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彤程新材半年报浅析

作者：全员会计
2022-08-30 16:14:33
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第一次发布自己对于某家上市公司的财报的观点，有很多不成熟的地方，希望大家多提宝贵意见，多多交流。

对中报主要会计数据和财务指标的初步分析

一、经营活动业绩

营业收入同比上期增长放缓，但是净利润同比上期下降22%，可以看利润表系研发费用的增加导致的。但是研发项目存在成功或者失败的问题，所以针对研发项目的风险需要谨慎评估。

个人判断本期净利润1.8亿是“虚高的”，原因如下

1）长期股权投资中，包含其他权益投资的损失负1亿，没有进入利润表，因此，如果假设这部分如果进入损益，那么净利润会下降，但是这个数据目前没去找同比数据（主要还是因为我懒）。

2）财务费用的减少涉及汇率的波动，贵公司有息负债多，债务压力大，如果汇率负向变动会造成贵公司的偿债压力进一步增加。

二、现金流管理

经营活动现金流中，销售商品收到的现金流和上期差不多，但是本期针对政府返还的税费3700万，可以推断，该公司受政策性影响较大，因为整个现金流量净额才7800万，政府支持占比超过50%，所以需要持续关注政府相关政策对公司现金流的影响。

经营活动现金流出，购买商品接受劳务支付的现金较上期增加1.2亿，公司管理层也解释过涉及原材料和上游成本的增加，因此，后续需要特别关注上游供应商的用政策和原材料价格的波动。（不知道公司管理层是否有做一些金融衍生产品来应对原材料价格波动风险？）

投资活动需要区分是经营性的投资还是金融性的投资，买房子买地买设备的少了，都是对子公司投资了，因此需要格外关注对联营企业的投资回报率。

筹资活动，本年没有分股东股利，额(⊙﹏⊙)，寒冬来袭，股东也缩进裤腰带过日子了吧。而二级市场的韭菜们，割的就是你！

汇率变动的风险——再次提示

三、市值管理

公司市值不到200亿，但是却有50~70倍的市盈率，显然估值存在溢价，造成溢价的主要原因还是利润和每股收益的减少，H1同比去年减少22%。如果公司的成长不能支持这个溢价，大家就不相它，就会跑路，跑路的结果就是股价下行。同时，参考公司从2018年开始的PE比较，目前所在估值超过历史估值的50%，也能从侧面说明目前股价是比较高的。

四、对外投资

公司合并报表的资产结构，将近20%的对外的长期股权投资。同时，母公司的资产负债表更加夸张，有超过75%的长期股权投资。可以初步判断，该公司是通过对外投资来实现一个资产增值，母公司长期股权投资35亿，合并报表长期股权投资13亿，可以推断，该上市公司，投资子公司22亿，真正对外的联营企业13亿。

再看附注，长期股权投资期初余额是14亿，H1余额是13亿，现在H1减少了1亿，但是这个1亿并没有完全体现在损益中，因为包含其他权益工具减少2亿，而本期计入损益中的是1亿，显然，通过这种方式可以对利润表进行一些虚高的调整，尽管总资产是减少的。

可以合理推断，这家公司目前而言，虽然可以通过对外投资针对分散经营风险，但是，对外投资收益回报不足，是不算成功的。

五、资金来源

资金来源主要是通过金融性的借款，资产负债率大约50%，即负债和权益基本为11，即总资产68亿，其中34亿是通过负债借钱来的，而在其中金融性质负债，即有息负债超过68%，即企业的资金来源，34*0.68=23.12亿是借钱的来，反推经营性质的负债是10亿，显然，贵公司在整个行业不算是强势企业，即无法占用供应商的资金，只能去银行借钱。

合同负债只有300万，显然，也无法占用客户的资金，在看下应收账款，不仅不能占用客户资金，还要被客户占用资金。唯唯诺诺，没有地位，夹缝生存。

偿债压力进一步加大，本期再次向银行借6亿长期借款，同时账面上还有10亿的短期借款。基本都是用借款和保证借款，假设借款利率是5%，此时的半年的偿债压力是16*0.05*0.5=0.4，4000万的利息（基本可以和利润表中利息支出符合）。归母净利润才1.8亿欸，还没有把其他综合收益的负1亿算进来。