新时代证券中小盘次新股说：本批小熊电器值得重追踪（2019批次25、26）

新时代证券中小盘：孙金钜、任浪

摘要

证监会近期共核发新股4家，小熊电器值得重追踪。证监会近期共核发新股4家——国联股份（第三方B2B垂直电商平台运营服务商）、科瑞技术（工业自动化设备和工业自动化系统解决方案提供商）、【柯力传感(603662)、股吧】（中国最大的称重元件生产商）、小熊电器（创意小家电生产商）。

其中，我们认为小熊电器值得重跟踪：公司系国内领先的创意小家电生产商。在品牌力上，公司依靠与传统家电龙头差异化的定位和创新的设计形成独特的品牌知名度和美誉度，成功培养了忠实客户；在渠道力上，公司贴合小家电销售特，线上渠道行业领先，实现业绩快速增长。在国民消费升级背景下，细分创意小家电需求提升，公司产品将持续受益。

7月A股首发过会率维持低位，新股平均开板涨幅有所提升。本周发审委共审核A股首发上会企业3家，其中过会1家；7月共有5家企业过会，首发过会率62.5%，略低于6月（66.7%），较4-5月（96.3%）明显下降。今年上半年证监会共审核首发上会企业61家 （不包括科创板）， 过会50家，首发过会率（81.97%）较去年同期（50.88%）大幅提升。

剔除金融股后，2019年7月至今（20日）证监会共核发批4家，单只新股平均募资规模约7.28亿元，相比1-6月平均募资规模8.68亿元有所减少。新股开板涨幅方面，2019年7月至今共开板新股7只，新股平均开板涨幅192.00%，高于1-6月176.13%的平均开板涨幅，主要系开板新股中中国卫通与卓胜微质地较优，开板涨幅较高所致。

新时代中小盘次新股重跟踪组合。目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。

新时代证券中小盘次新股重跟踪组合，包括：锐科激光（高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局）、爱婴室（稀缺的母婴连锁零售商，受益于母婴消费品牌化升级和行业集中度提升）、深服（息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期）、振江股份（海上风电零部件龙头，客户开拓、产品拓展助力公司业绩快速增长）、基蛋生物（POCT龙头，受益分级诊断政策落地效果显著）、中石科技（主攻导热材料、电磁兼容两大领域，5G时代抢先受益者）、深南电路（PCB产业转移背景下的受益龙头，IC载板技术优势显著）。

风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化

1

深次新股指数本周下跌0.19%，表现强于上证指数

2

值得重跟踪标的：小熊电器（002959.SZ）

2.1、标的业务背景及市场地位

公司是国内领先的创意小家电生产商，产品包括厨房小家电（85.39%）、生活小家电（14.45%）和其他小家电（0.16%），细分产品包括酸奶机、电动打蛋器、电热饭盒、加湿器、多士炉、煮蛋器/蒸蛋器等。公司依托互联网电子商务进行销售，相关产品2017年、2018年在天猫细分品类位列热销品牌榜排名第一。

2.2、亮解读

消费升级推动我国小家电企业销售份额提升，产品创新力、品牌营销力与渠道覆盖力是核心竞争力。参考日本小家电发展历史来，随着居民可支配收入增长，家庭消费支出将迎来持续上升趋势，居民消费进入消费升级，对于消费品的选择更多关注提升生活品质和精神需求，可选消费品的需求会迎来增长。当前国内人均收入已经达到日本80年代末的水平，具备了可选消费发展条件，小家电需求有望迎来持续增长。在产品上，对产品新功能不断开发与优化，大幅提升消费者体验能够持续提升产品增长空间；在销售模式上，小家电消费者具有年轻化的特，消费者教育程度较高，互联网线上销售渠道有效扩大了小家电目标客户的覆盖面，因此产品创新力、品牌营销力与渠道覆盖力三者是小家电企业核心竞争力。

