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这个公司是军用MLCC龙头,净利润年复合增速22%,新项目今年投产

  • 作者:抱朴守缺
  • 2019-10-14 17:48:47
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一、自主核心竞争力突出的军用电子龙头,净利润复合增速22%

火炬电子(603678)、股吧】自成立以来,长期专注电容器及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业务,2016年起,布局“元器件、新材料、贸易”三大板块战略。元器件板块以电容器为主,自产主营产品包括:片式多层陶瓷电容器(业界常指 MLCC)、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器、脉冲功率陶瓷电容器、单层电容、薄膜电路、特种贴片电阻器类、微波芯片/单片等。新材料板块主营产品为 CASAS-300 高性能特种陶瓷材料,主要由子公司立亚新材实施,立亚化学作为其材料供应基地,提供高性能陶瓷材料的先驱体。贸易板块主要由子公司通过非独家代理完成,属于买断式销售,采用直销方式,以终端用户为主。代理业务主要包括太阳诱电(TAIYO YUDEN)、AVX、基美(KEMET)、NDK、JAE、CITIZEN等品牌的产品。火炬电子营收和毛利都保持稳步增长,营业收入从 2013 年 8.04 亿到 2018 年 20.24 亿元,复合增长率 20.3%。2019 年上半年公司实现营收 10.6 亿元,同比增长 12.7%。公司净利润从2013年1.21亿增长至2018年的3.33亿,年复合增速高达22%。 1)利润主要来自自产MLCC:根据2019年半年报,公司主营业务中,自产产品收入占比为37.1%,代理产品收入占比62.4%。但是自产产品的毛利率高,因此毛利占比反而高于代理产品。今年上半年,公司自产产品毛利占70.8%,其中陶瓷电容器毛利占比为60.2%,而代理产品毛利仅占30.2%。2)自产产品上升明显:2019年上半年,公司自产产品营收3.94亿,同比增长38.59%,毛利2.82亿,同比增长40.14%;同期,代理产品收入仅增长了0.81%,毛利同比减少了11.06%,代理产品对公司业绩拖累明显,但不改变公司自主核心竞争力突出的事实。今年上半年,公司自主产品收入占比提升了6.93%,毛利占比提升了10.95%,未来长期还公司自主业务的发展。

二、军用MLCC行业高速发展,竞争格局稳定

火炬电子的MLCC产品主要是军用,军用MLCC市场规模长期维持高速增长,未来增速仍然将大于10%。受益于我国武器装备更新换代和息化程度、国产化程度提升的需求,我国军用高可靠 MLCC 市场前景十分广阔。据【鸿远电子(603267)、股吧】招股说明书,国内军用 MLCC 市场规模约 20 亿元。19~20 年处于十三五后两年,叠加 16~17 年军改影响,我们预计军品订单落地将带动军用 MLCC 订单快速增长。 民用 MLCC市场竞争一般依靠规模优势取胜,体现为“数量大、单价低”的特,竞争较为充分;但是军用MLCC市场竞争格局则非常稳定。军用 MLCC 不仅对产品性能要求高,厂商还需要通过军工资质认证,同时每年经过现场复审,因此进入市场的企业资质壁垒较高,目前在国内军用市场拥有较为稳定市场地位的企业仅有:火炬电子、成都宏科电子、北京元六鸿远电子等少数几家,且这几家市场份额相近。

三、陶瓷材料业务再造一个公司,今年建成,扣非净利润有望翻倍

2016 年公司实施了增发,募集资金投资特种陶瓷材料,项目建设期 3 年,按增发日期计算,今年底项目将完成建设。该项目主要生产CASAS-300 这种具有优异性能的多功能陶瓷新材料,该材料在我国市场存有量极少,目前仅有少数发达国家能够产业化生产。根据公司定增预案批露:募投项目预计年生产特种陶瓷材料 10 吨,正常年实现销售收入为 56,000 万元,其中,投产后第一年生产负荷为 50%,第二年起生产负荷为 100%,测算期内实现年均销售收入 52,889万元,年均净利润 30,496.76 万元,相当于公司全年的扣非归母净利润。



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