君禾股份掘金成长系列——切入新能源负极赛道，高品位矿端构筑一体化护城河

主业水泵，经营稳健。君禾股份主业为家用水泵及其配件的研发、设计、制造和 销售，主要产品包括潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵四大系列产品。下游市场 主要来自欧美，海外营收占比超过 95%。2021 年，公司营收 9.7 亿，归母净利 0.92 亿元。 入股哈工石墨，享有未来并表优先受让权，迈出新能源石墨负极材料第一步。2022 年 5 月公司公告，增资认购哈工石墨 20%股份，成为哈工石墨第二大股东，后续 在股权上享有优先受让权，直到持股 51%以上。哈工石墨具备采矿、选矿、鳞片 石墨加工、高纯球形石墨生产一体化布局。2022-2024 年承诺净利润不低于 0.9/2/3 亿元。 海外多国将天然石墨定调为战略性资源，哈工石墨手握黑龙江 2 个优质石墨矿探 矿权，采矿权正逐步落地，品位 14.22%高于行业平均水平。从产量和储量来看， 我国均属于全球天然石墨资源第一梯队，其中黑龙江为我国石墨矿的战略高地。 哈工石墨在黑龙江拥有“平安石墨矿”和“密山良种石墨矿”2 座优质石墨矿山， 合计拥有上亿吨石墨资源矿石量，石墨矿物量储备 800 多万吨。“平安石墨矿” 平均品位 14.22%，行业平均水平在 10%左右。目前石墨矿从探测到开采一般需 要 5-10 年左右的时间，长期的探矿使用费及高技术资格证明为采矿权设置了高进 入壁垒。公司手握优质矿端资源，优势明显。 高品位矿端一体化布局，构筑产品品类和成本护城河。哈工石墨公司旗下设有 5 家子公司，定位石墨全产业链布局（1）国润矿业，持有平安石墨矿的 100%勘 探矿权；（2）哈工高碳，石墨矿石的分选提纯，已有 60 万吨石墨原矿及 5 万吨 石墨精粉产能；（3）哈工新能源，球形石墨的生产及销售，贝特瑞入股 7%已 具备 2 万吨高纯球形石墨产能，是国内规模最大的球形石墨工厂之一，主要客户 包括贝特瑞等，贝特瑞为国内天然石墨龙头，下游客户包括特斯拉等巨头；（4） 哈工负极，石墨负极材料的生产与销售计划建设年产 1.2 万吨天然石墨负极材 料及 1.8 万吨高纯球形石墨生产线；（5）哈工碳基，定位可膨胀石墨及石墨纸的 生产及销售，已具备年产 1.2 万吨可膨胀石墨和年产 600 吨石墨纸产能。公司一 体化布局，根据我们测算，选矿自供精粉可以节约 2000-3000 元/吨的成本，成本 领先。 能耗双减、工艺升级，天然石墨负极市场不容小觑。目前天然石墨在海外应用较 为成熟广泛，国内市场以人造石墨为主。人造石墨生产能耗高，在国内能耗双减 政策趋势下，产能紧张加工费高涨。而天然石墨成本低、能量密度高，目前业内 有人造天然掺混使用趋势，天然石墨负极市场不容小觑。 盈利预测预计公司 2022-2024 年实现收入 12.2/14.8/17.8 亿元，实现归母净利 润 1.2/1.8/2.5 亿元，对应 PE 为 34.4x/22.7x/16.8x。首次覆盖，给予“买入”评 级。