丸美生物身陷正中珠江泥潭 子公司未成立其产品就已大卖

伪洋货，假外企，实控人自取日本名“小林庆夫”意欲何为？11.03亿的银行存款，3年分红4.7亿，却向资本市场“吸血”5.84亿，不差钱的IPO背后逻辑是什么？自营专柜持续萎缩，9成收入依赖经销商，靠明星蹭流量的丸美，品牌美誉度在哪？

一心求上市的丸美生物早在2014年6月就披露了招股书，排队两年后，2016年11月，公司首次上会却遭遇发审委会否决；被否6个月刚过，公司再次于2017年6月提交了上市申请并更新披露了招股书，但在2018年7月的再次上会前夕被取消，一波三折后，终迎来了2019年4月30日闯关成功，就在公司雀跃欢呼不久的5月9日，其聘请的中介会计事务所正中珠江被证监会立案调。

IPO进程或受中介机构“黑天鹅”牵连

【康美药业(600518)、股吧】300亿造假案，作为中介会计服务机构的正中珠江难逃干系。

数据显示，2018年以来，由正中珠江担任审计机构的上市公司共92家，仅2019年以来，就有康美药业等4家上市公司或相关主体遭证监会、交易所财务监管措施。同时，正中珠江服务拟IPO企业43家， 丸美生物就是这43家中一员。

招股书显示，正中珠江自2010年起，就一直担任丸美生物的会计审计机构，公司历次增资，均由其出具《验资报告》，公司及子公司的财务数据均由其审计，担任此次上市的签字会计师是陈昭和刘远帅。

那么，丸美生物的财务数据是否真实可靠？

资料显示，自2014年公司着手上市以来，先后共发布了四版招股书，而对于同期的数据，却存在“冲突”。

据公司2016年6月披露，2014年公司非流动资产为3.23亿，资产总额为11.71亿，流动负债为5.66亿，负债合计为5.66亿；但2017年6月披露，2014年公司非流动资产为3.54亿，资产总额为12亿，流动负债为5.97亿，负债合计为5.97亿，分别相差0.31亿、0.29亿、0.31亿和0.31亿，同时，对于2015年的披露也存在类似的情形。

同样，对于2015年递延所得税资产，2016年披露为576.7万元，2017年披露为3832万元，而最新2018年披露则为8440万元，每年均呈现出大幅增长。应交税费方面也如此，每年均有“新”数据出现。

另外，有悖常理的是，公司的营收与能耗不匹配。招股书显示，2015-2017年，丸美生物实现营收分别为11.91亿元、12.08亿元和13.53亿元。但是公司所需的水和天燃气却呈现下降趋势。同时，报告期内，公司的员工也分别以960人、897人和855人逐年下降。

来源：招股书

随着康美药业财务暴雷事件持续发酵，多家公司已更换或者考虑更换正中珠江作为其中介会计服务机构。据中注协网站息显示，正中珠江包括法定代表人蒋洪峰在内的多名注册会计师合伙人的学历均为大专毕业，同时，正中珠江曾被监管部门多次名，问责。

2019年4月，与丸美生物同行业的【拉芳家化(603630)、股吧】在收购上海缙嘉审计工作存在违规，被广东证监局采取监管措施，而拉芳家化的中介会计服务机构便是正中珠江。

有分析人士认为，按照IPO审核规则和以往惯例，正中珠江的问题势必会影响丸美生物IPO接下来的进程，至少要等正中珠江的调结束才会有进一步的流程，而来之不易的首发过会，却又要面临中介黑天鹅事件而搁置。

11亿现金趴银行“睡觉”，募集资金中2.5亿拓产伪韩货

丸美生物的产品销售以经销为主。截至2016年末，公司正在合作的签约经销商数量为187家，登记在册的终端网数量超过15,000个。

报告期内，公司经销渠道收入分别为109,595.75万元、106,282.76万元及116,966.20万元，占整个营业收的比例分别为：92.02%、90%和86.5%，对单个经销商的平均销售收入分别为603.8万元、574.50万元及 601.37万元。

