璞泰来业绩符合预期，持续布局涂覆膜一体化产能

璞泰来(603659)

事件公司发布2023年一季报，实现营收37.0亿元，同比增长18%；归母净利润7.0亿元，同比增长10%；扣非净利润6.8亿元，同比增长11%。

盈利能力略有下滑。现金流方面，公司2023年一季度经营性现金流为-4.95亿元，同比下降258%，环比下降147%。主要原因为锂电池国内客户付款以银行票据结算为主，经营性票据净额较多。若合并经营性票据流和经营性现金流，合并计算的净额为正，同口径下同比上升。盈利能力方面，2023第一季度毛利率为34.3%，同比下降11%，环比下降4%。净利润率为21%，同比下降3.45%，环比下降1%。费用率方面，2023年一季度销售、管理、财务和研发费用率分别为1.5%、3.6%、0.8%和5.5%，同比增加113%、22%、43%和-21%。

负极材料。截至2022年年末，公司负极材料有效年产能15万吨，出货量13.95万吨，同比增加49.15%。其四川紫宸一期10万吨一体化负极项目厂房等基础设施建设已基本完成，进入设备安装和调试阶段，预计2023年下半年投产。

基膜涂覆一体化截至2022年末，公司涂覆隔膜及加工销量43亿平，基膜产能5亿m/年、纳米氧化铝及勃姆石2万吨/年、PVDF0.6万吨/年及涂覆隔膜加工60亿m/年。在隔膜基膜方面，四川卓勤一期4亿m基膜涂覆一体化项目设备安装调试已经完成，其隔膜产品正处于产品认证和逐步批量出货阶段；在涂覆粘结剂方面，东阳光氟树脂一期1万吨PVDF有望在2023年二季度建成投产。

盈利预测预计23年负极出货25万吨，涂覆膜出货58亿平，23Q2-Q3会有基膜线投产。预计23-24年归母净利润38、51亿（前值为41.8、52.3亿），对应PE估值18.6、14.0倍，维持“增持”评级。

风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。

（来源中泰证券）