【西南医药朱国广团队】医药行业周报（8.6-8.13）风雨后，进入战略配置医药龙头黄金期

 投资要 

行情回顾：上周医药生物指数上涨1.2%，跑输沪深300指数1.5个百分，申万医药三级子行业中，除中药所有行业均表现为上涨趋势，其中化学制剂涨幅最大为2.4%、中药跌幅最大为-0.1%。行业政策：1）国家医疗保障局医保牵头人熊先军接受央视记者的采访：预计9月底将完成18种抗癌药的医保谈判。经过60名肿瘤专业临床医生投票遴选并征得企业意愿，18个药品确定纳入谈判范围，此次纳入抗癌药专项谈判的药品覆盖了非小细胞肺癌、结直肠癌、肾细胞癌、黑色素瘤、慢性粒细胞白血病、淋巴癌、多发性骨髓瘤等多个癌种。18个品种中，16个是进口药品，两个是国产创新药。2）CDE官网发布第三十一批拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示，共涉及17个产品。其中，有6个新药上市申请（2个为重大专项），而上市公司纳入的都是仿制药，共有6家上市公司8个仿制药入选。3）今年内四川省公立医疗机构将全部取消医用耗材加成，实行医用耗材零差率销售。四川还将同步建立补偿新机制，调整医疗服务价格，确保公立医疗机构良性运行、医保基金可承受、群众整体负担总体不增加。投资策略：近期国家加快肿瘤药审批及降价进医保解决支付问题，尤其是后者进度加快。降价对医药行业影响：不在医保目录药品降价进医保对该产品中长期发展是利好；已在医保目录产品，按照对降低关税、增值税同比降低对相关公司影响有限。新版医药目录及临床指南实施、尤其是新医保局的成立将会很大程度上严格执行新医保规定，医药分化更加明显。中药注射剂及其它辅助用药影响显著，增速大幅度下滑；【恒瑞医药(600276)、股吧】等公司的刚需药品仍然保持快速增长。投资建议：结构化医药牛市很可能贯穿未来5年。近期医药白马跌幅约20-30%，估值切换后投资价值显著。重配置子行业龙头，选股思路：1）创新药引领医药行业未来，重推荐恒瑞医药（600276）、【乐普医疗(300003)、股吧】（300003）；2）血制品，重推荐【华兰生物(002007)、股吧】（002007）、【博雅生物(300294)、股吧】（300294）；3）大输液销量回升且价格上涨，重推荐【辰欣药业(603367)、股吧】（603367）、大输液龙头+创新药组合的【科伦药业(002422)、股吧】（002422）；4）医改政策大力支持社会办医，重推荐：【美年健康(002044)、股吧】（002044）、【爱尔眼科(300015)、股吧】（300015）；5）消费升级及高端消费，推动品牌中药需求持续增长。重推荐：【片仔癀(600436)、股吧】（600436），【广誉远(600771)、股吧】（600771）；6）一致性评价推动仿制药产品升级和集中度提升。重推荐高端制造龙头【华东医药(000963)、股吧】（000963）、【华海药业(600521)、股吧】（600521）；7）受益于网售处方药及医药分家，重推荐老百姓（603883）、【益丰药房(603939)、股吧】（603939）；8）按摩椅进入爆发期，需求快速释放，重推荐【奥佳华(002614)、股吧】（002614）。风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。

1 医药行业观

      上周医药生物指数上涨1.2%，跑输沪深300指数1.5个百分，申万医药三级子行业中，除中药所有行业均表现为上涨趋势，其中化学制剂涨幅最大为2.4%、中药跌幅最大为-0.1%。1.1 行业政策

      1）国家医疗保障局医保牵头人熊先军接受央视记者的采访：预计9月底将完成18种抗癌药的医保谈判。经过60名肿瘤专业临床医生投票遴选并征得企业意愿，18个药品确定纳入谈判范围，此次纳入抗癌药专项谈判的药品覆盖了非小细胞肺癌、结直肠癌、肾细胞癌、黑色素瘤、慢性粒细胞白血病、淋巴癌、多发性骨髓瘤等多个癌种。18个品种中，16个是进口药品，两个是国产创新药。http://news.phar.com/news/2018/08/09/504489.html

