当长坡厚雪型企业遭遇中速增长—国联股份中报预告分析

国联股份于7月14日准时发布了业绩预告。

粗略一看，业绩增速确实是下降了不少，让人有些失望，但联系到二季度国内的经济情况，觉着有必要分析一下，以了解国联这个地就究竟有没有盐碱化。我们首先需要看两个图表

首先是可以看到大宗商品价格走势，在2022年6月后，明显进入下行周期。以前的交流会有说明，价格进入下行周期对国联的影响就是，上游产能会供过于求，下游会尽量推迟采购周期。这也印证了今年上半年工业生产集中清理库存的说法。相比大宗商品的上行周期，下行周期对国联业绩的压力无疑是巨大的，具有平台属性的国联应该是对价格涨跌的影响有一定的屏蔽作用，不然也不会在二季度业绩依然取得增长，但也不像高管说的可以不受价格周期影响，从本次业绩我们可以大致知道在价格上涨阶段，下游会更依赖于国联，国联的业绩应该会更好做一些。也许随着国联业绩的增长，行业占比不断提高，强化了自己的平台属性，行业话语权增强，从而规避掉价格周期的影响。然后我们再看工业生产者出厂价格涨跌幅PPI。

从2022年10月开始连续下降8个月，尤其是今年2季度加速下降，并在6月份创了同比降速的新低。这代表着生产领域需求持续降低，也就是说国联的下游生产商进货采购的需求持续降低，这对国联的业绩是直接影响的。今年上半年的经济疲软是肉眼可见的，阵阵寒意相每个人都感同身受。但经济是不断向前发展的，机构预计二季度末PPI大概率触底，三季度末国内工业库存将降至经验底部，从大宗商品价格指数也可以看出7月已经开始有了反弹迹象。

综上，从这些数据可以看出，目前是大宗商品价格进入下降周期，叠加经济不振、需求疲软，导致下游生产商优先清理前期库存，尽量推迟采购周期，是造成国联二季度业绩增速下滑的主要原因。通过这个结论，我们应该更加清晰的认识到国联还处于早期阶段，但在目前经济状况下，仍然可以取得中速增长，也表明了自身具备一定护城河属性。

看罢这个表格，我们应该从连续高增长的结果中冷静下来，长期高速增长本身就是不可持续的。同时我们也可以看出单季度增速低于50%，在2019年二季度也出现过，所以再次出现中速增长也没什么大不了，且每年的二季度增速均属于本年度拖后腿的。再者，我们结合国联年底要完成百家云工厂建设的情况，云工厂早期属于资金消耗阶段，无法创造利润，加速建设云工厂也会拖累本季度净利润。最后，GDR发行受阻，导致今年业绩的高速发展缺乏资金，也是不小的原因。

我并没有强行给国联增速放缓找理由，只是需要多角度去分析，看是否出现不可知的问题，就目前已知的息而言，国联依旧出色，属于长坡厚雪的企业。当然，秉着对自己资金负责任的态度，我们需要持续观察，等中报正式发布后，结合更多数据再次审视，同时观察三季度和双十的情况。