智能制造的小市值次新股，室内机器人寡头！

【亿嘉和(603666)、股吧】是智能制造的小市值次新股，业绩变脸概率不大，继续高增长，估值相对合理，可适度参与。

亿嘉和：今年上市的次新股，服务【机器人(300024)、股吧】领域，智能电网无人巡检服务，变电站有力竞争者，产品主要分为配电站室内机器人和变电站室外机器人。

配电站室内机器人市场份额高，下游需求快速增长，客户由国网江苏向其他省份以及南方电网扩张，业绩强劲增长（中报6100万，+54%，10转4）。

我们把他列为智能制造范围内的关注标的，既然是智能制造，多少得带技术含量和门槛吧，虽然有些人损他就是采购一下零部件、自己组装下就ok，事实并没有这么简单，资质技术方面还是很多限制的，你不想想为何能有60%的毛利率？

来技术研发投入方面，2017年末公司员工264人，其中研发人员82人，占比逐年提高（31%），研发人员2017年平均薪酬21.16万/年，所有员工2017年人均薪酬21万，也远高于江苏省同行业在岗职工平均收入（2016年公司17万，江苏同行业13万），说明公司比较注重研发实力的培养。

市场规模，与电网智能化投资有关，与新产品开拓市场有关。

下表是国网公司智能化投资的进程安排，第三阶段2016-2020年14000亿，较2011-2015年小幅下降。到这个数据后我很好奇公司增长来自于哪里，了下公司产品。

公司产品，主要是为电力系统提供巡检机器人和智能化服务，分为室内机器人和室外机器人，室内机器人的寡头，室外机器人的后进者。

配电站第一代机器人为十几年前开始研发的两轮驱动轮式巡检机器人，导航精度低、检测精度低，基本没什么市场。

随着技术的进步，现在使用的新一代机器人具有如下优：

1、实施一日多次巡检，读取、检上千个设备检的数据、图像、温度、声音等信息；

2、高适应性，可以在高寒地区、边远地区的无人值守变电站常年工作；

3、可在危险恶劣的环境下代替人工工作。这种高危工作，想办法用机器替代人工也是大势所趋。

市场规模有多大？公司室内机器人2017年主要销售在江苏省，全年销售448台有346台是江苏省的，市占率90.66%，全国市占率也有78%，一家独大。

截止2017年12月31日，江苏省保有量大概1000台，公司90%，江苏的目标是2020年全省达到5000台，按照公司一家独大的市占率，哪怕市占率下降到70%-80%，也是4000台的规模。

也就是说2018-2020三年累计有3000-4000台的潜力，天花板还没到。再加上省外市场，按照每年改造10%的估算，全国市场规模50-100亿/年。

变电站室外机器人，市场规模二三十亿/年，前几年国家电网是组织集中招标，公司能获得一定订单，2017年国网没有集中招标，由各省级电力公司根据需求情况分别采购，中标数较少（下图），招标这块也是一个不确定，竞争对手。

室外机器人主要竞争对手：

山东鲁能智能技术有限公司：为国网山东省电力公司全资子公司，2016年中标74台(共计272台)，市场占有率约27%左右。

深圳市朗驰欣创科技股份有限公司：新三板，2016年中标68台(共计272台)，市场占有率约25%左右。

浙江国自机器人技术有限公司：2016年中标45台(共计272台)，市场占有率约17%左右。

杭州申昊科技股份有限公司：2016年中标13台(共计272台)，市场占有率约5%左右。

浙江【大立科技(002214)、股吧】股份有限公司：2016年中标18台(共计272台)，市场占有率约7%左右。

科大智能科技股份有限公司。

可以出山东鲁能智能是血统纯正的老大哥，目前格局是山东鲁能、杭州申昊、浙江国自、深圳朗驰四家主导，鲁能拿单自然更占优势，亿嘉和的产品通过国网武汉所产品检测，只要技术上继续努力，未来挑战现有格局，喝汤问题不大。

成本方面，直接材料65%，外协加工4.5%，直接人工7.6%，制造费用26.8%。

订单方面，2017年末持有待履行订单：室内机器人1.5亿，室外机器人1292万，总计3.4亿，2018年三月末为3.78亿，同比增长166.8%，环比去年末增长也在10%以上，但是体量规模依然较小。

公司以产定销，目前室内机器人产能600台/年，室外机器人100台/年，募集资金计划形成400台套室外机器人、2000台套室内机器人的组装测试能力。

可以出，公司的关键如下：

1、立足江苏省的室内机器人稳住阵脚，享受江苏省2020年存量达到5000台的红利，同时向外扩张。

2、室外机器人逐渐实现对四大家的挑战，分得一杯羹；

3、规模发力，订单持续增长，业绩有望继续高速增长。

关于市场担心的高毛利持续性问题不太担心，国网价格不敏感。

关于市场担心的小众市场、天花板问题，两者加起来每年有一百多亿的市场规模，不算太小，这方面和锐科激光有几分类似，都是高速增长，但是市场规模不大影响是市场想象空间。

最近基建提速，电网建设是基建投资的重心之一，而巡检机器人也是智能电网建设的重要构成部分，宏观层面支持公司逻辑。

今年能够做到接近2个亿利润，明年2.5-3亿是可以预期，不到60亿的次新股，参与性还是不错的，弹性大，对待次新股估值不能太苛刻，只要业绩不变脸就行（亿嘉和可能性不大）。

单一客户依存。

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