专精特新“小巨人”系列 | 至纯科技国内高纯工艺龙头

2020年11月13日，至纯科技获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

成立于2000年，于2017年成功登陆上交所主板上市。

至纯科技的主营业务主要包括半导体制程设备、工艺支持设备的研发和生产销售，以及由此衍生的高纯工艺系统建设、电子材料、部件清洗及晶圆再生等服务。公司在高纯工艺系统领域已经形成从研发、设计、制造到供应链的较强竞争优势，主要服务于一线集成电路用户，竞争对手也均为国际厂商，已是国内高纯工艺的龙头。湿法装备领域，公司近年投入高强度资源进行自主研发，已经具备了湿法工艺全系列的设备，目前已经切入下游核心客户的核心工序段，并陆续获得验证通过。至纯科技的合作客户有中芯国际、华虹集团、长鑫存储、华为等知名企业。

通过盘点至纯科技2022半年报，我们可以清晰的看到这家“小巨人”财务质地表现出的特征

1、公司业绩快速增长，经营活动盈利表现出良好的成长性，“开源”式业绩成长质量较高。

2、经营活动存在资金缺口，上下游资金的占用以及提前备货是经营活动资金缺口的主要原因。

3、经营活动本身依然不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

4、公司融资手段以债务融资为主，持续有新增贷款增加，规模还在快速增加。

5、毛利率有所改善，经营活动盈利性改善、经营活动周转率有所恶化，最终经营资产报酬率表现稳定。

6、企业存在资金缺口，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖，偿债压力较大 。

7、资产规模有所扩张，资产配置聚焦业务，资金来源上“造血”“输血”双支撑。

下面是对至纯科技2022半年报关键特征的解读。

公司业绩快速增长。2022半年报至纯科技营业总收入11.20亿元，同比增速22%，毛利润4.04亿元，同比增速42%，核心利润1.45亿元，同比增速90%，净利润0.87亿元，同比增速-41%。

经营活动增长质量较高。至纯科技2022半年报净利润0.87亿元，利润主要来源于经营活动产生的核心利润。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期增加0.69亿元，核心利润在增加，净利润却在减少，净利润的减少主要是投资收益出现亏损对利润产生了一定影响。

经营活动成长质量较高。至纯科技毛利润2022年上半年较2021年同期增加1.2亿元，费用增加0.51亿元，产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。

经营活动本身依然不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

从至纯科技2022半年报的现金流结构来看，期初现金14.34亿元，经营活动净流出4.49亿元，投资活动净流出1.68亿元，筹资活动净流入2.93亿元，累计净流出3.26亿元，期末现金11.08亿元，经营活动不具备造血能力。

从至纯科技2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金4.10亿元，经营活动净流出9.21亿元，投资活动净流出17.93亿元，筹资活动净流入34.18亿元，其他现金净流出576.23万元，三年累计净流入6.98亿元，期末现金11.08亿元。拉长时间周期看，经营活动本身依然不具备造血能力，且投资活动存在资金缺口，需要靠筹资活动补充资金，现金流健康程度较差。

经营活动存在资金缺口。至纯科技2022半年报经营活动现金净流出4.49亿元，较2022半年报减少2.79亿元，2020年报到本期经营活动累计产生资金缺口9.21亿元。至纯科技经营活动虽然账面盈利，却产生现金缺口。

上下游资金的占用以及提前备货是经营活动资金缺口的主要原因。至纯科技2022半年报经营活动调整后盈利2.15亿元，提前备货导致现金流出2.17亿元，应收应付变动导致现金流出4.65亿元，其他因素导致现金流入0.19亿元，最终经营活动实现现金净流出4.49亿元。至纯科技经营活动存在缺口，主要是因为应收应付变动导致大量垫资。

公司融资手段以债务融资为主，持续有新增贷款增加，规模还在快速增加。至纯科技2022半年报筹资活动现金流入12.28亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（95.96%）。较2021半年报增加4.04亿元，增速49.00%，筹资活动现金流入快速增加。至纯科技2022半年报债务净流入3.01亿元，较2021半年报增加1.52亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

资产规模有所扩张。2022年06月30日至纯科技总资产86.13亿元，与2022年03月31日相比，至纯科技资产增加6.56亿元，资产规模有所增长，资产增速8.25%。

资产配置聚焦业务。2022年06月30日至纯科技资产总额86.13亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比36%，存货占比21%，固定资产占比19%。

至纯科技ROE的下滑主要来源于总资产报酬率的下滑。2022半年报至纯科技ROE1.98%，较2021半年报减少2.56个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率1.05%，较2021半年报减少1.33个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.95倍，较2021半年报提高0.09倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上“造血”“输血”双支撑。从2022年06月30日至纯科技的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用股东入资、金融负债的并重驱动型。其中，资产的增长来源于多种资金来源的联合推动。

经营活动盈利性改善、经营活动周转率有所恶化，最终经营资产报酬率表现稳定。2022半年报至纯科技经营资产报酬率2.38%。较2021半年报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率12.93%。与2021半年报相比，核心利润率上升4.63个百分点，增幅达55.86%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.18次，较2021半年报减少0.05次，降幅为19.81%，经营资产周转效率有所恶化。

至纯科技2022半年报毛利率36.09%，与2021半年报相比，毛利率上升5.22个百分点，毛利率改善。

投资流出减少，主要流向了产能建设。至纯科技2022半年报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比86.63%。至纯科技2020年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比75.11%。

产能有所收缩。 2022半年报至纯科技产能投入1.91亿元，处置35.45万元，折旧摊销损耗0.61亿元，新增净投入1.29亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例5.92%。

资金链方面，企业存在资金缺口，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖，偿债压力较大 。

经营活动与投资活动存在资金缺口。2022半年报至纯科技经营活动与投资活动资金缺口6.17亿元较2021半年报减少0.63亿元，缺口缩小。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口27.14亿元。

公司融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022半年报至纯科技筹资活动现金流入12.28亿元，其中股权流入0.50亿元，债权流入11.78亿元，债权净流入3.01亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

至纯科技金融负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年06月30日至纯科技金融负债率29.19%，较2021年06月30日降低0.78个百分点。至纯科技金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

根据和恒咨询方法论与研究体系，我们对企业的排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

截至2022Q2，至纯科技在A股的整体排名下降至第2469位，在半导体行业中的排名下降至第78位。截止2022年9月20日，北上资金并无特别号。以近三年市盈率为评价指标看，至纯科技估值曲线处在合理区间。