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拿多少股权实施激励?

  • 作者:散步的月光
  • 2018-11-15 23:50:34
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| 黄鹏 和君咨询业务合伙人

我们曾讨论过要拿出企业5%还是10%的股权实施激励并不是企业拍脑袋决定的,首先,要从区域、行业及时间三个维度进行调研,大家都是怎么做到,再返回来我们需要做到人均多少价值的股权才是有激励性的,才能在行业内绑定与吸引人才。如下图。

这是和君为北京一家拟上市的医疗器械公司进行的激励水平调研(近一年刚IPO企业,也就是所谓的次新股)。初来,似乎该调研数据杂乱无章,相同细分行业差距也很大,比如同是化学制药的健友股份与圣达生物差距就很大,健友股份的人均股份价值只有276.71万,而圣达生物的人均股份价值就高达2380万,这样完全无法参考借鉴。实际上,这个调研仅仅是最终上市后结果的呈现,必须叠加时间维度才能够有效的解读,那么如何才能叠加时间维度呢?需要调研者认真研读被调研公司的招股说明书中的历史沿革部分,分析被调研公司是在企业发展过程的哪个时实施激励的,企业不同发展阶段实施激励以及有些企业多期轮动的实施股权激励必然导致上市呈现出下图的结果,所以我们要还回企业实施激励的具体节上就可以发现问题的本质。然后根据企业自身发展阶段耦合到调研结果中去,发现最佳的激励分位,以此为基准根据激励范围(激励人数)确定本次需要价值多少的股权来实施激励。

接下来,需要做的就是股权激励中操作中难度最大的一步,就是探讨企业未来的估值,这实际上也是激励总量确定的核心问题。但是,“明确一家企业的估值似乎是一个类似玄学问题,很多券商分析师也难做到”。其实,一家公司的估值确实是一个非常复杂的问题,现在没有、未来也不会有一个非常精准或统一的估值模型,否则就不会出现股价波动的现象了,股价波动实际上就是多空不同估值逻辑博弈的表现。估值法通常分为两个大类,分别是绝对估值法与相对估值法。

1绝对估值法

绝对估值法是一种现金流贴现定价模型估值法,虽然被称为“绝对估值”但是该方法是一个充满主观性的预测,以该类方法中较为著名的“DCF估值模型(即现金流折现模型)”为例,该模型里面有四个必须由计算者给出的代入数才能通过计算得到答案,这三个代入数是非常主观的,而一旦代入数特别是贴现率有一小偏差,计算结果将谬之千里。这四个必须给出而又显得荒唐的代入数是:现金流、资本支出和增长率、贴现率。

咱们首先来从两个维度来现金流与资本支出,从企业角度来说,中国大多数的民营企业没有做过预算管理,甚至很多企业根本没有战略,或者即使有战略也仅是存在于老板头脑中的一个方向或者概念,根本没有做战略解码,一家连战略目标都不清晰的公司如何能准确判断其现金流与资本支出呢?从投资者的角度来说,企业经营受到很多因素的扰动,比如工程公司如果现金流不断就能很好的活下去,但是突然遇到客户跑路了,银行断贷了立马陷入万劫不复的境地。大家可以回想下自己,回想10年前的自己能想到10年后的自己是现在的状态吗?再想想再过10年你会是什么样子,大多数的人是不清楚的,连你自己都不清楚你又怎么能预测企业的现金流与资本支出呢?做不到,孔明鲁肃之辈少之又少,何况他们也有算不准的时候,何况我们一介布衣呢。

接下来咱们探讨增长率,DCF模型考虑的是企业一种永续增长的状态,但是一家企业的产品是有生命周期的,特别是进入成熟期后增长大幅度下降,甚至会出现负增长的情况。A股很多依靠单一产品上市的医药或器材类公司,他们都面临一个产品在该细分市场处于寡头地位,但是由于新品一直开发不出来或者并购不到新的品类,资本市场都是投资预期,不进则退,即使保持市场地位不变,可市值不断下降,估值模型失效。

贴现率就更夸张了,完全是根据自己个人偏好确定,但是即使小数后的差别由于复利的影响,得出最终的结果会是天壤之别。

综上,虽然该方法叫绝对估值法,但是估出来的数字及其不准确,简直不能用。

2相对估值法

相对估值法由于其简单被投资界的诸位英雄广泛接触,大家经常会听到说你这家公司我给你PE 5倍或10倍,这其实就是相对估值法的一种以市盈率作为估值逻辑的估值方法。相对估值法还有以销售收入的PS估值法,因为一些公司一直处于亏损状态比如说广为人知的亚马逊从成立到现在一直在亏损,贝索斯每年都给股东解释为什么会亏损,但是这类公司就没办法用利润(市盈率)来估值,所以可以用销售规模来估。还有一种PB(市净率)估值法,比较适合银行等资产规模较大的企业。

前面咱们说过一家企业咱们可能并不能精确的评估其价值,但是行业还是有估值中枢的,就是对比估值法,咱们可以行业内其他企业是用PE、PB还是PS来估值,行业的中位数是多少,这些都是可以再Wind或Choice得到的,那么我们可以采用中位数作为一个资本市场对该行业一个比较客观的相对估值逻辑,那么我们未来的市值战略目标也可以相对清晰起来,未来是用销售规模做目标还是利润目标抑或净资产目标,定多少。

所以我们考虑拿出多少股权实施激励,首先要考虑得是我们的战略定位,我们所属行业估值情况是什么样的,我们未来的市场空间有多少,因为只有大的行业才能产生大的公司,否则就会像前面提到的医疗公司虽然估值很高,但是没有市场空间,市值也上不去。接下来就是考虑以三年一个激励周期,我们的战略目标是什么,同时考虑能够通过4R管理的模式提升企业估值中枢,明确未来企业市值,那就清楚我们到底拿出多少股权合适,到底是5%还是10%,5%值1000万,10%值1个亿,这个股权价值清晰了接下来就是个量分配的事情了。

在这里我们就把企业战略目标跟业绩考核真正勾稽起来了,所以实施股权激励有考核并不是为了难为大家,不给大家股权,更多的是希望将大家的利益与公司利益形成绑定,结成命运共同体,未来通过公司市值的增长实现员工财富的增长。

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