珀莱雅(603605)2022年三季报点评Q3业绩表现不俗...

[光大证券股份有限公司 孙未未]   日期2022-10-28

22Q3 收入、归母净利润同比+22%、+44%

    公司2022 年前三季度实现营业收入39.62 亿元、同比增长31.53%，归母净利润4.95 亿元、同比增长35.96%，扣非净利润4.77 亿元、同比增长33.84%。

    分季度来看，22Q1~22Q3 公司单季度收入分别同比增长38.53%、35.50%、22.07%，归母净利润分别同比增长44.16%、19.20%、43.55%。22Q3 收入增速环比Q2 放缓主要系Q3 行业处于销售淡季、且叠加疫情反复以及消费需求疲弱影响，但22Q3公司经营效率和盈利能力进一步提升，归母净利率达14.85%、同比提升2.22PCT，主要系毛利率提升、彩棠/悦芙媞等子品牌盈利、所得税同比减少等贡献。

    线上继续较快增长、占比提升、线下承压，主品牌珀莱雅、彩棠表现亮眼分渠道来看前三季度线上、线下收入分别为34.76 亿元、4.67 亿元，线上占比（占主营业务收入比例，下同）为88%、同比提升6PCT，线上、线下收入分别同比+41.48%、-14.28%。其中，线上直营、分销收入占总收入的比重分别约为65%、23%，收入分别同比增长约50%、15%，22Q3 分别同比增长超35%、超10%。

    分品牌来看公司主品牌珀莱雅收入占比超80%、收入同比增长超30%；彩棠品牌实现收入超3.4 亿元（推算占总收入的比重超过8.6%）、收入同比增长超110%。

    分品类来看护肤类（含洁肤）、彩妆类收入占比分别约为87%、13%，收入分别同比增长超30%、超20%。

    毛利率提升超费用率，存货由于积极备货增加，经营净现金流增加毛利率前三季度毛利率同比提升4.84PCT 至69.43%。22Q1~22Q3 单季度毛利率同比分别+3.16PCT、+5.51PCT、+5.89PCT。22Q3 毛利率同比提升主要系线上渠道实现较快增长、收入占比提升，线上直营以及天猫旗舰店毛利率持续提升；主品牌珀莱雅、彩妆品牌彩棠、悦芙媞毛利率持续提升，以及彩棠的收入占比提升，低毛利率的跨境代理品牌占比收缩、处于扫尾阶段；品类方面精华等品类毛利率及收入占比均有提升。

    费用率前三季度期间费用率同比提升1.44PCT 至50.47%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.93%（同比+1.03PCT）、5.95%（+0.46PCT）、2.41%（+0.67PCT）、-0.81%（-0.71PCT）。22Q3 期间费用率同比提升5.21PCT，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.14PCT、+3.62PCT、+0.64PCT、-1.20PCT，销售费用率提升主要系形象宣传推广费用率提升、“双十一”投放部分提前所致。

    其他财务指标1）存货22 年9 月末较年初增长54.07%至6.90 亿元、同比增长44.35%；存货周转天数为127 天、同比增加7 天，主要系为应对疫情反复以及“双十一”大促，公司备货增加。

    2）应收账款9 月末较年初减少55.34%至6190 万元、同比减少69.52%；应收账款周转天数为7 天、同比减少15 天。

    3）前三季度经营净现金流同比增加57.37%至7.72 亿元。

    Q3 业绩不俗、大单品战略持续验证，期待双十一提振销售、多品牌协同并进前三季度公司业绩实现较快增长，旗下多品牌表现各具亮点。1）主品牌珀莱雅大单品战略成效持续显现，三季度大单品收入占珀莱雅品牌的比重超35%、占天猫平台的比重超65%，红宝石/双抗/源力系列对天猫的收入贡献占比分别为超23%/30%/9%，且大单品复购率超25%。平台方面，主品牌珀莱雅前三季度天猫、抖音、京东收入占线上收入比例分别为45%+、15%+、10%+，渠道分布均衡。伴随着高毛利率的大单品占比提升，珀莱雅天猫客单价超250 元、抖音客单价超260 元。同时珀莱雅持续进行消费者洞察，根据消费者反馈反哺产品升级，在继红宝石、双抗系列产品实现2.0 升级后，9 月源力精华2.0 上市、其有望在“双十一”期间实现放量。2）彩妆品牌彩棠逐渐起量、盈利情况持续向好，旗下多款大单品月销破万，如妆前乳、高光修容盘、三色遮瑕盘等；3）其他品牌如洗护品牌OR、定位大学生等年轻女性群体的悦芙媞、高功效护肤品牌科瑞肤均在有序培育中，另外前三季度悦芙媞已实现盈利。此外，公司于9月新任命魏晓岚为首席科学官，其在全球化妆品领域有近20 年研发工作经验，在基础研究与配方开发等方面均有建树，未来将有助于公司进一步巩固研发实力。

    “双十一”大促开启，主品牌珀莱雅在预售初期表现不俗，10 月24 日在李佳琦直播间所售的8 款产品当晚全部售罄，包括红宝石精华（预定量超10 万瓶）、红宝石水乳（超5 万瓶）、红宝石面霜（超20 万瓶）、双抗小夜灯眼霜（超10万瓶）、双抗精华（超30 万瓶）、双抗面膜（超20 万瓶）、早C 晚A 套装（超20 万瓶）、源力精华（超10 万瓶）。从10 月24 日预售首日天猫的销售表现来看，根据天猫榜单（统计10 月24 日晚8 点~24 点预售额），主品牌珀莱雅位列美妆行业全品类榜单第5 名、国货第2 名，位列美容护肤榜单第5 名；根据解数咨询统计的抖音榜单（统计10 月24 日0 点~24 点预售额），彩妆品牌彩棠位列抖音彩妆/香水榜单第4 名。

    短期我们期待公司在“双十一”期间交出优异答卷、凸显产品力与品牌力，长期我们继续看好公司作为国产美妆代表品牌继续夯实产品、深化研发，多品类、多品牌持续发力。年内公司将积极向股权激励目标迈进，公司预计2022 年收入和归母净利润增速均不低于25%、利润增速高于收入增速。我们维持公司22~24年盈利预测，对应22~24 年EPS 分别为2.61、3.28、 4.08 元，22、23 年PE分别为63 倍、50 倍，维持“买入”评级。

    风险提示国内疫情影响超预期致终端消费疲软；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期；小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。