东证研报｜香飘飘(603711)上半年收入高增长 果汁茶有望继续放量

投资要

事件：公司发布了2019年中报。2019年上半年，公司实现营业总收入13.77亿元，同比增长58.26%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长143.11%，业绩超预期。

评

果汁茶持续放量拉动业绩高增。2019年上半年，公司果汁茶实现营收5.89亿元，持续放量，营收占比达到近43%。冲泡类奶茶实现营收7.12亿元，同比下降2.81%；其中经典系列实现营收4.67亿元，同比增长7.9%；好料系列实现营收2.44亿元，同比下降18.34%。液体奶茶实现营收0.63亿元，同比下降50.6%。上半年业绩高增主要得益于果汁茶的持续放量。

线上线下实现快增。2019年上半年，经销商渠道实现营收12.94亿元，同比增长57.16%；其中华东市场实现营收4.99亿元，同比增长29.57%；西南市场和华中市场分别实现营收2.25亿元和2.08亿元，分别同比增长60.38%和90.59%；西北、华南、华北、东北市场分别实现营收1.34亿元、0.92亿元、0.85亿元和0.51亿元，分别同比增长55.26%、77.48%、120.19%和324%。电子商务渠道实现营收0.57亿元，同比增长64%。上半年，经销商净增加90家，经销商总数达到1377家。

盈利能力有所提升。公司2019年上半年综合毛利率同比提高6个百分至36.97%；期间费用率同比下降5.02个百分至37.1%，其中销售费用率同比下降8.09个百分至28.38%，管理费用率同比提高2.92个百分至8.57%，财务费用率同比提高0.15个百分至0.16%。受益于毛利率提高和费用率下降，净利率同比提高7.98个百分至1.71%。

维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.95元和1.13元，对应PE分别为41倍和34倍。公司果汁茶有望持续放量，产能扩张有序推进。维持谨慎推荐评级。

风险提示

食品安全风险等。

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本报告的风险评级为“中风险”

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