      2）CDE官网发布第三十一批拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示，共涉及17个产品。其中，有6个新药上市申请（2个为重大专项），而上市公司纳入的都是仿制药，共有6家上市公司8个仿制药入选。

http://news.phar.com/news/2018/08/10/504596.html
      3）今年内四川省公立医疗机构将全部取消医用耗材加成，实行医用耗材零差率销售。四川还将同步建立补偿新机制，调整医疗服务价格，确保公立医疗机构良性运行、医保基金可承受、群众整体负担总体不增加。
http://news.phar.com/news/2018/08/11/504713.html

1.2 本周投资思路
1.2.1 行业策略
近期国家加快肿瘤药审批及降价进医保解决支付问题，尤其是后者进度加快。降价对医药行业影响：不在医保目录药品降价进医保对该产品中长期发展是利好；已在医保目录产品，按照对降低关税、增值税同比降低对相关公司影响有限。新版医药目录及临床指南实施、尤其是新医保局的成立将会很大程度上严格执行新医保规定，医药分化更加明显。中药注射剂及其它辅助用药影响显著，增速大幅度下滑；恒瑞医药等公司的刚需药品仍然保持快速增长。投资建议：结构化医药牛市很可能贯穿未来5年。近期医药白马跌幅约20-30%，估值切换后投资价值显著。重配置子行业龙头，选股思路：
      1）创新药引领医药行业未来，重推荐恒瑞医药（600276）、乐普医疗（300003）；
      2）血制品，重推荐华兰生物（002007）、博雅生物（300294）；
      3）大输液销量回升且价格上涨，重推荐辰欣药业（603367）、大输液龙头+创新药组合的科伦药业（002422）；
      4）医改政策大力支持社会办医，重推荐：美年健康（002044）、爱尔眼科（300015）；
      5）消费升级及高端消费，推动品牌中药需求持续增长。重推荐：片仔癀（600436），广誉远（600771）；
      6）一致性评价推动仿制药产品升级和集中度提升。重推荐高端制造龙头华东医药（000963）、华海药业（600521）；
      7）受益于网售处方药及医药分家，重推荐老百姓（603883）、益丰药房（603939）；      8）按摩椅进入爆发期，需求快速释放，重推荐奥佳华（002614）。

