安图生物价值篇-补充篇三 请求指教

一．化学发光行业深度分析和探索

1.化学发光应用场景。

　在发光检验终端分布中，有医院、血站、独立实验室、体检中心和防疫站等，90%以上在医院。

自上而下测算发光需求，根据调研访谈，我们可以大致预测出医院对于发光仪器的装机需求。对于三级医院，精确、稳定的检测结果是其关注重，国内顶尖三甲医院中心检验室大约拥有10~12台发光仪器，仪器厂商较为分散，进口占据90%的市场。普通三级医院拥有4~5台发光仪器，每个厂家仪器各1台，专机专用，检测该厂家拳头项目，例如罗氏的肿瘤标志物，雅培的传染病检测；对于二级医院，平均拥有2~3台发光仪器，由于其关注检验的性价比，平均拥有1台国产发光仪器；对于一级医院，关注是否可以开展发光检测项目及性价比，其平均拥有1台机器，多为国产。根据装机量及单机产出，可估算出市场需求为200亿左右。随着人们健康意识的提升和人均医疗投入的增加，化学发光技术的普及，行业整体容量还在不断扩充。

2.全国医院数量统计分析。

截止至2017年我国民营医院的数量增长至18759个，2013-2017年，我国民营医院年均复合增长率达到13.48%。进入2018年我国民营医院数量达到了20977个，而公立医院数量仅有12032个,总数量为33009个。

地区分布

3.国内化学发光现阶段的市场和未来的市场。

国外品牌

从目前国内竞争格局来，化学发光由于其较高的技术壁垒以及国产品牌介入的时间相对较晚，总体而言还是国外巨头相对垄断的阶段，从行业目前竞争格局来，罗氏占据约44%市场份额，雅培占据约24%市场份额，贝克曼和西门子分别占据13%和4%的市场份额，国产品牌只占据15%市场，替代空间巨大。

海外巨头的化学发光产品进入中国的时间较早，深耕市场多年。其中2003年西门子最早进入中国，随后贝克曼、雅培等企业也纷纷瞄准国内市场进行布局，2006年罗氏化学发光进入国内，并快速跑马圈地，目前已基本占据国内化学发光市场的半壁江山，市场占有率处于绝对领先地位。

1、罗氏以肿瘤标志物检测为优势，检测菜单丰富

2016年罗氏集团销售额506亿瑞士法郎，增长4％，净利润达到97亿瑞士法郎，增长7％；其中诊断业务营收115亿瑞士法郎，销售额增长7％，相比于医药板块业务增速更快。

罗氏电化学发光为其核心的产品，产品系列主要包括cobas® e 411电化学发光全自动免疫分析系统等，电化学发光技术使得免疫检测具有较高的灵敏度，较宽的检测范围和较快的检测速度，仪器启动后9-18分钟即可得到相应结果。从技术参数角度来讲，其检测速度可达86/170测试/小时，可同时检测18个项目，心肌急诊仅需9分钟就能出结果，快速及时。目前罗氏化学发光项目达到105个，项目范围涵盖齐全，包括甲状腺功能、激素、肿瘤标志物、心肌标志物、传染性疾病、自身免疫等15大类菜单。

在检测菜单丰富的同时，其拳头产品为肿瘤标志物检测，优势突出，涵盖AFP、CA125III、CA72-4、CYFRA 21-1、NSE等十余种项目，胃癌标志物CA72-4、肺癌/乳腺癌标志物CYFRA 21-1、小细胞肺癌标志物NSE为特色项目。除此之外，在传染病领域、甲状腺功能领域菜单同样丰富。除此之外，从发展战略的角度来说，罗氏率先和金域、迪安达成病理和基因检测等方面的合作，迅速占领市场。国产品牌做肿瘤标志物检测一般情况下只能做专利期已经过的常规化的品种，包括CA199等，在肺癌和乳腺癌领域核心标志物罗氏统治力仍然很强。

