璞泰来(603659)2022年业绩预告点评负极单位盈利略...

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公司22 年归母净利30.5-32 亿元，同增74-83%，业绩符合市场预期。

    公司22 年归母净利30.5-32 亿元，同增74-83%；扣非归母净利29.5-31亿元，同增78-87%，其中22Q4 归母净利7.77-9.27 亿元，同比+20%~+79%，环比-11%~+6% ；扣非归母净利7.68-9.18 亿元，同+52%~82%，环比-10~+8%，基本符合市场预期。

    Q4 负极出货环增10%，盈利水平环比略降，23Q1 低点将现，整体盈利仍远超行业。我们预计22Q4 公司负极出4.1-4.2 万吨，环增10%左右，22 年全年出货13-14 万吨，同增近40%，四川一期10 万吨预计23年上半年投产，我们预计23 年出货20 万吨+，同增50%。盈利方面，我们测算22Q4 负极（含石墨化）单吨净利1.1 万元/吨，环降约20%，主要系石墨化价格自2.5 万元/吨降至年末1.8 万元/吨。目前石墨化价格基本跌至近底部1.6 万/吨，低点已现，负极重新议价，但公司主打高端产品，客户结构优秀，预计享受技术溢价，叠加23 年石墨化自供比例有望提升至80%+，我们预计单吨净利可维持0.9 万元/吨左右，仍明显好于行业。

    涂覆膜出货高增长，PVDF 等稳定贡献业绩增量，23 年隔膜一体化程度进一步提升。我们预计22Q4 涂覆出货13-14 亿平米，环增30%左右，22 年全年出货42 亿平+，同比翻番，23 年有望出货65 亿平，同增50%；盈利方面，我们测算22Q4 隔膜单平净利0.2 元/平+，基本维持稳定，23年单平净利预计可维持，此外公司四川卓勤4 亿平基涂一体化投产，23年预计基膜开始贡献收入。此外，公司PVDF 业务22Q4 预计贡献归母净利0.5-0.6 亿元，22Q4 设备业务贡献约0.5 亿元净利润左右，23 年预计维持稳健增长。

    盈利预测与投资评级考虑负极降价因素，我们上修公司22 年归母净利预测至31.23 亿元（原预测31.07 亿元），同增79%；下修23-24 年归母净利预测至42.26/57.14 亿元（原预测45.10/63.55 亿元），同增35%/35%，2023 年1 月12 日收盘价对应PE 为24x/17x/13x。基于公司高端产品策略、优质客户结构与深厚技术实力，我们给予23 年25xPE，对应目标价76 元，维持“买入”评级。

    风险提示销量不及预期，盈利水平不及预期。

来源[东吴证券股份有限公司 曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶]   日期2023-01-13