[五洲新春]五洲新春深度报告民营轴承领军企业，风电滚子、汽车轴承双驱动

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五洲新春(603667)

投资要点

轴承磨前工艺龙头，2016-2021年归母净利润CAGR=6.8%

公司业务有四大类，分别为轴承及配件、风电滚子、汽车零配件以及热管理系统零部件，2021年营收占比分别约55%、3%、13%、26%，轴承及配件是公司主要收入来源。2016-2021年公司营业收入、归母净利润CAGR分别为17.7%、6.8%；公司毛利率维持在20%左右水平，净利率在3.6%-8.8%之间。

公司绿能发展计划，打造精密零部件平台型企业做强传统轴承业务基础上，布局新能源产业风电滚子、新能源车轴承、汽车安全件及热管理系统零部件。

预计2022-2025年风电滚子市场规模CAGR=20%，2025年公司市占率有望达25%受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计2022-2025年风电新增装机量CAGR为20%。在风机大型化的趋势下，2025年新增装机台数与2020年相比减少30%，但单台风机使用轴承滚子价值量增加2.6倍。我们测算到2025年国内风电滚子市场规模22亿元，2022-2025年CAGR为20%。

风电滚子竞争格局向好，市场参与者主要有外资品牌、国内头部轴承企业（如洛轴）、专业滚子生产厂（五洲新春、力星股份）及普通工业滚子厂。公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。预计公司到2025年风电滚子市占率有望达到25%。

2022-2025年新能源车五类轴承市场规模CAGR=30%，公司积极卡位已实现突破2021年国内轴承市场约2278亿元，汽车轴承市场约958亿元。近年来公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。在新能源汽车轴承领域已推出五类轴承产品，分别为球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件，并实现销售。1）根据“十四五”规划2025年汽车轴承市场将达1050亿元。2）预计2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间CAGR=30%，2025年市场规模约142亿元。

汽车配件及热管理系统零配件业务持续扩张，打造精密零部件平台型企业1）汽车配件公司安全气囊气体发生器部件已实现进口替代，是全球唯三的生产厂商。公司汽配产品下游客户为国内外知名企业，如舍弗勒、奥托立夫、比亚迪、双环传动等。受益于行业景气、国产替代，叠加公司大客户战略合作，汽配业务将保持稳定增长。2）热管理系统零配件新能源汽车景气推动热管理系统升级，汽车热管理系统价值量从燃油车的1920元提升至新能源车的8000元，占总车成本的5%。受益于新能源汽车高景气，未来业务有望加速发展。

盈利预测与估值2022-2024年利润端CAGR为45%预计公司2022-2024年实现归母净利润1.8、2.7、3.6亿元，同比增长45%、49%、36%，CAGR=42%。现价对应PE26/17/13X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）竞争格局恶化；2）风电装机不及预期；3）汽车产销不及预期。

来源[浙商证券|邱世梁,王华君,张雷]