1.2.2 重推荐个股
1）乐普医疗（300003）：重磅产品陆续上市，心血管创新平台
      器械板块：心脏支架+起搏器仍然保持快速增长，可降解支架NeoVas有望在18下半年获批上市，形成新的利润增长；
      药品板块：氯吡格雷和阿托伐他汀持续快速放量，18年通过一致性评价后将获得更多市场份额，降糖药艾塞那肽有望在18年获批，国产第一家上市；
      围绕心血管产业链持续扩张，器械+药品+服务+健康管理多维度获得更多患者资源；战略布局肿瘤免疫治疗，包括伴随诊断、单抗、溶瘤病毒等多个条线，有望复制心血管领域成功经验。
      盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.78元、1.03元、1.37元，维持“买入”评级。
2）恒瑞医药（600276）：创新为王，舍我其谁
      国内创新标杆，重磅品种将陆续获批上市，加快创新转型。公司已申报1类（包含1.1类化药分类及1类生物制品与新分类1类化药）创新药品种多达34个，遥遥领先国内其他药企，是公司实现创新转型的核心保障。公司已上市1.1类新药2个，艾瑞昔布新进国家医保，放量在即；阿帕替尼上市后快速放量，2016年销售额约10亿元，未来峰值销售额有望突破25亿元，成为驱动公司成长的重磅品种。以吡咯替尼和PD-1为首的创新品种，未来有望加速上市，抢占各用药领域的头筹。
     紧跟国际前沿，重布局生物药领域。生物药是全球发展大趋势，全球市场规模已超4000亿美元。公司近几年重发力生物药领域，完成对该领域的战略布局，苏州单抗生产基地已完工并处于可投产状态；首个生物药19K预计2018Q1获批生产即将多个在研品种紧跟国际最前沿，为改善产品结构公司在研产品紧跟国际最前沿，ACDs、PD-1、PD-L1、IL-17等重磅品种均紧跟国际前沿技术，在国内进度均处于领先水平。
      坚持“仿创结合”战略，高端仿制药产品即将进入收获期。公司近两年有多个重要的仿制药品种国内将陆续获批，其中有已经获批的碘化油、卡泊芬净，未来即将获批的有帕立骨化醇、紫杉醇（白蛋白）、氯吡格雷等重磅首仿品种。碘化油、卡泊芬净、紫杉醇（白蛋白）都是临床用量较大的品种，上市后均有成为10亿级品种潜力，是公司“仿创结合”战略的重要品种。
      “走出去”与“引进来”同步进行。目前美国上市仿制药数量已达8个，未来两年仍有多个品种获批。环磷酰胺等成熟产品销售稳步增长，创新药也将加快国外市场拓展速度，吡咯替尼已进入美国临床I期，该品种或将成为公司海外首个重磅创新品种。走出去的同时公司积极引进先进技术和项目，引进日本溶瘤腺病毒产品TelomelysinTM与美国止吐专利药Rolapitant，补充公司肿瘤产品线；在美国成立子公司，负责海外项目的引进，未来将引进更多的创新性产品。
      盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.37元、1.83元、2.40元。坚定好公司未来在国内医药行业中的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，近两年将有多个重磅品种陆续获批上市，有望驱动公司进入新的增长周期，维持“买入”评级。
3）美年健康（002044）：高成长的体检行业龙头，向大健康平台蜕变
      行业好：体检行业为高成长的医疗服务子行业。在人口老龄化、疾病谱、区域分布不均、消费升级等因素的推动下，近年来体检行业保持25-30%的高速增长，2016年行业规模约1200亿元，但当前渗透率仅28%，随着渗透率提升及人均消费加大，我们估计体检行业空间在5000亿以上。公立医院占据76%的健康体检市场，但近年来民营机构正在逐渐压缩公立市场，公司为民营翘楚，具备规模、后端服务等综合优势，行业龙头地位稳固。
      量价齐升、设备依赖高，业绩50%以上高速增长。1）设备依赖程度高、医生依赖度低实现快速扩张。计划5年内通过“控股+参股”模式布局1000家体检机构（目前304家），随着新体检中心的放量，预计量的复合增速35-40%；2）公司通过升级服务内涵提高附加值，客单价保持10%以上增长；3）通过团检向个检转化、提高设备利用率，费用率趋于稳定。
      估值有提升空间：大健康入口，估值有望向互联网公司齐。依托庞大的健康大数据以及全国性线下服务网络，公司有望成为健康管理入口。除了同行业并购外，公司已启动产业链并购，特别是具有技术壁垒、且依靠体检入口可以快速成长的领域，比如先进诊断、基因检测、慢病管理、专科医疗、远程医疗等，目前已收购美因健康科技公司20%的股权，与大象医疗签署合作框架协议，在大股东天亿投资旗下孵化多个平台项目。
      盈利预测与估值。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.54元、0.81元，好公司在体检行业的发展及未来平台地位，业绩成长确定性强，且标的具备稀缺性，维持“买入”评级。
4）华东医药（000963）：历史新机遇下实现工业收入百亿新目标
      新版医保目录调整受益显著。1）3个重要产品新纳入，血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种，超级抗生素达托霉素为首仿，地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂；2）百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂，未收到限制；3）阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类；4）环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。
      研发投入高增长，贯彻国际化和创新转型发展战略：公司2017年研发投入4.6亿元，同比+74.8%，占工业收入比重从4.7%上升到7.0%，提升了2.3pp。在加快从仿制药向创新药的研发模式转型的大战略下，预计2018年研发支出同比+30%以上。公司目标：1）每年争取立项研发一类创新药2-3个；2）每年争取从欧美国家引进或受让中国权益的一类创新药一个；3）每年有2-3个制剂产品开展国际注册；4）每年至少引进一项制药重大技术或一项重大技术装备；受让百令卡和利拉鲁肽减肥适应症临床批，进一步丰富产品梯队：1）百令片：已获生产批件，为公司核心产品百令胶囊的补充剂型，可形成互补，可为患者提供更多选择性，认为该品种空间将超5亿元；2）利拉鲁肽减肥适应症：同传统降糖药对比，GLP-1不仅可以促进胰岛素的分泌，还可以抑制β细胞凋亡，还能延缓胃排空，并作用于中枢的饱胀中心而降低食物的摄入，通过抑制食欲从而产生减肥的功效。研三期临床数据显示降低体重效果明显，2017年利拉鲁肽减肥适应症销售额超过4亿美元，同比增长62%。考虑到国内竞品很少且减肥市场巨大，结合公司市场营销推广能力，认为该品种适应症或超20亿元。公司产品梯队得到了进一步加强，中长期成长动力十足。
      盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为2.26元、2.80元、3.49元。公司成长性确定性强且所属糖尿病、自身免疫、肾科和超级抗生素空间巨大，维持“买入”评级。
5）片仔癀（600436）：受益消费升级，量价齐升
      提速发展趋势明显，但市场预期差仍存在。我们认为公司在2017年-2019年其价量齐升将充分体现，业绩增速提档加快，进入快速发展阶段。
      管理层战略清晰，由来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。本次董事长顺利连任，我们预计体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设，将大幅提升自营占收入比例至20%-30%，预计体验店渠道2017年销售规模或将实现翻番；b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间，且对体验店及经销商政策更加宽松，以促进产品销售；稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧。我们认为产品及材料稀缺性，且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显，预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间；
      市场预期差仍然存在。a、估值是否偏贵？尽管与行业龙头企业相比估值偏高，但我们认为其产品的独特性、稀缺性及其发展阶段特殊性，理应享受高估值；b、提价幅度过低？2017年最新提价幅度虽然低于2016年，但销量增长或将大概率超预期，且存在持续提价可能；c、材料紧张？我们认为麝香行业供给虽然紧张，但是行业内部仍有分化，对于公司来说麝香供给是安全的，主要因为库存充分、行业养麝数量有改善、公司养麝基地有储备，且申请增加配额已经获得通过。我们判断对于公司而言其材料产能瓶颈限制较弱具有长期成长性。
      预计公司2018-2020年EPS分别为1.77元、2.39元、3.23元。长期好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强，以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售，收入稳定增长可期，且参与设立并购基金后外延预期强烈，维持“买入”评级
2 医药行业二级市场表现
2.1 行业及个股涨跌情况按照流通市值加权平均计算，截至上周五收盘沪深300指数上涨2.7%，医药生物指数上涨1.2%，跑输沪深300指数1.5个百分，在28个一级行业中，医药生物板块涨跌幅排在第19位。申万医药三级子行业中，除中药所有行业均表现为上涨趋势，其中化学制剂涨幅最大为2.4%、中药跌幅最大为-0.1%。。涨幅排名前五的个股为【北陆药业(300016)、股吧】（300016）、【人民同泰(600829)、股吧】（600829）、【戴维医疗(300314)、股吧】（300314）、【凯利泰(300326)、股吧】（300326）、【灵康药业(603669)、股吧】（603669）；跌幅排名前三的个股分别为【通化金马(000766)、股吧】（000766）、【ST长生(002680)、股吧】（002680）、【冠昊生物(300238)、股吧】（300238）。