2、雅培核心优势在传染病领域

雅培化学发光仪产品系列主要包括ARCHITECT i2000SR全自动免疫分析系统等。发光理为吖啶酯直接化学发光，检测速度可达200测试/小时，样本为135个，试剂位25个。雅培在传染病领域口碑非常好，在国内此领域客户黏性强。传染病领域检测菜单包括甲肝病毒IgG抗体（Anti-HAV IgG）、甲肝病毒IgM抗体（Anti-HAV IgM）、乙肝病毒表面抗体（Anti-HBs）乙肝病毒e抗（HBeAg）、乙肝病毒e抗体（Anti-HBe）、乙肝病毒核心抗体（Anti-HBc）等十余种。除此之外，在肿瘤标志物、激素、心肌标志物等方面同样拥有较为丰富的检测菜单。整体而言，雅培在传染病领域权威性很强。

3、贝克曼以性激素和甲状腺功能检测为特色

贝克曼是进入中国最早一批的厂家，其化学发光产品主要分Access系列和DXI系列，其中DXI系列是高速仪器，可达400检测/小时，主推高端医院，甲状腺和激素项目属于拳头产品。贝克曼UniCel DxI 800免疫分析系统采用微粒子酶促发光理，并采用第三代AMPPD，检测灵敏度高达10-21。DxI 800分析速度为400测试 /小时，一次装载30个样品架，120个始管样品，试剂位50个。贝克曼强项在于检测性激素和甲功，包括雌二醇（Estradiol）、人类卵泡刺激素（hFSH）、甲状腺球蛋白 （Thyroglobulin）、抗甲状腺球蛋白抗体 （Tg Ab II）等。在肿瘤领域贝克曼检测项目不多，整体菜单丰富程度不如罗氏和雅培。

4、西门子通过并购布局化学发光，产品线丰富

西门子业务主要包括影像和诊断类，在体外诊断领域通过并购布局，已经覆盖其中大部分细分领域。2006年，西门子先后收购了美国诊断试剂公司DPC和拜耳医疗集团诊断部，2007年，DPC与拜耳诊断部合并为独立业务部门-西门子医疗集团诊断部。同年10月，西门子收购了德灵诊断公司，同样纳入到西门子医疗集团诊断部体系。在中国区西门子产品主要基于DPC和拜耳发光仪平台。产品包括ADVIA Centaur® XP 全自动免疫分析系统、IMMULITE® 2000 XPi 全自动化学发光免疫分析仪等。西门子产品线较为丰富，可以覆盖中低端客户，产品测试速度较快，检测菜单项目较多，相对而言激素类标志物有一定优势。西门子整体品牌形象不错，接受度较高。

对标海外巨头，国内市场罗氏公司在化学发光赛道上处于领先地位，除了独到的战略眼光之外，其化学发光检测菜单的丰富程度、肿瘤标志物检测绝对优势性地位决定了公司在国内市场的统治力。因此，对于化学发光业务板块来说，评价企业核心在于产品，检测菜单数目、菜单的种类是否契合终端需求、特色优势尤为关键。从检测仪器的角度出发，检测速度、样本位/试剂位数量、灵敏度、稳定性等方面则是基础，也是化学分析仪技术核心。现阶段国产品牌与海外巨头在技术、产品等方面尚有差距，但成本优势逐步凸显，未来随着技术提升及政策扶持、进口替代趋势越发势不可挡。

国内品牌

化学发光国产品牌的发展路径主要有两个，第一是以【安图生物(603658)、股吧】为代表，从酶联免疫做起，到板式化学发光，再到管式化学发光，逐步实现技术升级与更迭，进而实现快速发展；第二是以新产业为代表，从一开始就致力于自主研发化学发光仪器和试剂，直接切入最核心、最先进的技术。

1.安图生物：

安图生物（603658）发展历程如下，安图生物最初成立之时（1999年），公司主要从事酶联免疫试剂盒的生产以及仪器的代理；随后在2007年，公司板式化学发光仪上市，完成了从酶联免疫到化学发光的过渡。

从抗或抗体包被方法的角度来讲，化学发光分为微孔板式和微粒式，微粒式又分为磁微粒式和非磁微粒式，磁微粒式是最先进的化学发光技术。微孔板利用被动吸附作用，表面结合抗或抗体，与待测抗或者抗体形成夹心，进而检测发光。微粒式（管式发光）技术理为，在微粒表面抗或者抗体与待检测抗抗体形成夹心，一般在反应管中反应。微粒式技术整体检测效率和精确度高于板式。

