研报-美容护理行业深度报告-23Q3季报总结医美化妆品头部企业稳...

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化妆品化妆品板块内部分化，头部品牌公司表现稳健。行业景气度承压，关注Q4 旺季大促催化。2 月上旬随疫情放开板块有所回暖，随后随大盘回落。23 年Q1 化妆品零售额触底反弹，Q3 受到淡季及大促虹吸效应影响承压，23 年1-9 月限额以上化妆品零售总额累计同比增长+6.8%，与社零总额增速一致，化妆品板块持续修复。淘宝+天猫受平台分流影响，GMV 增速下滑，抖音彩妆GMV 高速增长。珀莱雅双十一表现亮眼，根据珀莱雅公告，截至11 月3 日，公司旗下主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV 为18 亿元左右，同比增长40%左右；抖音平台GMV为4.7 亿元左右，同比增长200%左右。2023 年1-9 月化妆品板块实现总收入321.64 亿元，同比+5.98%。其中，丸美股份、珀莱雅、贝泰妮、福瑞达营收增速居前。Q3 为化妆品板块淡季，但头部品牌公司表现出强者恒强的马太效应。珀莱雅、贝泰妮头部企业业绩增长稳健；丸美股份低基数，叠加高毛利产品小红笔眼霜放量，营收及归母净利增速亮眼；福瑞达内部人事调整聚焦大健康业务，后续有望快速成长；华熙生物新获批III 型医疗器械“注射用交联透明质酸钠凝胶”，高毛利的医美产品放量后有望带动公司收入及利润双回升；水羊股份高端品牌伊菲丹势头强劲，御泥坊、小迷糊持续调整，大水滴关注熬夜肌，多产品布局打造公司收入增长动力。

医美板块医美行业政策继续完善，轻医美领跑市场，龙头企业强者恒强。2023 年初至今指数下跌8.14%，跑赢沪深300 指数0.06pct。医美行业政策继续完善，细分赛道成为监管新风口，行业内牌照齐全、产品矩阵完善、在研产品丰富、研发实力强劲的医美龙头企业将受益。中国医美市场进入稳定发展阶段，轻医美领跑医美市场扩容，城镇居民人均可支配收入稳步提升，医美消费意愿稳中有升，用户初次体验医美年龄关口前移，医美需求年轻化。2023 年1-9 月医美板块营收365.67 亿元，同比+12.30%；归母净利41.37 亿元，同比+30.98%。其中，锦波生物、爱美客、昊海生科营收增速领先；仅Q3 单季度，医美板块实现营收119.92 亿元，同比+3.64%，归母净利13.98 亿元，同比+23.05%。医美板块中，锦波生物业绩表现突出，营收及归母净利高速增长，盈利能力提升显著；爱美客营收及归母净利增速放缓，维持高盈利能力。费用端整体优化，其中锦波生物费用控制良好，研发费用率居于榜首，研发壁垒高筑。爱美客濡白天使与如生天使有效互补联动，后续有望恢复高增长态势；锦波生物两年获得两个III 类医疗器械牌照，具有胶原蛋白赛道先发优势，持续加大研发投入，后续发展动力强劲；江苏吴中多元化布局医美领域，内延外购深化胶原蛋白赛道布局，成长空间广阔。

投资建议国货美妆龙头双十一表现亮眼，各公司不断完善产品布局，优化业务结构，加大渠道布局力度；医美板块监管继续完善，长期来看利好行业内牌照齐全、产品矩阵完善、在研产品丰富、研发实力强劲的龙头企业。建议关注1）化妆品板块珀莱雅、贝泰妮、丸美股份、水羊股份；2）医美板块爱美客、锦波生物、华东医药。

风险提示新品推广不及预期；疫情持续反复影响线上线下销售；需求复苏低于预期；行业政策监管超预期；市场竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险。

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