璞泰来-603659-一季度业绩持续亮眼，打造平台型锂电龙头

事件璞泰来发布2022年一季报。

  一季度业绩超预期，盈利能力持续向上。2022年一季度，公司实现营业收入31.31亿元，同比增长80%；实现归母净利润6.37亿元，同比增长90%；实现扣非归母净利润6.13亿元，同比增长96%。

  盈利方面，22Q1公司综合毛利率38.73%，同比提升0.96pcts，环比提升3.71pcts；综合净利率21.98%，同比提升2.71pcts，环比提升1.95pcts。

  负极材料一体化助力吨净利稳健增长。我们预计公司Q1负极出货和21Q4持平，盈利能力环比略有提升，受益于公司石墨化产能释放，一体化自供率提升。从资产负债表来看，公司21年底存货49.64亿元，22Q1存货61.30亿元，我们判断公司原材料库存较为充裕，在焦类材料价格上行情况下，成本优势明显。随着四川一体化一期10万吨产能开建，我们预计22年底公司负极产能有望达到25万吨。到24年产能有望达到40万吨。

  基膜及涂覆业务加速释放，PVDF等原材料协同作用明显。我们预计公司Q1基膜出货和21Q4持平略增。截至21年底，公司基膜产能1亿平，涂覆加工产能40亿平，并拥有0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF产能。2024年预计达到13亿平基膜、100亿平涂覆加工及2.5万吨PVDF产能。

  盈利预测及估值公司负极和隔膜两大主业持续高速发展，铝塑膜国产化替代趋势下先发优势明显，公司长逻辑顺畅，继续看好。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润28.56/42.35/53.79亿元，同比分别增长63.3%/48.3%/27.0%，对应PE分别为33.0/22.2/17.5倍，维持“增持”评级。

  风险提示下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；新产品开发不及预期；政策变化风险