随着公司技术的不断升级与沉淀，2013年底，公司磁微粒式化学发光仪正式推向市场，由于公司在免疫诊断领域深耕时间很长，积累了广阔的渠道资源，随着公司对下游客户的推广和酶联免疫的替代，发展迅猛。2016年公司磁微粒化学发光仪市场保有量1500台，检测菜单超过80项，发展迅猛。从安图生物角度来说，前期扎实的技术积累和丰富渠道资源为化学发光爆发打下良好的基础。

2.新产业：

新产业（830838）：新产业成立于1995年，是一家专业从事研发、生产及销售系列“全自动化学发光免疫分析仪器及配套试剂”的企业，公司自成立以来,一直专注于化学发光免疫分析领域的研究,2010年2月将中国第一台全自动化学发光免疫分析仪及配套试剂成功推上市场，并且作为封闭系统配备配套试剂；公司拥有自主知识产权的全自动化学发光免疫分析系统采用先进的纳米免疫磁性微球作为系统的关键分离材料，采用先进的人工合成的小分子有机化合物代替传统的酶作为发光标记物，打破了跨国公司在该领域长期的技术封锁和产品垄断。

从技术层面来说，公司同时具备了四大平台：（1）纳米磁性微球关键分离材料制备技术平台；（2）全自动化学发光免疫分析试剂制备技术平台；（3）全自动化学发光测定仪制造技术平台；（4）试剂关键材料研发平台，产品核心竞争力较强。

新产业在化学发光领域耕耘超过20年，与安图生物不同，新产业从一开始就切入免疫诊断中化学发光细分领域。作为封闭系统的典型，全自动化学发光仪的关键性不言而喻，对于企业来说，设备类似于敲门砖，通过广泛投放终端医疗机构，迅速跑马圈地，其盈利的本源重在试剂，可为公司带来持续可观的收入。因此，新产业先发优势很明显，2010年已经将全自动化学发光仪推向市场，积累了广泛的客户资源。2016年公司销售全自动化学发光免疫分析仪器1514台，发光试剂96.45万盒，磁微粒化学发光仪市场保有量5000台左右。

公司目前主要产品包含7款全自动化学发光免疫分析仪器，102项配套试剂，公司仪器型号系列化，能够满足不同用户对仪器测试速度、样本和试剂装载量的需求；配套试剂涵盖甲状腺、性腺、肿瘤标志物、代谢、肝纤维化、传染病等检测项目，随着公司仪器型号的不断丰富，满足了从三甲医院到二级医院及基础市场的不同层次的体外诊断需求。

3.国内品牌竞争分析：

此报表不是最新数据，最新数据安图生物累计3500台。

国内外品牌对比：

从国内外品牌对比来，目前安图生物与新产业均采用领先的磁微粒化学发光法，化学发光仪系列较为全面，检测速度、检测菜单丰富性等方面基本追赶上了国外巨头，且价格整体而言低于进口产品，显示出一定的竞争优势。

但从实际临床应用来，目前进口品牌仍然占据了90%左右的市场份额，垄断性较强。究其因，现阶段而言，三甲医院由于技术、性能要求较高，价格仅是次要考虑因素，因此仍以采购进口品牌为主，国产品牌在检测准确性和稳定性方面尚有一定差距，目前还比较难作为主力机型应用和推广。对于二级及以下医院来说，性价比则是其考虑采购设备的关键，随着分级诊疗的落地，对于医院设备及技术要求也逐步提升，对于化学发光仪器及试剂需求较高，因此二级及以下医院仍为国产品牌的主战场。未来的主战场才是三甲高端市场，当下市场还是二级。因为二级及以下市场对于技术要求不是太高端以及对于预算资金没有三甲医院多，所以会是国内化学发光企业当前主要的进攻市场，因为结合医院的数量分析，只有两只脚走路，占领低端市场的同时投入研发加大高端市场的技术壁垒突破增加检测的准确性和丰富性。

