研报掘金（2021.11.08）

1、数据中心华西证券研报指出，“双碳”目标下，国家及多地区已经针对数据中心的绿色低碳发展提出规划方案，对IDC的PUE能耗水平进行严格控制。目前来看，IDC降低PUE水平主要依靠技术手段，冷却、管理系统及解决方案、电源、数据存储等技术有望率先突破落地。

2、铝塑膜铝塑膜还未完成国产替代，ROIC高达53%，是锂电中游材料中投资效益好的细分赛道，天风预计到25年市场空间达到147亿，CAGR达22%。需求端来看，CTP+铝塑膜需求开启，比亚迪DMI目前已经采用电芯软包铝塑膜+外部铝壳方案，预计21-23年比亚迪动力用铝塑膜需求在525、3156、6234万平，快速放量。

1）CAGR 22%，投资效益好

天风预计21年全球铝塑膜需求量在2.6亿平，25年达8.2亿平，CAGR=33%，21年市场空间在66亿元，25年达147亿元，CAGR=22%（假设单价复合降幅9%）。

以各材料行业头部企业为例，铝塑膜紫江ROIC在53%，远高于三元前驱体中伟26%，三元正极当升32%，负极璞泰来36%，隔膜恩捷40%，铜箔嘉元32%。

2）铝塑膜国产替代空间大

我们预计21年国内企业在全球铝塑膜市场份额在30%，假设25年国内企业份额达

60%/70%/80%，对应国内厂商市场空间分别在88/103/118亿元，CAGR=45%/51%/56%。

天风认为铝塑膜国产替代正当时，理由如下

①需求端CTP+铝塑膜趋势开启，为国内企业在动力领域替代海外企业打开突破口。

比亚迪DMI目前已经采用电芯软包铝塑膜+外部铝壳方案，随着未来逐步延伸到外供电池、自供大刀片电池，假设明年新增50%外供电池采用+10%大刀片采用，后年30%大刀片采用，预计21-23年比亚迪动力用铝塑膜需求在525、3156、6234万平。

②供给端海外厂商DNP等扩产较为保守，无法满足新增需求。

预计全球动力+ATL22、23年需求在2.1、3.1亿平（目前基本采用进口铝塑膜），而海外三家企业合计产能在2.2、2.3亿平，22年紧平衡，23年存在缺口。

③性价比国产铝塑膜价格低于进口20%-30%，而性能基本趋同。

以动力用铝塑膜为例，进口价格在25-30元/平，国产在21元/平，差价主要来自1）进口原材料昂贵（特别是CPP）；2）日韩企业产销链条长，在国内销售依赖经销商。

目前国产替代的待选标的有新纶新材、紫江企业（子公司紫江新材料）、璞泰来（子公司卓越）、明冠新材（子公司明冠锂膜）。从出货量上看，预计新纶、紫江处于第一梯队，21H1出货在1000万平+，其他在500万平以下。

3、乳企国君复盘历史数次奶价周期，判断原奶成本涨幅将进一步收缩至个位数，预计龙头乳企毛销差拐点已至并将逐年改善，并带来第一阶段估值修复机会。奶价上涨推动升级，预计伊利、蒙牛2021-23年毛销差将逐年改善，对应核心利润复合增速（20-23年）均20%左右。

4、4680电池理论上看，4680/4695等大尺寸圆柱电池，确实可以有效降低壳体在单位电池容量上的占比，其结构件、焊接数量也显著减少，生产组装效率也更高，这都最终将体现为电池重量能量密度提升与成本的下降。特斯拉与欧系车企可能也都会考虑在新车型中逐步采用大圆柱电池，随着大圆柱电池的应用，预计高镍的发展会加快，含硅负极材料使用比例也会提升；而其外壳制造工艺、极耳焊接等环节可能也会相应的进步与变化。

天风证券整理了4680电池产业链上的受益标的

负极单GWh硅基负极用量将由传统21700电池的5%提升至10%，大幅提升负极产品盈利能力，利好硅基负极布局较快的贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等。

电解液新型锂盐LiFSI添加比例将由1-3%提升至4-6%，利好有LiFSI布局及产能的天赐材料、永太科技等。

碳纳米管采用单臂碳纳米管，负极新增添加比例约0.1%，利好国内碳纳米管龙头天奈科技。

结构件采用大圆柱外壳，科达利已经获得宁德时代定点，并与LG和松下建立良好合作关系，将大幅受益。

正极使用高镍三元，高镍渗透率有望持续提升，利好容百科技、中伟股份、当升科技。

继续推荐在储备大圆柱的电池公司，宁德时代、亿纬锂能；

继续推荐或关注受益的高镍、含硅负极、FSI等公司璞泰来、天赐材料、中国宝安、容百科技、当升科技、中伟股份；

关注与装备制成相关的公司，斯莱克（机械覆盖，一体式壳加工）、海目星（机械覆盖，极耳焊接）。