司在册网数铺货占比也仅有 48.9%，在公司借助经销商的力量逐步实现终端扩张的基础上，果汁茶覆盖率提升空间广阔； 营销方面：果汁茶是 19 年公司的重推广产品，因此在收入导向的背景下公司今年将持续加大对于果汁茶产品空中投放、地面推广费用的力度。 2019 年 7 月起公司更是与腾讯游戏进行深度合作，推出超高流量 IP 王者荣耀“无限天团”联名款产品，在王者荣耀IP 的加持下，我们对果汁茶销量持续提升持乐观态度。

今日市值144亿，预计 19-21 年公司实现营业收入为 43.66 亿元/54.57 亿元/66.42 亿元，同比+34.3%/25.0%/21.7%；实现归属上市公司净利润为 3.99 亿元/5.37 亿元/6.97 亿元，同比+26.7%/34.8%/29.7%，对应 PE 为36X/27X/21X。

8.先导智能（-1.18%，+17%）在手订单充沛业绩符合预期，持续的高额研发投入保证公司在锂电、燃料电池和光伏 3C领域领先优势

先导智能发布中报，上半年实现收入 18.61 亿元，同比增加 29.22%，归属于上市公司股东净利润 3.93 亿元，同比增长 20.16%，归属上市公司股东扣非净利润 3.85亿元，同比增长 17.94%。收入利润依然较快速增长，业绩增速位于预告区间中值。

毛利率继续修复，光伏 3C 等业务盈利能力改善明显。公司上半年收入 18.6亿元，整体毛利率 43.1%，较上年同期增加 4.3pct，其中锂电设备收入 15.6亿元，毛利率 42.8%，较上半年同期增加 0.8pct，毛利率的改善，主要得益于光伏 3C 等业务的盈利能力提升。泰坦新动力上半年实现收入 2.63 元，净利润 5765 万元，净利润率 22%，继续保持较高利润率。

在手订单充沛，受益于海外锂电池扩产。截至上半年末，公司预收设备款 12.4亿元，与 18 年年末及一季度末接近，根据前期公告，公司 19 年一季度末在手订单合计 54.9 亿元，因此预计公司目前在手订单依然充沛，预计上半年订单约 25 亿元，充分保障未来收入规模增长。公司各大订单均在正常履行、验收中， 18 年 7 月与安徽泰能的 5.36 亿元整线合同正常履行中，与宁德时代18 年 9 月签订的 9.15 亿设备订单已经交付并部分验收，价值 4300 万元的特斯拉中试线设备也在正常履行中。除了国内市场外，先导也将深度受益于海外锂电池扩产，公司已经于 LG 化学，三星 SDI， SK，松下， Northvolt 形成了较为稳固的合作关系。

经营现金流继续改善，应收风险逐渐化解。经营现金流净额 1.83 亿元，较上年同期实现扭负为正，其中二季度单季现金流净额 2.41 亿元。现金流的改善主要得益于回款情况较好，应收款项进一步降低，也体现了公司在产业链上较强的议价权。截至上半年末公司应收票据余额 14 亿元，较一季度继续下降1.3 亿元，应收款风险正逐步化解。

持续高额研发投入，保持产品技术领先优势。 19 年上半年公司研发费用 2.12亿元，同比增长 131%，费用增长主要源自研发人员薪酬增加， 6 月末公司研发人员数量已达 1365 名，较 18 年末的 749 名增加近一倍。上半年公司及全资子公司共获得授权专利技术 145 项，其中发明专利 9 项，实用新型专利 133项，外观设计专利 3 项，目前公司已累计获得国家授权专利 591 项。持续的高额研发投入，保证了公司在锂电、燃料电池、光伏 3C 等设备领域的绝对领先优势。19 年公司陆续推出涂布机、叠片机、锂电池智能制造整线解决方案、光伏组件叠瓦机、燃料电池产线解决方案等新品，主打产品分切机、模切机、卷绕机等全面升级。

发行可转债进行扩产，缓解产能瓶颈。公司上半年发行可转债 10 亿元，拟进行锂电自动化、光伏组件、电容器设备产能扩建，预计建成后年产值将达 23.64 亿元，有效缓解目前的产能瓶颈。

今日市值296亿，预计随着下半年锂电招标的正常恢复，先导全年新接订单有望超 60 亿元，预测 2019 年收入 52 亿元，净利润 10.4 亿元，对应当前 PE 29 倍。随着新能源汽车产业链行业格局的加速优化，作为设备龙头的先导将最为受益，公司应收款项等问题也正快速化解，预计20-21年14.15亿和17.7亿元，对应PE21和17倍。

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