宝信，智能科技成长性被低估！！

今日导读

第一篇 宏观：浙江省出口欧美企业实地调研报告！

第二篇 个股 亿嘉和：500亿蓝海，智能巡检机器人市场空间广阔！

第三篇 个股 宝信软件：宝武集团智能化核心，未来成长性被低估！

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宏观

华创证券：浙江省出口欧美企业实地调研报告！

1. 2018年订单情况及贸易摩擦目前影响：目前500亿直接影响不大，上半年订单增长明显；但是在欧洲的出口也受到了不利政策影响。

1）一方面，关于中美之间的500亿的直接影响不大。2018年上半年内订单量增长明显，排除汇率因素同比金额增加20%左右。并且其实并没有此前所考虑的冲关行为影响（冲关是指为避免征税，提前生产交付），虽然部分采购商有这类意图，但实际上因为产能限制，地方企业能满足这部分需求并最终反应到出口数据上的有限。

2）另一方面，贸易摩擦的冲突快于大家的预期，除了受美国加征关税影响之外，在欧洲出口也受到了不利的政策影响，货物出口被要求缴纳更多的押金，货物价值认定额也比实际值高导致费用增加。比如以前一个货柜4万欧元清关，现在要求6-7万欧元。

2. 汇率影响：贬值对贸易有促进作用，但是继续大幅贬值不利于企业谈生意。

汇率波动是企业的另一大担忧。虽然汇率目前贬值对贸易有一定促进作用，但如果再继续大幅贬值对企业谈生意也有很大负面影响。汇率波动5%，基本影响利润的20-30%。企业主普遍表示缺乏对汇率的预判能力，而一般中小企业采用的套保方案效果也较为一般。

3. 企业对未来贸易摩擦的担忧：若贸易摩擦进一步扩大，将会影响到企业生存；由于订单生产的滞后效应，贸易摩擦导致订单断崖式下跌可能出现在明年一季度。

1）生活必需品类关税主要由美国方面承担，但是这部分产品利润本来就低；工业品类的关税大部分由国内企业承担，一般企业毛利率30%，净利率10%，如果加征10%的关税，还可以接受；如果加征20%的税，企业将几乎没有利润。

2000亿后就会涉及到很多企业的对美出口产品，并侵蚀企业的利润（对劳密企业基本侵蚀了所有净利）。企业可能考虑放弃该部分生产，影响的是企业的发展问题。

2）从数据反应上，贸易摩擦导致订单的断崖式下跌可能会出现在明年1季度，因为目前的订单生产已经排到了今年年底。但也有部分企业标明当前已经感受到订单量的下降，如果出货期较短，如家具行业，可能在四季度10月份开始出货量就开始明显下降。一旦出现断崖式的下跌，那么裁员是必然的。

3）转移生产到第三国有较高成本，所以大部分企业不会考虑。希望国家能够扩大出口退税率的范围，加大退税力度。

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亿嘉和 603666

华泰证券：500亿蓝海，智能巡检机器人市场空间广阔！

1.行业：电力投资重向运维转变，智能巡检机器人市场空间广阔，2018-2020 年国网系统电力巡检机器人市场空间合计 477 亿元！

我们预计 2016-2020 年智能电网总投资超过 2800 亿元，智能运维将成为投资重，电力二次设备需求有望充分释放。

从电力安全/人工替代/成本节约角度来，电力系统对智能化巡检机器人接受度较高。国网自 2013 年开始集采变电站巡检机器人，至 2017 年保有量约 1,000 台，但对比国网预测的 2020 年近 3 万个变电站，需求缺口仍大；2015-2017 年配电站巡检机器人销量呈高速增长态势。

我们测算 2018-2020 年国网系统巡检机器人市场总需求约为 477 亿，年均市场需求约 159 亿；变电站/配电站巡检机器人分别为 0.9/8.1 万台，市场空间分别为 72/405 亿元。

2. 公司：亿嘉和先发优势明显，配电站市场弹性更高，好成长前景。

公司是配电站室内巡检机器人龙头，二代产品增强客户采购意愿，通过搭载不同工具开拓更多行业。2015 年，亿嘉和率先在江苏实现销售，后陆续开发其他试省份。2015-2017 年，公司的配电站巡检机器人销量分别为 50/270/448 台，以中标金额统计的市占率分别达到 79.67%\92.11%\77.78%。

公司 2018 上半年实现收入 1.75 亿元/yoy +46%，归母净利润 0.61 亿元/yoy +54%，扣非后 0.57 亿元/yoy +95%。毛利率小幅下滑，成本管理得当，净利率提升。

预计公司 2018-2020 年收入为 5.98/8.97/13.46 亿元，归母净利润为 2.14/3.00/4.14 亿元，EPS 为 3.05/4.28/5.90 元，9 月 18 日收盘价对应 PE 为 27/19/14x。 

