贝特瑞和璞泰来的对比

两个都是电池负极材料的巨头，业务上最大的差异是贝特瑞聚焦在电池正负极材料上（以负极材料为主），负极材料营收占比很高，且市占率第一。而璞泰来则以电池负极材料为主（包括石墨化加工），多线开花，还包括锂电设备自动化、隔膜及涂覆加工等。

根据2021年报数据，璞泰来的营收结构和毛利率

如果算上石墨化加工，整个负极材料板块营收占比67%。隔膜及涂覆加工是其第二大板块，且毛利率比负极材料更高。

璞泰来是国内最大的第三方隔膜涂覆加工商，毛利率能到40%。但是有个潜在问题是，现在各家隔膜厂商都在推一体化（自己做涂覆加工），比如隔膜前三甲恩捷股份、星源材质、中材科技，都在推一体化，这样对璞泰来的这块业务是利空。短期由于隔膜的供给紧张，还有生意可以做。另外，过去几年隔膜行业价格下降比较多，涂覆加工能不能再维持这么高的毛利率，是存疑的。

而贝特瑞则专攻电池的正负极材料。根据2021年报

可见负极材料是贝特瑞的主营业务，并且在2022年市占率进一步提升到26%，位居第一。不过，与璞泰来相比，正极材料毛利率较低，拉低了贝特瑞的ROE。

从负极材料的产品类型上看，璞泰来基本上都是人造石墨，价格高但性能好，利润率也高。贝特瑞是天然石墨（价格低但性能略差）和人造石墨都做，且人造石墨占比逐步占大头。

另外，未来电池负极材料肯定是硅基材料的天下。石墨负极材料已经接近理论比容量极限（372mAh/g），但硅基材料理论比容量为4200mAh/g. 目前贝特瑞在这块是动作最快的。

根据贝特瑞2022年半年报披露，4万吨的硅基负极材料项目已经开工，在深圳市光明区内投资建设年产4万吨硅基负极材料项目，项目预计总投资50亿元。

在硅基负极材料布局上，贝特瑞领先璞泰来。

从估值上看，根据2022年的业绩快报，贝特瑞2022年归母扣非净利润16.7亿（同比增49%），市值380亿，PE是22.8倍。璞泰来总市值747亿，归母扣非净利润在29.5-31亿元（同比增80%左右），以30亿元计算，PE是30倍。

总结如下

1. 贝特瑞业务更聚焦，在电池负极材料上一骑绝尘，硅基材料有领先优势。

2. 璞泰来业务更加多元化，包括了毛利率更高的隔膜及涂覆业务（国内最大的独立第三方隔膜涂覆加工商），但电池负极材料上的差距与贝特瑞有所拉大。

3. 贝特瑞在北交所上市，流动性较差，日均成交额在5000万以内。而璞泰来在主板上市，日均成交在5个亿左右。这也体现在估值水平上。