西南证券给予健友股份增持评级

2022-04-29西南证券股份有限公司杜向阳对健友股份进行研究并发布了研究报告《全年业绩增长强势，制剂业务加速发力》，本报告对健友股份给出增持评级，当前股价为25.83元。

　　健友股份(603707)　　投资要点　　事件1）公司]发布 2021年年报，全年收入 36.9亿元（+26.5%），归母净利润10.6 亿元（+31.4%），归母扣非净利润 10.2亿元（+33.5%）。2）公司发布 2022年一季报，2022Q1收入 11.8亿元（+33.2%），归母净利润 3.3亿元（+21%）；归母扣非净利润 3.3 亿元（+23.7%）。　　公司业绩增长强势，制剂业务国际化进展加速。2021年公司业绩表现亮眼，营业收入增速为 26.5%，利润端 30%以上强劲增长。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4季度收入 8.8/8.7/10.3/9.1亿元（+20.3%/+31.2%/+34.9%/+19.8%），归母净利润 2.7/2.8/2.9/2.2亿元（+33.5%/+38.5%/+41.3%/+11.2%）。Q1营收 11.8亿元（+33.2%），收入端稳健增长；归母净利润 3.3亿元（+21%），预计受物流影响略有波动。盈利能力2021、2022Q1毛利率分别为 56.7%（-2.3ppt）、50.5%（-7.1ppt），归母净利率分别为 28.7%（+1.1ppt）、28.1%（-2.8ppt），毛利率下降主要由海外制剂销售带来运输成本上升，集采等销售模式带来制剂收入确认方式变化等所致；费用率2021、2022Q1销售费率分别为 13.1%（-2.2ppt）、8.7%（-5%）；管理费率分别为 3.3%（-0.2ppt）、2.7%（-0.4ppt），制剂销售引起差旅推广费、人员薪酬增加，但收入快速增长使费率有所下降；2021、2022Q1研发费用分别为 2.2 亿元（+17.8%）、5346 万元（+57.7%），研发投入持续增长；2021、2022Q1财务费率较为稳定，分别为 2%（+0ppt）、0.9%（-0.4ppt）。　　制剂业务高速增长，国际化战略持续兑现业绩。2021 年制剂收入 21.3 亿元（+44.5%），海外2019年 10月收购的美国企业 Meitheal 2021年营收 10.41亿元（+50%）；部分产品在美市占率稳定（苯磺顺阿曲库铵注射液占 30%、博来霉素注及吉西他滨注射液占 20%）；2021年公司 11项注射剂 ANDA 获 FDA批准，美国药品生产批件 57个，是美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。国内白消安、盐酸苯达莫司汀、米力农、磺达肝癸钠注射液等产品获批，其中白消安是国内首个视同通过一致性评价产品；2021年 6月苯磺顺阿曲库铵、注射用盐酸苯达莫司汀中标第五批国家集采，其中苯磺顺阿曲库铵是国内首仿上市。2021年公司国内制剂收入同比增长 25%，国内注射剂市场地位持续提升。　　肝素 API 收入稳定，CDMO即将迎来收获期。2021 年公司肝素 API 业务保持稳定，收入 14.3 亿元（+9.5%）。肝素及低分子肝素制剂增长强劲，2021 年全球销售超九千万支，同比增长超 60%；2021 年公司 CDMO 业务收入 1.2 亿元（-7.2%），即将迎来收获期。子公司健进制药推进创新生物大分子药 CDMO项目，公司从小分子化学药转型大分子生物药原液+制剂 CDMO一体化未来可期。　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.06元、1.24元、1.57元，对应 PE 分别为 37、28、22 倍。维持“持有”评级。　　风险提示肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券赵海春研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.39亿，根据现价换算的预测PE为22.32。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为34.14。证券之星估值分析工具显示，健友股份（603707）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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