东吴证券给予至纯科技买入评级

2022-05-04东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连对至纯科技进行研究并发布了研究报告《2021年报&2022年一季报点评半导体湿法设备加速放量，收入端实现高速增长》，本报告对至纯科技给出买入评级，当前股价为31.32元。

　　至纯科技(603690)　　事件公司发布2021 年年报及 2022 年一季报。　　半导体湿法设备快速放量， 公司收入端持续高速增长　　2021 年公司实现营收 20.84 亿元，同比增长 49.18%，基本符合我们预期，主要系半导体行业景气度较高，公司半导体板块业务尤其清洗设备订单充足，出货量大幅提升，分产品看①半导体设备实现收入 7.01 亿元，同比增长 222.06%，表现极为出色，主要系公司湿法设备持续在已有用户端得到重复订单，并持续开拓新用户， 全年订单达到 11.20 亿元，同比增长 111.32%， 2021 年湿法设备交付量大幅提升。 ②高纯工艺集成系统实现营业收入 10.78 亿元，同比增长 24.86%， 延续较快增长态势；③光传感及光器件实现营业收入 3.03 亿元，同比下降 3.72%， 表现较为平稳。 2022Q1 公司实现营业收入 5.48 亿元，同比增长 136.98%，在上海疫情不利影响下， 仍高速增长，好于我们预期， 2022 年 1-4 月公司新增订单 18.02 亿元，其中半导体湿法设备新增订单 6.31亿元，充足订单支撑下， 2022 年收入有望延续快速增长态势。　　湿法设备毛利率进入爬升阶段，非经常损益影响公司净利率水平　　2021 年公司实现归母净利润 2.82 亿元，同比增长 8.12%，略低于收入端增速，2021 年公司销售净利率为 13.64%，同比-5.02pct，盈利水平有所下降。①毛利端， 2021年公司整体毛利率为 36.19%，同比-0.60pct， 高纯工艺集成系统、半导体设备、光传感及光器件毛利率分别为 34.71%、 32.48%、 50.43%，分别同比+2.95pct、 +2.63pct、 -4.92pct，整体毛利率下降主要系光传感及光器件收入占比下降所致，湿法清洗设备毛利率正处在爬升阶段。 ②费用端， 2021 年公司期间费用率为 23.82%，同比-2.23pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别同比-0.35pct、 -0.19pct、 -1.69pct，主要系规模效应。③2021 年公司非经常性损益 1.20 亿元，同比-20.24%，主要系公允价值变动较少， 2021年公司扣非归母净利润同比增长 46.57%，与收入增速接近，真实盈利水平稳定。 2022Q1年公司实现归母净利润 0.22 亿元，同比下降 70.78%，主要系公司间接持有韦尔股份本期公允价值变动影响 0.23 亿元， 剔除此部分影响， 2022Q1 扣非归母净利润为 0.39亿元，同比增长 1131%，真实盈利水平大幅改善。　　湿法设备覆盖至 14mn 制程工艺， 国产替代打开成长空间　　公司湿法工艺设备所部署的技术路线提供槽式设备及单片机设备覆盖目前国内产线成熟工艺及先进工艺涉及的全部湿法工艺。此外， 公司提供的湿法设备还可以应用于先进工艺，主要为存储（ DRAM， 3D Flash）、先进逻辑产品，还覆盖一些特殊工艺类，例如薄片工艺、化合物半导体、金属剥离制程等。公司在先进制程的 28 纳米节点获得全部工艺的设备订单，在 14 纳米以下制程也拿到订单，国产替代驱动下，中长期有望实现快速发展。　　盈利预测与投资评级 考虑到疫情等影响，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 4.02（前值 4.83）亿元、 5.74（前值 7.16）亿元和 7.64 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 25、 17 和 13 倍，维持“买入“评级。　　风险提示 新产品研发不及预期，订单客户突破不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券代川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.95%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.52亿，根据现价换算的预测PE为22.06。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为50.17。证券之星估值分析工具显示，至纯科技（603690）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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