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宝信软件 600845

申万宏源证券：宝武集团智能化核心，未来成长性被低估！

1. 公司背景：从宝武战略宝信软件“智能化核心”定位。

宝武集团在《中国宝武钢铁集团有限公司发展规划（2016-2021）》提出了发展愿景：成为“全球钢铁业的引领者和世界级企业集团”。规划提出“一基五元”发展思路，打造以绿色精品智慧的钢铁产业为基础，新材料、现代贸易物流、工业服务、城市服务、产业金融等相关产业协同发展的格局。培育形成若干个千亿级营收、百亿级利润的支柱产业和一批百亿级营收、十亿级利润的优秀企业。

宝信软件作为宝武集团旗下五家上市公司之一，做到了稳定盈利。公司营收从 01 年3.97亿元上升到 17年 47.76亿元；利润总额保持持续增长，从 01年 0.39亿上升到 17年5.03亿元，16年的复合增速 17%。宝信软件作为宝武集团旗下软件类上市公司，可以预期在集团“一基五元”的发展战略中会承担重要角色。

2. 非数据中心业务：钢铁行业集中度、景气度提升带来潜在新业务增量；横向拓展其他行业机会，打造宝信模式工业互联网平台。

1）传统中小型钢铁企业对信息化、自动化需求小，行业集中度提升令行业从分散走向集中，带来系统整体化连接需求。行业集中度提升趋势下，未来宝武集团可能继续行业内兼并收购，不断带来信息化升级改造业务增量，对宝信软件持续利好。

2）行业景气度提升带来信息化和自动化改造需求。2017 年，供给侧改革、去产能持续推进以及环保政策执行带来钢铁行业景气度大幅提升，钢铁行业上市公司业绩大幅改善，全行业经营现金流创历史最高。行业景气度增加提质增效发展需求促使钢铁企业信息化进行投资。上一轮钢铁行业景气周期所带来的信息化投资出现在 07-09 年，本轮投资将是过去 8 年全行业累积信息化需求的一轮集中释放。

3）宝信软件核心在钢铁行业信息化、自动化、智能化综合解决方案领域具备绝对竞争优势，能够为客户提供敏捷、柔性、智慧的生产运营管控体系，信息化建设能力可以覆盖钢铁行业从 L0 到 L6 的所有信息化需求。在传统优势的钢铁行业之外，公司还积极拓展其他行业发展机会，业务向交通、医药、采掘、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等领域延伸。

目前在国内的工业互联网平台上，宝信模式已经纳入了工业互联网白皮书，在钢铁以及相关行业都将以此为架构进行推广，其中钢铁行业白皮书更是由宝信牵头撰写。

3. 数据中心业务：宝之云 IDC是国内领先的高端中立数据中心，拥有明显的资源优势，未来仍存一倍以上的扩能空间，一线城市IDC资源稀缺带来估值溢价。

2013年以来，公司先后建设了宝之云 IDC 一期、二期、三期，并陆续进入商业化运营，产业规模近 2 万个机柜。公司通过公开发行 A 股可转换公司债券，募投项目建设宝之云 IDC 四期，进一步提升公司在云计算产业的竞争力和盈利能力。综合比较宝之云 IDC 与其他数据中心，存在一系列优势：地处上海，贴近用户；土地、电力、水力资源充沛，成本优势明显；服务合同周期长；折旧摊销年限与合同期匹配；上电速度快。

宝之云 IDC 业务未来仍存在一倍以上扩能空间。公司目前规划在未来达到 60000 机柜总运营规模。宝之云 IDC 四期交付后公司初步达到 30000 机柜运营规模，相比战略规划仍存在一倍以上扩容空间。（社长提示：关于一线城市IDC资源估值溢价的详细内容可参考《云计算（二）——数据中心》一）

4. PE分布估值

采用分布估值法对公司进行估值分析，公司未来战略主要包括云+智能制造，将其主营业务拆分为 IDC 业务和非 IDC 业务。IDC 业务类似商业地产，未来现金流稳定，存在扩容及提价双重效益；非 IDC 业务包括软件开发、无人化等创新型业务，契合我国工业 4.0，智能制造 2025 的战略方向。

非IDC业务：

IDC业务：

盈利预测估计公司 2018/2019 年归母净利润 6.03/7.67 亿元，2018/2019 年 IDC 业务利润贡献为 3.48/5.86 亿元，2018/2019 年非 IDC 业务利润贡献分别为 2.85/1.81 亿元。给予 IDC 业务与非 IDC 业务 2019 年估值分别为 30 倍和 35 倍，目标市值 239 亿元。

声明：本所有数据和观，全部来自于公开研报。

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