“小熊”品牌依靠差异化定位和出色的设计创新形成独特的品牌知名度和美誉度。小家电企业对品牌的依赖程度非常高，其品牌集中体现了产品质量、档次和市场地位，是行业竞争的重要因素。通过多年发展，公司凭借与传统家电企业差异化的定位、创新的产品设计、优质的产品品质和良好的产品体验，使“小熊”品牌在小家电领域形成独特的品牌知名度和美誉度。成功的品牌塑造使公司避免陷入行业低价竞争，同时培养了小熊产品的忠实客户，带动产品销量和收入的持续增长。

公司深耕线上电商渠道12年，销售渠道资源完善，拥有成熟的电商运营经验。自成立以来，线上电商渠道一直是公司最主要的销售渠道。公司坚持互联网思维、优异产品质量以及优质售后服务，快速布局线上渠道，经过12年发展成为“创意小家电+互联网”领先企业。目前公司与天猫商城、京东商城、唯品会和苏宁易购等主流电商平台以及拼多多、平安好医生等新兴电商均建立了良好的合作关系且经销商管理体系完善。此外，公司电商运营团队具备出色的开拓创新、组织决策和执行能力，为公司适应电子商务市场变化、巩固线上渠道优势提供有效支持。

2.3、行业大观

产业链全景：上游材料市场竞争充分；下游行业中销售渠道直接影响产品的销售及销售成本。公司上游主要包括塑料料、五金制品、电机、电子电器等生产材料行业，上游竞争充分，局部波动对本行业影响较小；对行业影响主要来自料价格波动。下游行业涉及销售渠道和终端消费者，销售渠道对于行业有重大影响：一方面销售渠道的布局和发展将会直接对产品的销售产生影响，另一方面销售渠道会影响生产企业和流通企业的利益分配，对企业销售成本产生直接影响。

行业趋势：小家电产品结构升级，新产品不断出现；互联网流量红利衰退背景下，线下销售重要性提升。从小家电产品的发展方向来，随着消费者对小家电产品需求的增加和变化，小家电产品品类进一步细分，产品结构升级趋势明显。高端、智能、健康的小家电产品市场占有率提升，新型产品不断涌现。从销售模式来，随着产品同质化现象的加剧，营销能力将成为小家电企业的核心竞争力之一；另一方面，网购市场增速将有所放缓，未来随着互联网流量红利的衰退，线上销售模式的边际获客成本将持续上涨，获客成本压力促使同行业公司加大线下销售模式发展。

市场容量：市场规模稳健增长，但对比发达国家小家电普及率仍然偏低，未来发展空间广阔。近年来我国小家电行业迅猛发展，市场体量不断扩张，市场对小家电产品的需求整体呈稳健增长态势。但是中国市场上小家电品类及消费者实际拥有情况与发达国家相比仍有较大差距。欧睿国际（Euromonitor）的数据显示，中国家庭小家电保有量每户10种以下，远不及欧美等发达国家每户30种的保有量水平。随着我国人均GDP的不断增长、居民生活习惯及消费习惯的逐渐改变，作为提升生活品质的小家电市场未来将迎来更广阔的发展空间。

3

国联股份（603613.SH）

3.1、标的业务背景及市场地位

公司是第三方B2B垂直电商平台运营服务公司，包括B2B垂直电商平台——涂多多、卫多多、玻多多进行网上商品交易业务（95.59%），B2B息服务平台——国联资源网提供商业息服务（3.07%），应用服务商——国联全网、西南电商、小资鸟提供互联网技术服务（1.34%）。目前国联平台已成为业内在专业数据、客户数量、访问量、注册收费会员率等方面具有较强影响力的电子商务平台。