形成鲜明对比的是，报告期内，公司直营百货专柜销售收入仅有445.60 万元、152.32万元和183.54万元，占主营业务收入比重分别为0.37%、0.13%和0.14%，百货专柜收入占总收入的比重总体呈下降趋势。

来源：招股书

如按期末直营专柜数量来算，报告期内，单个直营店的销售收入分别44.56万元、38.08万元和26.22万元，不及单个经销商的12分之一。为何直销店和经销商的销售收入相差如此之大？难逃通过经销商压货来冲业绩促就上市之嫌。

多年从事日化的专业人士对财经参考表示，经销商过度开发，在短期内能够实现产品市场占有率上升，却很难实现产品品牌化、品牌聚焦以及品牌资产放大。销量的提升与品牌资产升值难以同步发展，最终将导致在缺乏品牌支撑下的销量急剧萎缩，严重依赖经销商的丸美生物业绩能否持续？

由于公司采用经销为主，且执行先款后货的结算模式，使得公司积累了大量的闲散资金，五年间三次冲刺IPO的丸美生物，其实并不差钱。

司财务数据显示，截至2017年末，公司的现金流净额为3.56亿元，公司的长期借款和短期借款皆为“0”，公司110,300.18万元的货币中，110,296.17万元用于银行存款。

来源：招股书

报告期内，公司的货币储量较为充裕，且几乎全部存在银行收取利息，2015-2017年，公司取得的利息收入分别为：1,572.17万元、1,671.65万元和1,244.95万元。

由此，财务费用常年为负，报告期内，公司的财务费用分别为：-1,552.72万元、-1,635.18万元和-1,228.51万元。

除此之外，还能彰显丸美生物资金实力雄厚的是报告期内的三次大手笔分红，2015-2017年，公司对股东分红金额分别高达1.7亿元、 1.2亿元和 1.8亿元，共计4.7亿。

据2016年丸美招股书披露，公司的募集资金为14.04亿，而2018年披露却显示，公司募集所需资金为5.84亿元，较此前锐减了8.2亿，是公司通过自有资金解决部分募投项目，还是公司估值降低了？

2017年，公司投资进入彩妆市场，新增以“自时尚”为品牌内涵的“恋火”产品，但实实在在的国产货却贴上“韩货”的标签，不知道倡导的自体念在哪？

财经参考登陆天猫恋火旗舰店发现，恋火产品来自于韩国，且产品上市时间为2015年，即公司还未成立，产品就已经上市了。

来源：天猫商城恋火旗舰店

同时，恋火品牌在天猫、京东等多个电商平台和网络上均冠以“韩国”二字宣传，但目前，还未出现大牌明星为其代言。

而此前“丸美”和“春纪”两个品牌，公司均用重金聘请大牌明星代言，其中“丸美”品牌，选择周迅、梁朝伟、袁咏仪、梅婷、陈鲁豫、杨子姗等作为形象代言人；“春纪”品牌，则选择李宇春、胡歌、周冬雨、娜扎（古力娜扎尔•拜合提亚尔）、吴莫愁等作为形象代言人，报告期三年，公司共斥资9.41亿元用于广告宣传，而同期用于研发费用仅有7,616.37万元，不足广告宣传的十分之一。

实际上，2017年恋火品牌的销售收入仅有161.83万元，占比仅有0.12%，且毛利率仅有34.2%，不及丸美品牌毛利70%的一半，相对于春纪55%的毛利也差一大截。

但就是这样一款既无明星代言，又不创收且毛利偏低的伪韩货彩妆，丸美生物却计划用募资资金5.84亿中的2.5亿用于投资拓产，是这款恋火产品即将要火，还是我们不懂其背后真正的逻辑？

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