东方证券给予天马科技买入评级，目标价位17.84元

2022-05-23东方证券股份有限公司张斌梅对天马科技进行研究并发布了研究报告《天马科技首次覆盖报告纵深鳗鱼产业链，聚焦规模养殖》，本报告对天马科技给出买入评级，认为其目标价位为17.84元，当前股价为13.29元，预期上涨幅度为34.24%。

　　天马科技(603668)　　特水料起家，向下游延伸。天马科技成立于2002年，立足特种水产饲料领域，优势品种为鳗鲡饲料。2017年，公司在上交所主板挂牌上市，此后开始横向和纵向业务拓展。2019年，公司收购江西西龙食品有限公司，构建鳗鲡食品板块，同年收购福建省华龙集团饲料有限公司，进军畜禽饲料。至今，公司已构建起“原料贸易—饲料—养殖—动保服务—水产品及畜禽产品销售—食品终端”的完整产业链布局。　　特水饲料行业持续扩容，公司目标第一。随着人民生活水平的提高，特种水产需求和产量持续提升。特种水产多为（偏）肉食性水产，对饲料有特殊需求。随着特种水产养殖量增加，特水料渗透率提升，我国特水料仍有较大发展空间。公司是特水料行业龙头，2020年特水料产量15.74万吨，市占率达7.6%，2021年产量同比增加11%。为巩固发展特水料业务，公司提出“十条鱼”战略，争取中短期将鳗鱼、石斑鱼、大黄鱼、加州鲈鱼、龟鳖、种苗、河豚、鳜鱼、鲍鱼、海参十个品种的特水料细分产品产销量做到全国第一，长期成为特水料行业全球最大供应商。　　鳗鱼业务第二增长曲线，未来快速放量。我国是世界第一养鳗大国，目前鳗鱼价格正从底部回升。公司成功打造鳗鱼全产业链，其亮点在于（1）成本公司于2020年进入鳗鱼养殖，恰逢鳗苗丰收价格较低，为21-22年出塘鳗鱼留下利润空间，同时公司根据苗价适时调整日本鳗和美洲鳗投苗策略控制成本。此外，公司作为全国鳗鲡饲料龙头，在饲料方面具有成本优势。（2）产能公司通过非公开发行和自有资金新建多个鳗鱼养殖场，未来有望快速放量。（3）食品公司主打“鳗鲡堂”品牌产品体系，在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上及线下渠道，并通过非公开发行新增年产3000吨冷冻烤鳗产能。食品业务与养殖业务相辅相成，有望共同促进公司业绩提升。　　盈利预测与投资建议　　预计2022-2024年公司活鳗外销量0.4、0.8、1.2万吨，鳗鲡食品销量0.25、0.3、0.36万吨，实现归母净利润3.11、5.73、8.18亿元，同比分别增加272.5%、84.2%、42.7%。参考可比公司22年估值水平，给予公司25xPE，目标价17.84元，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示　　原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼价格波动风险、食品安全风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安钟凯锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为33.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.35亿，根据现价换算的预测PE为24.04。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为21.26。证券之星估值分析工具显示，天马科技（603668）好公司评级为2星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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