3.2、亮解读

传统产业B2B电商渗透率持续提升，公司在细分行业拥有先发优势与规模优势，将持续受益。近年来，随着政策扶持与国内移动互联网的普及，“互联网+”快速渗透以钢铁、化工、建材、农业、物流等领域为代表的传统产业，B2B电子商务发展基础得以夯实。2014年开始，企业参与在线采购与销售的比例快速提升，到2016年底已从25%左右增至45%。在互联网发展和传统企业供应链创新下，B2B电商渗透率预计仍将持续提升。竞争格局上，B2B电子商务市场总体竞争呈“一超多强”，一超即阿里巴巴，多强包括慧聪集团、上海钢联、生意宝、焦科技、国联股份等在各自细分领域占优势。公司垂直电商“涂多多、卫多多、玻多多”在内贸服务领域和涂料化工、玻璃、卫生用品、工业机器人、新能源汽车、环保等行业具有领先优势。相比消费领域，工业领域具有专业性强、中间环节多、采购环境不透明、整合难度大等特，因此细分行业的领导企业具有先发优势，且容易转化成规模优势进而巩固护城河。公司在涂料化工、玻璃、卫生用品等行业B2B电商上优势明显，有望持续受益传统产业B2B电商渗透率提升。

公司依托业务协同为垂直电商发展积累大量客户，通过线上线下协同以及合理的经营策略实现订单转化和盈利能力的保障。公司的B2B息服务、垂直电商和“互联网+”技术服务业务之间具有价值交互协同优势。依靠息服务国联资源网，公司积累了大量B2B服务经验、行业资源和会员基础，而由于公司拥有良好的行业上下游关系和客户资源，公司通过采取“核心供应商策略、供应链上下游延伸策略、预付货款策略”，在商品价格上行时，公司能够保证来自于供应商的稳定供应和较优价格，满足快速增长的客户订单需求；在价格下行时，能够保证来自于客户的持续稳定的订单和供应商的更大支持，所以公司持续盈利能力基本不受商品价格波动影响。此外，对于B2B电子商务公司来说，线上行业供需息的传达和订单促成与线下的持续推动相辅相成，公司针对各细分行业特，充分结合线下各类链商会展活动，为促进企业合作和整合资源提供直接高效的优质服务，促进线上线下的互相转化。

3.3、行业大观

产业链全景：上游包括互联网通用软件与硬件行业，行业为充分竞争格局；下游企业客户包括制造、批发、零售等行业企业。电子商务服务行业的上游为操作系统、数据库、中间件和开发工具等通用软件和服务器、存储系统、交换机和路由器等硬件行业，上游行业处于充分竞争状态，行业内公司可根据自身需求自有选择供应商，不存在依赖情形。下游行业为有互联网转型意愿、对电子商务化有需求的制造、批发、零售等行业企业及政府机构客户。

行业趋势：垂直产业链平台将快速发展，B2B平台向供应链管理深化、技术向工业互联网全面演进。垂直产业链平台专注于细分行业通过产业链上下游延伸降低供应链成本。借助于互联网的高效率，未来垂直产业链平台将得到更加快速的发展，B2B平台将更快速地向供应链深度服务延伸，实现息流、订单流、物流、资金流的整合，把在线交易延伸扩展到上下游用户的生产采购、物流仓储、支付结算、营销推广、息化建设等供应链管理的不同层面，形成高效的供应链管理服务体系。同时随着移动互联网、大数据、云计算、物联网、人工智能等新技术的不断发展和应用，产业互联网会进入爆发的黄金时代。B2B平台依托技术的驱动，会向工业互联网全面演进。

市场容量：制造业垂直领域B2B电子商务崛起，带动市场规模不断扩大。我国B2B电子商务市场整体较快增长，2012-2017年，交易规模从6.25万亿元增长至 20.50万亿元，复合增长率达到26.82%。伴随着我国B2B电商垂直领域的快速崛起，B2B深入到了各个产业链的上下游中，特别是以前市场相对比较封闭的钢铁、煤炭、工业品、物流、化工、涂料、玻璃、卫生用品、电子元器件等领域都受到了来自于B2B电子商务的影响，为我国B2B电商市场带来了新的 “增长动力”。根据中国电子商务协会的预测，到2020年，我国 B2B电商市场的交易规模将达到31.50万亿元。

