光大证券给予彤程新材买入评级

光大证券股份有限公司赵乃迪近期对彤程新材进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评光刻胶研发及客户导入持续突破，电子材料平台建设日益完善》，本报告对彤程新材给出买入评级，当前股价为37.37元。

　　彤程新材(603650)　　事件8月18日晚，公司发布2022年半年度报告。2022上半年，公司实现营收11.76亿元，同比增长0.37%；实现归母净利润1.84亿元，同比下滑22.40%；实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比下滑25.25%。2022Q2，公司单季度实现营收6.04亿元，同比增长1.12%，环比增长5.63%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长22.14%，环比增长55.44%；实现扣非后归母净利润7144万元，同比增长7.26%，环比增长4.64%。　　点评　　疫情影响特种橡胶助剂放量受限，公司业绩暂时承压。2022H1，由于国内疫情多点散发致使物流受阻，轮胎行业需求被压制，致使公司传统主业特种橡胶助剂放量受限。2022H1，公司特种橡胶助剂产量和销量分别为5.76万吨和5.95万吨，分别同比下滑13.3%和15.2%，其中2022Q2特种橡胶助剂销量下滑11.6%。然而受益于特种橡胶助剂产品价格的提升，公司2022H1特种橡胶助剂业务营收仅下滑7.2%。2022H1公司特种橡胶助剂价格同比提升约9.5%，其中2022Q2公司特种橡胶助剂价格同比上涨15.5%，环比上涨14.7%。后续来看，伴随着国内疫情的逐步缓解，叠加公司2021年年末新增6万吨特种橡胶助剂产能利用率的提升，2022下半年特种橡胶助剂业务业绩情况有望好转。此外，2022Q2公司特种橡胶助剂产量达3.56万吨，环比大幅增长62.0%，有望为2022H2及未来销售放量奠定良好基础。　　客户导入顺利，光刻胶业务持续放量。半导体光刻胶方面，2022H1公司控股子公司北京科华半导体光刻胶业务实现营收8543万元，同比大幅增长51.3%。同时，北京科华也持续推动光刻胶新料号产品研发和客户导入，2022H1北京科华通过自主研发新增6支KrF和7支I线光刻胶产品，截至2022年6月末科华牌光刻胶已经批量供应给国内18家12寸以及16家8寸IC制造企业。面板光刻胶方面，由于疫情影响，显示终端需求受到一定抑制，致使对上游原材料需求暂时性减少。然而，得益于公司现控股子公司北旭电子（现持股81.14%）潜江基地新增产能的放量和在下游客户渗透率的提升，其产品销量实现正向增长。2022H1，北旭电子面板光刻胶业务实现营收1.20亿元，同比小幅下滑3.9%，实现面板光刻胶销量1610吨，同比增长7.8%。目前，北旭电子在其最大客户京东方中的占有率约为45%-50%，国内市占率约为19.2%。　　积极布局光刻胶树脂，新增光刻胶产能预计2022H2投产。在面板光刻胶用树脂方面，公司目前已经完成液晶面板TFT-LCDarray正胶的酚醛树脂和LED光刻胶酚醛树脂的量产、下游配方评估与终端客户认可。此外，公司也已完成液晶面板arrayhalf-tone光刻胶树脂、array高分辨率光刻胶树脂的开发与中试。在半导体光刻胶方面，公司正在进行I线光刻胶树脂的中试与量产，同时在KrF光刻胶树脂研发方面公司已打通关键工艺环节，并积极开发国产原材料供应商以确保产品供应链安全。树脂在面板光刻胶和半导体光刻胶的原材料成本中均有较大占比，自主供应光刻胶树脂一方面可以明显降低公司光刻胶的生产成本，另一方面也可提高公司光刻胶产品的稳定供应能力。新增产能方面，受疫情影响，公司年产1.1万吨半导体、面板光刻胶及2万吨相关配套试剂项目有所延迟，预计于2022年下半年完成建设并投入生产。　　收购苏州聚萃12%股权，切入PI材料领域，深化电子材料平台建设。2022年上半年，公司通过现金收购江苏集萃智能液晶科技有限公司持有的苏州聚萃材料科技有限公司（简称“苏州聚萃”）12%的股权，交易总金额为1560万元。公司此次收购12%股权的苏州聚萃由美国阿克伦聚合物系统公司的技术专家及国内显示材料领域专家依托江苏省产业技术研究院平台创办，主要从事研发、生产、销售新型显示产业所需的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材。苏州聚萃在PI树脂的合成、掺杂及改性领域拥有丰富经验，产品性能处于国内领先水平。公司在现有面板光刻胶、半导体光刻胶和电子酚醛树脂等电子材料布局的基础上，进一步向PI这类显示用电子材料进行布局，将进一步深化公司电子材料平台的建设。　　盈利预测、估值与评级由于疫情影响，公司传统主业特种橡胶助剂业务放量受限，致使2022H1公司业绩低于预期，因此我们下调公司2022年盈利预测。此外，考虑到公司光刻胶产品验证及客户导入顺利，外加北旭电子的并表，叠加特种橡胶助剂价格提升及疫情影响减弱后产能的顺利释放，我们上调公司2023-2024年盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.09（下调17.4%）/6.61（上调1.7%）/9.07（上调10.2%）亿元，折算EPS分别为0.69/1.11/1.52元/股。我们持续看好公司作为国内光刻胶行业龙头的成长性，维持公司“买入”评级。　　风险提示产能建设风险，下游需求不及预期，原材料价格波动，产品验证风险，产品研发风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.24亿，根据现价换算的预测PE为43.38。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，彤程新材（603650）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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