【2月22日趋势研报】低估值龙头

投资要：

兖州煤业（600188）：煤炭龙头企业之一，公司在中国的山东（本部）、陕西省、山西省和内蒙古以及澳大利亚拥有煤炭资源和煤炭深加工项目，是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商和销售商之一。

天齐锂业（002466）：全球领先的锂产品供应商，先后收购格林布什矿、张家港工厂、重庆工厂和智利SQM 等，掌握了新能源产业的核心上游资源及加工能力，具备垂直一体化的生产方式，产品类型包括锂精矿和锂化合物产品。

中国长城（000066）：公司是中国电子网络安全与息化的专业子集团，核心业务覆盖自主可控关键基础设施及解决方案、军工电子、重要行业息化等领域。

索通发展(603612)：司是一家专业生产适用于大电解槽和高电流密度预焙阳极的高新技术企业。客户遍及全球主要的大型电解铝生产企业,产品出口至欧美、中东、东南亚、大洋洲、非洲共十几个国家,拥有广泛的市场基础和客户资源。

功率半导体：目前国内功率半导体产业链正在日趋完善，技术也正在取得突破，中国是全球最大的功率器件消费国，占全球需求比例高达40%，且增速明显高于全球，未来在新能源（电动汽车、光伏、风电）、变频家电、IOT 设备等需求下，中国需求增速将继续高于全球。

研值精华：

一、低估值煤炭龙头，受益于行业向上拐，即将迎来业绩爆发（东莞证券）

兖州煤业（600188）：煤炭龙头企业之一，公司在中国的山东（本部）、陕西省、山西省和内蒙古以及澳大利亚拥有煤炭资源和煤炭深加工项目，是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商和销售商之一。

1、海外煤炭资产发力，业绩节节攀高

公司海外煤炭资产主要集中在澳洲，经营主体分部为兖煤国际和兖煤澳洲。兖煤国际：近年来煤炭产销量基本稳定，旗下有两大矿井普力马（500万吨/年）、坎贝唐斯（230万吨/年），合计产量基本在700万吨左右。

2018年上半年兖煤澳洲实现营业收入112.43亿元，净利润18.22亿元，分别占集团母公司收入比例为14.7%、净利润比例为32.1%。盈利能力非常强。

2、“三位一体”产业布局，产业投资快速发展，投资收益可期

公司坚持实体产业、金融产业和物流贸易“三位一体”产业体系，全面提升产业竞争力和资本控制力。

随着产业投资快速增长，公司投资收益也保持快速增长，公司2015、2016、2017、2018前三季度投资收益分别为6.09亿元、7.62亿元、9.59亿元、16.24亿元，占集团公司营业利润比例分别为72.5%、32.9%、10.6%、14.6%。

3、石油价格触底大幅反弹，煤价企稳，公司受益

布伦特油期货价2月19日为66.47美元/桶，较2018年12月低的50.68美元/桶环

比大幅上涨31.2% 。纽约油期货价2月19日为56.43美元/桶，较2018年12月低的

42.68美元/桶环比大幅上涨32.2%。

煤化工产品价格与油价格关联度非常大，并有一定的滞后性。随着油价格触底反弹，甲醇等煤化工产品价格也逐渐企稳并有所反弹。

二、全球布局优质锂资源，尽享新能源发展红利（新时代证券）

天齐锂业（002466）：全球领先的锂产品供应商，先后收购格林布什矿、张家港工厂、重庆工厂和智利SQM 等，掌握了新能源产业的核心上游资源及加工能力，具备垂直一体化的生产方式，产品类型包括锂精矿和锂化合物产品。

1、海内外多布局，战略并购成就行业龙头

公司已完成对于SQM 约 23.77%的 A 类股权购买，将构建优质锂资源的成本和规模优势，在锂产品的生产成本上巩固领先地位。

2018 年 11 月 9 日收到证监会 H 股发行批复，拟发行不超过 3.28 亿股。如果 H 股发行完成，上市公司的净资产将会增加，资产负债率得到降低，公司的抗风险能力增强。

2、下游需求长期保持快速增长，产能扩张把握行业拐机遇

根据Roskill 研究，到 2021 年下游行业全球锂需求量综合预计将比 2016年增长 80.97%。公司在积极扩建澳洲和国内基地的氢氧化锂和碳酸锂产能，我们认为市场需求中长期内好，公司将有望受益于市场出清的拐。

3、成本优势凸显，行业优势有望进一步集中

根据Roskill 报告，基于矿物的氢氧化锂的的生产商的加工成本显著低于基于卤水的生产商，这会加强公司的资源优势。此外，国内碳酸锂价格如果继续下探至7 万元/吨以下，将穿很多不具有锂精矿自主或稳定供给的厂商生产成本线，进而逐渐迎来市场的淘汰过程。

