东兴证券给予珀莱雅增持评级

2022-04-25东兴证券股份有限公司王紫,刘雪晴,魏宇萌对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《大单品策略成效显著，品牌矩阵持续构建》，本报告对珀莱雅给出增持评级，当前股价为188.99元。

　　珀莱雅(603605)　　事件珀莱雅发布2021年年报和22年一季报，公司21年和22年Q1分别实现营业收入46.33亿元和12.54亿元，分别同比+23.47%和+38.53%；分别实现归母净利润5.76亿元和1.58亿元，分别同比+21.03%和+44.16%。　　大单品策略成效显著拉动营收高增，高研发投入提供核心支持。公司持续深化“大单品策略”，21年升级了红宝石精华和双抗精华至2.0版，新推出源力修护精华、羽毛防晒等全新大单品，客单价和复购率均持续提升。21年公司大单品销售合计占比超过25%，在天猫平台更高达60%，成为拉动珀莱雅主品牌实现营收同比+28.25%高增的重要引擎。同时，由于大单品毛利率均在70%+，超过公司平均毛利率，因此其销售占比的提升也带来了公司21年整体毛利率提升2.91pct.至66.46%，22年Q1进一步提升至67.57%。我们认为，美妆品牌能否成功打造大单品并塑造强品牌力至关重要，而研发实力为底层支撑。公司大单品策略成效已显现，未来拟打造超10个大单品，并持续推进大单品的升级换代，大单品的销售占比有望进一步提高。与此同时，公司21年通过研发共创的模式参股了LIPOTRUE,S.L（原料）、中科欣扬（原料/技术）、捷诺飞（皮肤3D打印）等公司，22年上半年做了研发架构的完善，并建立上海和日本研究所等，22年Q1研发费用率提升至2.39%，研发投入的持续加大将为大单品的开发和升级提供核心技术支持，公司的产品力和品牌力有望进一步提升。　　子品牌持续孵化，盈利水平边际改善空间大。公司持续推进子品牌的孵化和品牌矩阵的构建。21年通过新媒体渗透彩棠品牌不断破圈，实现营收2.46亿元，同比+103.48%。21年6月推出主打温泉水头皮护理品牌Off&Relax（OR），依托日本专业研发优势和制造品质优势，合作前宝洁首席研发科学家杨建中博士，22年将加强日本市场的线下突破和中国市场的推广投放。公司持续加大彩棠、悦芙媞、优资莱等新品牌的研发投入和形象宣传推广投入，由此带来销售费用率同比+3.08pct.至42.98%。目前各子品牌仍处于开拓阶段，21年处于亏损状态，但22年Q1均已实现小幅盈利，未来随着子品牌的不断成熟，盈利水平边际改善空间较大，有望拉动营收和利润双高增。　　线上渠道增长动力强劲，抖音平台的新拓展为大单品销售添翼。公司深耕线上渠道，21年实现营收39.2亿元，同比+49.54%，占比提升14.92pct.至84.9%，其中直营同比+76.16%，表现亮眼。21年公司调整线下网点主动去库存，叠加疫情对渠道的冲击，线下渠道营收同比-38.03%。22年Q1天猫、京东、抖音等渠道增速为40%-50%，增长动力持续强劲，预计仍将为拉动22年销售增长的核心渠道。21年抖音平台以销售套装为主，22年培育大单品抖音号，并获得初步成功，将进一步拉升大单品销售占比和毛利率的提升。　　盈利预测主打大众精致护肤的主品牌珀莱雅已发展为国货美妆头部品牌，彩棠、悦芙媞、OR等新品牌不断破圈，盈利能力边际改善空间大。公司“大单品策略”成效已显现，随着研发投入的快速增加，公司的产品力和品牌力有望进一步增强。公司在“6*N”新战略指引下沿着大单品-强品牌-多品牌矩阵的方向持续迈进，业务增长驱动力足。预计公司22-24年归母净利润为7.56、9.46和11.95亿元，EPS为3.76、4.71和5.94元。对应22-24年PE为48、39和31倍，维持“推荐”评级。　　风险提示新品牌孵化效果不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.86亿，根据现价换算的预测PE为48.42。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级25家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为216.75。证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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