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【兴业计算机】国联股份:B2B稀缺龙头,三大维度掘

  • 作者:胖子不会飞
  • 2019-11-10 18:00:15
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【兴业计算机】【国联股份(603613)、股吧】:B2B稀缺龙头,三大维度掘金产业富矿

创: 兴业计算机团队 兴业计算机团队 8月27日

正式报告已于8月27日晨发布欢迎交流
投资要

产业互联网平台厂商,B2B 2.0持续爆发。国联股份具有近20年B端客户服务经验,2015年开始发力B2B2.0,目前核心业务为:以国联资源网为载体的商业息服务,以涂多多、卫多多、玻多多等为载体的网上交易业务。公司实控人合计持股41.81%,股权结构清晰,且员工激励机制完善。受益于B2B 2.0网上交易业务的放量,公司2016~2018年收入复合增速为101%,归母净利润复合增速为98%,增长势头强劲。

坐拥先发龙头优势,尽享互联网B端红利。在国家政策、产业资本等催化下,互联网红利正向B端转移,B2B 2.0行业加速发展,市场潜力巨大。国联股份目前的三个核心交易平台涂多多、卫多多和玻多多均面临线上交易渗透率提升、对线下交易进行产业整合的发展机会。公司坐拥国联资源网及“多多系”平台资源优势,以及丰富的数据资源和强大的数据处理能力双重优势,有望强者恒强,充分享受B2B成长红利。

深挖产业富矿,三维度打开未来成长空间。公司业务有望迎来三个维度的成长机会:1)背靠国联资源网产业富矿,用户流量与转化率有望迎来双提升;2)在垂直品类的横向拓展方面有很大空间;3)在物流和金融等增值业务纵向延伸方面具有广阔前景。

盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为1.57/2.38/3.57亿元,对应EPS分别为1.12/1.69/2.54元,当前股价对应PE为33.6、22.2、14.8倍。基于公司在B2B领域的稀缺性和良好的成长性,首次给予“审慎增持”评级。

风险提示:产业互联网行业竞争存在加剧的风险,上游客户话语权存在持续提升的可能,主营的产品存在价格大幅波动的风

报告正

一.产业互联网平台厂商,B2B 2.0持续爆发

1.1 产业互联网平台翘楚,二十年厚积薄发

北京国联视讯息技术股份有限公司(以下简称“国联股份”或“公司”)成立于2002年,具有近20年B端客户服务经验。公司成立初期主要从事黄页业务,2005年起转型为B2B 1.0平台厂商,从事商业息服务业务。2015年起开始发力B2B 2.0,即为客户提供交易服务。目前,公司的主营业务包括:商业息服务、网上交易业务和互联网技术服务,而又以前两者为核心。其中,商业息服务的载体为国联资源网,网上交易业务的载体为涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多等,互联网技术服务的载体为国联全网。商业息服务是B2B 1.0业务,网上交易为B2B 2.0业务,互联网技术服务有助于拓展客户流量并增加客户粘性。

在B2B1.0,即商业息服务领域,主要载体为国联资源网平台。国联资源网基于创立之初的黄页服务所积累下来的基础,面向各行业中小企业注册会员客户,提供网站服务、会展服务、资讯服务、传媒服务和招标采购服务。目前,国联资源网下分 26 个行业类别,拥有 160 个垂直行业分网,1000 万企业黄页数据库,用户数达 200 万。该业务的主要盈利模式是通过提供会员服务与企业息、营销、会展等服务,向企业会员收取订阅费、服务费。会员类型方面,除免费会员外,付费会员级别分别为一星至三星,每个级别服务费不同,所享受服务根据会员级别逐级提升。

在B2B2.0,即交易服务领域,主要载体为“多多系”平台。2014 年,通过长期企业息服务所积累的经验与能力,公司开始针对企业息服务进行产业升级,进入 B2B2.0,即商品交易领域,主攻涂料、卫生用品(纸制品)和玻璃等细分行业,先后成立涂多多、卫多多、玻多多、纸多多、肥多多等平台。其中,2015 年涂多多网站正式上线交易,2016 年卫多多、玻多多网站上线,2019 年新成立了纸多多、肥多多。商业模式主要包括撮合交易、第三方电商,以撮合交易为主。目前,第三方电商平台采取免费政策吸引入驻商家。此外,平台也为会员提供 SaaS 服务,为吸引会员,服务同样也是免费。

公司网上交易业务的模式是:

1、与上游主要材料供应商签订采购框架协议。

2、根据历史数据、未来市场趋势、订单情况制定采购计划。部分货品会以预付款形式订购以保证货源。

3、公司在平台上架货物并发布息。

4、下游客户与公司签订销售协议,根据订单对客户发货,部分货品从平台自有仓库发出,部分由供应商直接向客户发出。

5、确认收货后,通过管理途径进行收入确认。

互联网技术服务业务:公司的互联网技术服务主要提供关于互联网相关的营销、建设服务及京东、天猫的网上店铺运营服务。其中西南电商平台主要针对电子商务进农村这一主题为农村进行电子商务建设与运营服务,小资鸟平台主要经营天猫、京东的网店运营服务。整体互联网技术服务毛利率可达 80%左右。

1.2、股权结构非常清晰,员工激励机制完善

公司前十大股东中持股比例合计占总股本 60.47%,其中公司实际控制人为董事长刘泉家族、总经理钱晓钧家族,两人于 1998 年毕业后即开始共同创业。目前,刘泉、钱晓钧持股比例分别为 19.70%、19.91%。同时,董事长的家族成员刘源、总裁的家族成员李映芝和李粤龙分别持有公司 1.10%、0.22%和 0.88%股权。因此,根据钱晓钧、刘泉及其一致行动人所持总股份数量及持股比例调整计算后,实控人刘泉家族、钱晓钧家族合计持有公司 41.81%股份。

除实际控制人之外,公司的自然人股东中,涉及核心骨干 59 人。另外,公司还拥有三个员工持股平台,分别为安泰盛投、国锦盛世和宏联科创,系 2011 年 12 月司第一次增资时设立,间接持有公司 3.77%股权,涉及国联资源网各部门、涂多多、卫多多和玻多多等骨干人员近百余人。综合来,公司股权结构清晰,员工激励机制完善,管理层与股东利益一致。前十大股东持股明细表如下:

1.3、B2B2.0 持续爆发,业绩高增长势头强劲

公司自 2015 年正式开展 B2B2.0 业务以来,随着涂多多、卫多多、玻多多三大交易平台的规模快速放量,业绩进入高速增长通道。其中,2016~2018 年收入复合增速为 101%,归母净利润复合增速为 98%。2019 年上半年,公司实现收入 24.92 亿元,同比增长 71%;归母净利润 0.65 亿元,同比增长 57%,高增长势头非常强劲。

从收入结构来:公司的 B2B2.0 交易业务 2016~2018 年复合增速为 112%,高于司整体收入增速,是公司收入高增长的主要驱动力,其占比从 2016 年 85.87% 上升至 2018 年 95.59%。除此外,截止到 2018 年,公司 B2B1.0 业务商业息服 务、互联网应用服务业务的占比分别为 3.07%、1.34%,占比相对较小。

从毛利率来:以 2018 年为例,公司 B2B2.0 交易业务、B2B1.0 业务商业息服务业务、互联网应用服务业务的毛利率分别为 5.58%、66.83%、68.53%,由于公司 B2B2.0 交易业务快速放量带来占比提升,带来公司整体毛利率有所下降。其中,B2B2.0 交易业务毛利率偏低的主要因在于公司对 B2B2.0 交易业务中自主撮合的交易额全额计入了收入,而非按撮合产生的服务费计算收入。

从费用率来:由于公司为平台型企业,具有较强的规模效应,随着 B2B2.0 交易业务的收入放量,费用率呈现逐年下降的趋势。同时,由于公司的激励机制较为完善,费用控制相对较好。其中,2019 年上半年,公司期间费用率为 3.61%,较 2018 年全年下降 0.73%。

二.坐拥先发龙头优势,尽享互联网 B 端红利

2.1、互联网红利向 B 端转移,市场潜力巨大

目前,随着互联网行业的渗透率提升,我国的互联网红利正加速从 C 端向 B 端转移。在政策方面,自 2015 年起,国家便出台一系列件、政策推动“互联网+”与传统产业结合升级。

与此同时,包括 BAT 在内的互联网巨头也在加速布局 B 端业务。通过内部组织架构调整以及资本外部合作等多元化方式,实现在 B 端流量领域的跑马圈地。比如,百度通过 AI 技术切入 B 端市场,实施“ABC”战略;腾讯将有的七大事业群整合为六大事业群,其中“云与智慧产业群”的成立标志着腾讯 to B 阵地的正式建立;阿里以 B 端业务起家,2009 年加码成立了阿里云平台。

在国家政策、产业资本等催化下,面向 B 端的产业互联网正加速发展,释放出巨大的市场潜力。在电子商务领域,2018 年我国电子商务整体交易规模为 31.63 万亿元,同比增长 8.50%。而 B2B 电商的营收规模为 531 亿元,同比增长 51.79%,增速远高于电子商务行业整体水平,且呈现出加速增长的态势。