4.化学发光的未来发展的核心竞争力分析面临的问题和方法？

化学发光行业未来的核心竞争力和成为龙头独角兽的评判依据就是能否把国内进口设备（高端）实现国产替代化，目前国内市场被国外4大巨头垄断90%的化学发光份额，

如果要实现国产替代化就要经得住市场考验的临床实践，尽管目前在检测速度、检测菜单的丰富程度等方面，国产品牌逐步追赶上了国外巨头的脚步，但是仍然存在一系列的核心问题，需要逐步的升级和完善。

（1）上游材料依赖进口：

对于国内企业来说，化学发光试剂材料依赖于进口是一个不争的事实，国内抗体研发制造能力相对较弱，导致议价能力、成本压缩能力不强。除此之外，从供给端角度来说，对于试剂产能也会受一定影响。从中长期来，如传染病等领域抗体材料的研发也是考察企业核心竞争力的关键，上游延伸成为未来发展趋势，从根本上来说，还是基础研究能力及技术经验的欠缺；

（2）化学发光仪检测准确性和稳定性与进口存在一定差距：

对于化学发光检测来说，检测的准确性和稳定性是核心要素，尽管化学发光为封闭式运行，本身溯源性要好于生化诊断。但是国产品牌技术积累及沉淀与国外巨头尚有一定差距，在临床应用当中也较为明显，因此，研发的投入及技术的升级和沉淀是必须的，也是进口替代的根本要素；

（3）检测菜单特色不足：

从海外巨头的发展历程及竞争优势来，四大品牌（罗氏、雅培、贝克曼、西门子）之所以能够占领国内市场，从检测菜单角度来说，一方面检测项目很丰富，涵盖十几个大项、上百种小项目；另一方面则是在某些重领域特色优势很明显，比如罗氏的肿瘤标志物及雅培的传染病等，有些项目存在专利壁垒。因此，未来直面巨头竞争，在肿瘤、激素、传染病、甲功、心肌等核心领域，国产品牌要做出自己的特色，并且与临床应用契合度很高。

※ ：重考察化学发光行业企业在这几方面做的工作，这就是化学发光行业未来竞争的核心竞争力，只有全面突破这几市场才能站稳。

5.化学发光的国产替代进口的路径和方法。

第一条线就是以检测全面性而取胜，快速跑马圈地，先从二级及以下医院为市场突破口，发展逻辑迎合市场需求，毕竟中小医院对于性价比的要求更高，因此与国产品牌契合度较高。且国家整体政策倾向也极其利好国产品牌的发展，包括分级诊疗、优先采购国产设备等，未来二级及以下医院市场空间还有很大；之后随着技术升级、在检测项目全面同时，突出重领域，尤其是肿瘤、传染病、激素等的核心竞争力，逐步实现在三甲医院的进口替代；

第二条线则是以特检项目进驻三甲医院，与海外巨头实现差异化竞争，检测项目和领域并不重合，实现市场切入；通过在三甲医院布局的先发优势，塑造良好的品牌形象，逐步完善产品检测性能及检测菜单的丰富度和特色优势，逐步打通整个市场链条。

6.企业预估价值

安图生物2018年投放设备累计数量为3000（预计2019年H1磁微粒仪器投放450余台（累计超3500台，全年有望实现投放1000台）目前投放仪器三级医院占比近40%，

化学发光国内市场分析研究：

根据全国医院数量统计一级医院（9632）+二级医院（8285）=17917，这是目前安图生物的市场主战地，按照每年1000台的投放比例进行，这个市场按照高速还能投放三年（保守一），如果投放数量达到6000台，市场份额需要达到30%，安图生物应该是没有问题依靠当前的产品和技术。

如果安图生物在近几年突破不了高端市场的技术壁垒，增加准确性和检测的丰富性，投放市场的设备数量会随着时间停滞不前。一旦投放数量触顶，只能靠之前的客户购买试剂盈利，所以我目前好安图生物的近三年发展，市场潜力大

通过近安图生物近几年投放设备数量和营业收入预测未来三年

参考国外资本成熟市场：

内在价值=安图生物2022年总市值=40.54*4.3=174亿

参考国内资本市场：

国内的市场规律杂乱无章

内在价值=安图生物2022年总市值=40.54*11=445亿 11取自安图生物三年平均数。

2022年 预估安图生物每股单价=445/4.2=106元。。

以上纯属自己个人贪玩摸索所得，不代表任何。

请各位大神指导纠正错误。