4

科瑞技术（002957.SZ）

4.1、标的业务背景及市场地位

公司是工业自动化设备和工业自动化系统解决方案提供商，产品主要包括自动化检测设备（43.74%）和自动化装配设备（28.98%）、自动化设备配件（10.95%）、精密零部件（10.90%）。公司产品主要应用于移动终端、新能源、电子烟、汽车、硬盘、医疗健康和物流等行业，2017年公司在自动化市场的占有率约为1.11%。

4.2、亮解读

公司自主研发及技术优势明显，能够及时高效地响应客户各种需求。自动化设备制造业是技术密集型行业，技术水平的高低直接影响企业的竞争能力。公司深耕自动化设备行业多年，建立了完善的研发体系和研发团队，近三年研发投入在营收中的占比都保持在9%以上。公司目前掌握了机器视觉与光学、精密传感与测试、运动控制与机器人、软件技术和精密机械设计五大领域与本行业相关的技术，产品成功应用于移动终端、新能源、电子烟等行业。此外，当前下游终端产品和技术更新加快，生命周期越来越短，快速响应能力对于自动化设备企业日趋重要。公司拥有完善的研发设计流程与技术能力，全球化的服务机构分布，可将客户需求快速产品化，实现快速批量交付与即时服务。

依托领先的技术和服务形成品牌效应，与下游大厂建立稳定合作。经过多年发展，公司依托领先的技术实力、先进的项目管理水平、可靠的产品质量以及优质的服务形成了一定的品牌效应，在国内厂商中拥有较高的品牌美誉度。公司自动化设备已进入国际大厂的供应链，下游客户包括苹果、谷歌、Juul Labs、OPPO、VIVO、希捷、华为，大型代工厂商富士康、纬创，知名新能源厂商宁德时代等。优质、稳定的客户群不仅为提高公司业务量和业务收入提供了一定程度的支撑，而且对于提升公司整体形象以及竞争力起到了促进作用。

4.3、行业大观

产业链全景：上游行业市场成熟且产品供应稳定，部分零部件依赖进口；下游行业覆盖面广，需求有望进一步增长。上游行业产品主要是光电元器件、机加件、机械元件、气动元件及其他产品。从整体来，上游行业市场较为成熟、产品供应相对稳定，但部分零部件依赖进口，其价格波动影响公司盈利。下游领域较广，包括移动终端、新能源、电子烟、汽车、医疗健康和物流等，所需自动化设备产品种类繁多、规格各异，对行业技术水平和创新能力提出新要求。同时下游行业提高生产效率、提升工艺水平的内在需求将带动自动化设备需求的增长。

行业趋势：集群化、息化、品牌化为行业主要发展趋势。在企业分布上，随着市场竞争的日趋激烈，产业上下游关联度日益提高，自动化设备制造商为降低运营成本、提高生产效率，获得地区竞争优势，向长三角与珠三角集中。在技术上，自动化设备制造业正向全面息化迈进，通过息控制技术实现制造过程的自动化。此外，品牌化是未来自动化设备制造业发展的方向，也是实现产业升级的关键。当前我国自动化设备的高端市场主要由品牌知名度较高的大型外资企业主导，国内企业要提升竞争力就必须增强品牌实力。

市场容量：国内劳动力成本提升推动自动化市场规模扩张，但国内企业所占市场份额较小，未来进口替代空间较大。劳动力成本上升、自动化水平提高、国家产业升级政策支持等多方面因素的共同作用下，我国自动化行业的市场规模和需求快速增长。中国工控网《2018年中国自动化市场白皮书》数据显示，2004-2017年，我国自动化行业市场规模复合增长率达7.43%。中国产业息网统计数据显示，2017年我国自动化生产线需求量达到25897条，而国内厂商产量仅为12698条，较大的市场份额被国外厂商占据，国内自动化设备行业未来具有较大的替代成长空间。

5

柯力传感（603662.SH）

5.1、标的业务背景及市场地位

公司是中国最大的称重元件生产商，主要产品包括应变式传感器（66.88%）、仪表（9.45%）、系统集成（15.98%）及干粉砂浆第三方系统服务（4.44%）。2016-2018年，公司应变式传感器在国内的市占率排名第一，2018年市占率达29.10%；称重仪表市占率排名前三， 2018年市占率达 24.36%，处于行业领先地位。