2.2、线上交易渗透率提升,产业整合正当时

随着产业互联网从“息服务”的 1.0 时代,进入到“交易闭环”的 2.0 时代,未来线上交易的渗透率有望持续提升,市场潜力巨大。

以国联股份旗下的涂多多、卫多多和玻多多三大 B2B 电商交易平台为例,来说明公司所处 B2B 2.0 行业的发展前景。

涂多多

涂多多平台以钛白粉材料作为切入,整合行业上下游资源并提供自营与第三方商品交易服务,通过集合采购钛白粉主要应用于涂料、塑料、纸张和油墨领域,多以单笔交易为报价单位。

我国钛白粉工业企业规模小、产业集中度低,据国内钛白粉行业龙头【龙蟒佰利(002601)、股吧】统计,2018 年钛白粉的行业经济总量约 450-500 亿元。且近年来,除中国以外国家和地区的钛白粉总体产能有所下降,而国内经济形势的逐渐企稳使得钛白粉需求逐渐趋于稳定。

上游供应商方面,目前全国共有 41 家全流程型钛白粉生产企业,其中产量超 10 万吨级以上的企业有龙蟒佰利联、中核钛白、攀钢钒钛、中国蓝星化工、【金浦钛业(000545)、股吧】等共计 10 家,主要生产中低端钛白粉产品,高端产品主要来源于进口,因此,钛白粉的定价权被国外主要供应商控制,产品价格比较透明。

由于钛白粉供求关系稳定,整体国内钛白粉交易市场规模可取国内钛白粉整体需求量乘以全年平均单价来估计。国内钛白粉需求量可以当年产能+当年进口量-当年出口量来测算。

从需求侧角度,尽管受下游建筑与汽车强周期属性影响,钛白粉量价呈现周期属性,但是国内钛白粉市场总规模基本呈上升趋势。据测算,2018 年钛白粉国内市场规模约为 435.08 亿元,同比增长 6.07%,复合增速 11.1%。2018 年公司涂多多平台总营收为 24.41 亿元,占 2018 年国内总市场规模的 5.61%。

随着涂多多钛白粉交易平台的龙头地位不断巩固,产业集中度与线上交易规模将持续提升,公司有望迎来量价齐升局面,市占率得到进一步提升。

卫多多

公司旗下卫多多平台主要经营纸浆、生活用纸纸、无纺布等卫生用品为主要品种,定位于卫生用品产业链的 B2B 交易,以产业链上游的盘纸、纸浆及无纺布、高分子材料、热熔胶、魔术贴和流延膜等数十种材料和成品为主要交易品种、服务于各类卫生用品、生活用纸等生产和加工企业客户。

受国内环保政策的影响,环保不合规的纸生产企业进行停产或限产整顿,造成

纸浆近几年价格持续上涨,进而纸价格上涨。另外,据统计,我国纸浆产量仅能满足不到 80%消费量,纸浆产业长期依赖进口以满足国内消费需求,卖方具有更强议价能力。

平台成立以来,卫多多销售数量的逐年增长,是因卫多多于 2016 年上线后逐渐开拓市场,2017 年至今快速扩展业务所致。

从需求侧来,尽管国内纸浆消费量没有出现增长趋势,但随着纸浆涨价,国内纸浆市场总规模呈上升趋势。据测算,2018 年纸浆国内总市场规模约为 5760 亿 元,同比增长 2.1%,近五年复合增速 7.14%。2018 年公司卫多多平台总营收为 6.97 亿元,占 2018 年国内总市场规模的 0.12%。随着线下交易向线上发展,卫多多市占率有望得到进一步提升。

玻多多

公司的另一垂直平台玻多多主要经营玻璃产品,和建筑、汽车行业相关性较强。

据统计,在宏观经济下行,建筑、汽车行业整体态势偏软的大环境下,国内平板玻璃产量保持稳健增长,平板玻璃产销率稳定在 93%左右,玻璃行业受整体经济影响不大,生产、销售依然可以保持稳定增长,但总体上供过于求,下游厂商将有更强的议价能力。

为估计国内平板玻璃总市场规模,我们提取了每年国内平板玻璃产量、产销率与平板玻璃单价,三者相乘大致估计出每年国内平板玻璃市场规模。再以玻多多平台的年营收额作为交易规模来计算其市占率:

国内平板玻璃总体市场规模自 2015 年起逐渐上升,整体呈上升趋势。自 2018 年 起增速趋于平稳。房地产业受国家宏观政策调控,预计将一定程度抑制社会买房需求。同时租房需求将提升,带动国内住房二次装修、旧房改造的需求,从一定程度上弥补了买房需求降低对平板玻璃市场的影响。

玻多多 2016 年下半年开始交易,所以当期交易额较少。自 2017 年起开始交易额迅速上升,相应市占率 2017、2018 年分别为 0.39%、0.54%,在国内平板玻璃市场占有率仍然较低,存在很大的提升空间。


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