2.2 资金流向及大宗交易      申万医药三级子行业中，除医疗器械、化学料药、化学制剂外的子行业资金净流入均为正，生物制品金额流入率为3.4%，居子行业首位，资金净流入为7.7亿元；医疗器械金额流入率为-1.4%，居子行业末位，资金净流出为-27亿元。

本周医药生物行业中共有15家公司发生大宗交易，成交总金额为5.7亿元，成交额排名前五分别为【康美药业(600518)、股吧】（600518）1.7亿元、美年健康（002044）9345元、【健友股份(603707)、股吧】（603707）7597万元、益丰药房（603939）6933万元、【以岭药业(002603)、股吧】（000150）6733万元。

2.3 期间融资融券情况      上周融资买入标的前五名中，【鲁抗医药(600789)、股吧】（600789）以5.5亿元排列首位，其余依次为【智飞生物(300122)、股吧】（300122）、恒瑞医药（600276）、片仔癀（600436）、【复星医药(600196)、股吧】（600196）；上周融券卖出标的前五名中，恒瑞医药（600276）以98万股排列前列，其余依次为康美药业（600518）、鲁抗医药（600789）、爱尔眼科（300015）、【通化东宝(600867)、股吧】（600867）。

3 近期信息披露

股东大会      8月13日（周一）：【沃森生物(300142)、股吧】（300142）、【康芝药业(300086)、股吧】（300086）、【嘉应制药(002198)、股吧】（002198）、【普利制药(300630)、股吧】（300630）、【博腾股份(300363)、股吧】（300363）、【和佳股份(300273)、股吧】（300273）；

      8月14日（周二）：易明制药（002826）；

      8月15日（周三）：【宜华健康(000150)、股吧】（000150）、【花园生物(300401)、股吧】（300401）、【海正药业(600267)、股吧】（600267）；

      8月16日（周四）：【理邦仪器(300206)、股吧】（300206）、【塞力斯(603716)、股吧】（603716）；      8月17日（周五）：【山大华特(000915)、股吧】（000915）、【迈克生物(300463)、股吧】（300463）。

4 重推荐标的概况

分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观而直接或间接获取任何形式的补偿。

重要声明

【西南证券(600369)、股吧】股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

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