三、军工小龙头，基本面显著反转，正在迎来价值重估（东兴证券）

中国长城（000066）：公司是中国电子网络安全与息化的专业子集团，核心业务覆盖自主可控关键基础设施及解决方案、军工电子、重要行业息化等领域。

1、军工业务反转，利润大幅增长

公司主要子公司包括中电子、圣非凡、长城息、长城电脑等。中电子在军用超短波战术通、抗干扰通等领域市占率达60%，市场覆盖五大兵种，毛利水平较高，利润贡献能力强。

圣非凡在海军通领域深耕30 年，形成了先进的核心通算法设计实施能力，与中科院声学所、中晟嘉华共同投资设立中科长城，开展南海海底科学观测子网和数据分中心的建设和运行维护，将成为重要增长。

2、“飞腾+麒麟”PK 体系将成核心，长城价值被低估

PK 体系是中国电子主导构建的一种全新的绿色开放生态体系。去年下半年至今，长城品牌基于“飞腾芯片+麒麟操作系统”的 PC 和服务器中标多个国产化项目，中国长城在自主可控领域的订单持续增长，前景光明。

3、基本面显著改善，面临价值重估

自2017 年重大资产重组以来，消化了军改订单下滑的不利影响后，公司拐显现，特别是围绕“飞腾芯片+麒麟操作系统”的自主可控产品市场份额不断扩大，新增订单可观。预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 9.23 亿、12.82 亿和 16.45 亿，EPS分别为 0.31 元、0.44 元和 0.56 元。

四、天时地利人和，阳极龙头整装待发，有望上演戴维斯双（财通证券）

索通发展(603612)：司是一家专业生产适用于大电解槽和高电流密度预焙阳极的高新技术企业。客户遍及全球主要的大型电解铝生产企业,产品出口至欧美、中东、东南亚、大洋洲、非洲共十几个国家,拥有广泛的市场基础和客户资源。

1、产能高速扩张，龙头地位坐实

目前公司阳极总产能192 万吨，较 2017 年86 万吨产能增长 123%。根据公司披露的建设规划，仍有创新项目 120 万吨、云铝项目 90 万吨的增量空间。预计未来两年公司产能有望达到400 万吨以上，市场份额提升至 20%，坐实行业龙头地位。

2、天时地利人和，公司有望成为产业唯一整合者

2018 年底国内阳极产能 2852 万吨，未来三年新增产能预计 500 万吨，按此趋势，行业洗牌不可避免。同时，我们到行业其他企业大多规模较小，较少超过 80 万吨，且很难再有其他企业具备上市能力。由于规模、资金、技术、管理、品牌等方面的优势，公司有望成为产业唯一整合者。

3、成本优势显著，盈利能力明显领先行业

公司成本优势首先体现在材料采购价的折扣优惠，主要是采购规模较大，合作关系密切导致的；其次是财务成本较低，我们预计公司财务成本比非上市公司至少要低5 个百分。正是这种优势，公司才具备超强的盈利能力，才具备行业低谷的生存能力，也就具备了产业整合者的能力。

五、全球最大的市场空间，新兴技术不断催化需求，把握投资机遇（国金证券）

功率半导体

1、市场规模全球首位，国产替代空间大

根据赛迪顾问统计，中国功率器件（包括功率IC 和功率模组）2017 年的市场规模为1611.1 亿元，为全球最大的功率器件市场。

与整个半导体产业类似，对比海外的功率器件IDM 大厂，国内的功率器件龙头企业的年销售额仍是巨头们的几十分之一且产品结构偏低端，表明中国功率器件的市场规模与自主化率严重不相匹配，国产替代的空间巨大。

2、汽车电动化和智能化为功率器件行业的核心驱动力

随着汽车逐步向智能化和电动化发展，未来三年全球汽车电子市场将从2017 年的 2070 亿美元增长至2400 亿美元，三年复合增速 5.05%。而中国市场的复合增速将会快于全球平均增速，预计到2022 年，中国汽车电子市场规模将达到 9968 亿元，未来五年复合年增长率为 11.5%。

投资建议：

目前国内功率半导体产业链正在日趋完善，技术也正在取得突破，中国是全球最大的功率器件消费国，占全球需求比例高达40%，且增速明显高于全球，未来在新能源（电动汽车、光伏、风电）、变频家电、IOT 设备等需求下，中国需求增速将继续高于全球，行业稳健增长+国产替代，我们好细分行业龙头，推荐：闻泰科技（安世半导体）、华虹半导体、扬杰科技。