彤程新材（603650.SH） 科华杜邦战略合作，加速光刻胶国产替代

彤程新材（603650.SH） 科华杜邦战略合作，加速光刻胶国产替代 

事件2021 年 11 月 8 日早，杜邦电子与工业事业部和北京科华微电子材料 有限公司今日宣布开展一项合作计划，为中国集成电路芯片制造商提供高性 能光刻材料。凭借双方公司的优势，此项合作旨在满足行业对先进光刻胶和 其它光刻材料的需求。科华+杜邦战略合作，加速光刻胶国产替代之路。

杜邦是全球领先的半导体 材料供应商，且已推出大量 ArF、KrF 及 G/I 线光刻胶产品。此次与公司控 股子公司北京科华战略合作，我们认为将会加速北京科华在 IC 光刻胶上的 国产替代的进度。

此外公司在 2021 年 8 月公告全资子公司使用自筹资金建 设 ArF 相关项目，结合当前科华与杜邦的战略合作，我们认为将会再次助力 彤程新材在 IC 高端光刻胶上的技术及产业化突破，巩固彤程新材半导体光 刻胶的领先优势。光刻胶IC 光刻胶受益产能及制程和晶圆尺寸提升，推动市场规模快速提 升，向百亿规模前进。

在 IC 光刻胶方面，随着中国内资晶圆厂的高速扩产， 12 寸晶圆以及 8 寸晶圆的未来规划产能将分别达到 145 万片和 135 万片每 月，将会大大推动光刻胶的需求；此外随着制程（更小纳米制程）及晶圆尺 寸（12 寸占比提升）的整体提高，根据我们在文中的测算，中国 IC 光刻胶 市场未来有望实现从当前的约 25 亿人民币提升至 100 亿人民币的市场规 模。 

上下游整合，推动研发及利润潜力，巩固行业领先优势。公司当前不仅从事 三大业务，同时不断向上游原料整合，而基于上下游整合的战略布局，我们 认为将会为公司带来利润潜力及研发速度的进一步提升。利润文中我们进 行了 KrF 光刻胶的测算，如若公司实现了一级直接上游原料的自产化，将会 使 50%的毛利率直接提升至 74%（假设及计算过程在章节 3.1），将会推 动公司利润潜力；研发光刻胶的研发主要围绕原料开展，彤程及科华/北 旭的整合我们认为将会带来远超过正常合作的方式，给公司研发的速度带来 质的飞跃。

而基于整合带来的两大优势，有望帮助公司继续保持在光刻胶行 业的领先地位，甚至与同行拉开更大的距离，稳坐领先地位。盈利预测及投资建议当前公司与杜邦已达成战略合作，我们认为此次合作 将会帮助公司高端 ArF 光刻胶在未来产业化放量的过程中加速，使公司进一 步完成全 IC 光刻胶（G 线、I 线、KrF、ArF）大类的覆盖。

同时公司上下游 整合带来的公司未来的利润潜力将会十分巨大，以及公司当前不断的扩产 （彤程电子、PBAT、橡胶助剂等）都将在产能的逐步释放的过程中给公司 带来成长的动力。因此我们预计公司将在 2021 年至 2023 年实现收入 24.70/31.56/40.27 亿元，归母净利润 3.44/4.39/5.91 亿元，对应当前估值 107.3/84.1/62.4x，维持“买入”评级。