5.2、亮解读

国内下游产业快速发展升级与国际采购向中国转移的双重机遇下，公司作为国内称重行业龙头将充分受益。需求端，物联网等新兴产业发展叠加劳动力成本上升背景下企业设备自动化升级更新，带来称重传感器新的增长空间；另一方面，发达国家制造业务向以中国为代表的发展中国家转移，国内市场需求迎来增长。供给端，以海外跨国企业为主的第一梯队专注提供一站式解决方案，产品单价较高，销售额市占率在10%左右；以公司为代表的地区龙头企业构成第二梯队，依靠出色的质量和较高的性价比拥有较高的出货量。公司目前已是国内龙头，为国内少数可以向全球市场提供中高端产品的供应商，2016年销售额全球市占率在7.23%，销量全球第一；国内销售额及销售量均排名第一，有望受益下游产业快速发展升级与国际采购向中国转移的双重机遇。

公司依靠卓越的研发能力和质量控制形成品牌优势，依靠成本管控和自动化、息化升级实现降本增效。通过持续的技术研发投入和质量管理，公司生产产品取得了行业内主要的国际国内认证，具有一定品牌优势。在营销网络建设上，公司在国内设立了多个生产基地和物流中心，每年安排业务人员和技术研发人员深入国际和国内市场一线，营销网络和客户遍布全球五大洲一百余个国家或地区。另一方面，公司通过物料采购全面执行预算管理制度和生产自动化、息化升级实现降本增效。

5.3、行业大观

产业链全景：上游为大宗料，供应充足但价格波动影响公司盈利，下游应用领域众多，非衡器行业应用逐步增长。从应变式传感器的材料来，公司的上游为金属行业、电线电缆行业、电子元件行业等，目前这些行业内材料生产商的竞争较为充分，市场供应充足，材料价格的波动对公司盈利能力具有影响。公司下游客户可分为衡器客户和非衡器客户两大类，包括工商业衡器、冶金、公路计费、工程机械、自动化设备等行业。衡器行业发展趋于稳定，非衡器行业应用逐步增长。

行业趋势：称重产品总体向高精度、无线智能化、集成化发展。从应变式传感器来，目前应变电测产品市场上的主导产品模拟传感器未来会向新型数字传感器、无线低功耗传感器发展，实现智能化自诊断，且产品的定制化和多功能化要求会进一步提高。从称重仪表来，未来高端化称重仪表的需求将不断增加。整个称重仪表行业在性能上向高速率、高灵敏度、高准确度、高可靠性方向发展；在功能上向低功耗、多功能方向发展；在结构上向小型化、模块化、嵌入式方向发展；在智能化方面向自动组网技术、自动故障识别、自动远程报警等方面发展。

市场容量：衡器市场对应变式传感器的需求稳步增长，非衡器市场需求增长较快。衡器市场的整体需求增长与国民经济增长相关性较高，按照7%的年复合增长率测算，2019年市场将新增约86万只汽车衡用传感器、11万台汽车衡仪表、214万只小地磅传感器和54万台小地磅仪表需求。汽车衡安装后还会带来15%的维修与升级改造需求。在非衡器市场，汽车检测等特种称重、物流称重设备的应用需求持续增长，预计2019年度的市场需求将继续保持10%以上的增长。作为过程称重、测力控制的核心元器件及各类行业应用软件，将有望保持20%以上的年增长率。在应用于汽车检测方面，市场需求将新增4000万元左右。

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新时代证券中小盘研究团队

孙金钜，新时代证券研究所所长，兼首席中小盘研究员。专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作。2016年、2017年连续两年带领团队获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，自2011年新财富设立中小市值研究方向评选以来连续七年（2011-2017）上榜。同时连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名。

任浪：021-68865595-232；

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黄泽鹏：021-68865595-202；

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