万联证券给予珀莱雅增持评级

2022-04-22万联证券股份有限公司陈雯,李滢对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《21年年报&22Q1季报点评22Q1业绩高增，大单品矩阵持续破圈》，本报告对珀莱雅给出增持评级，当前股价为193.77元。

　　珀莱雅(603605)　　报告关键要素:　　2022年4月21日，公司发布2021年年报和2022年一季报。　　投资要点:　　公司业绩实现亮眼增长，经营性现金流同比大增。2021年，公司实现营收46.33亿元（同比+23.47%），归母净利润5.76亿元（同比+21.03%），实现经营活动产生的现金流净额8.30亿元（同比大幅+150.24%），主要是由于营收同比增长以及线下去库存、去贷使得应收账款减少。2022Q1，公司实现营收12.54亿元（同比+38.53%），归母净利润1.58亿元（同比+44.16%），业绩增长亮眼。　　主品牌珀莱雅围绕大单品进一步破圈渗透，子品牌彩棠收入大幅增长。　　（1）分品类2021年度，护肤类（含洁肤）产品营收39.78亿元（同比+22.70%），占比略微下滑至86.10%。彩妆类产品收入6.18亿元（同比+32.97%），占比持续提升至13.38%。（2）分品牌公司主品牌珀莱雅持续打造大单品矩阵，聚焦精华、面膜、眼霜、面霜等品类，并对现有的大单品进行优化升级以及继续拓展全新大单品。2021年度，主品牌珀莱雅收入38.29亿元（同比+28.25%），其中大单品占比超25%。子品牌彩棠围绕唐毅彩妆理念，抢占中高端彩妆市场份额，持续做新媒体渗透，打造产品差异化和专业彩妆属性。2021年，彩棠收入2.46亿元（同比大幅+103.48%）。另外，其他品牌实现收入4.09亿元（同比-5.96%）；跨境品牌代理业务清理库存，实现收入1.36亿元（同比-34.04%）。　　线上增长超预期，线下调整网点和产品结构。（1）线上2021年度，公司继续深耕电商渠道，在天猫、抖音、快手、京东等不同电商平台精准施策。公司线上渠道实现收入39.24亿元，同比+49.54%（2020年度同比+58.59%），在去年同期高基数上继续实现亮眼增长，占比同比提升14.92个pct至84.93%。其中，线上直营收入28.03亿元（同比+76.16%），占比60.66%。（2）线下2021年度，公司线下渠道营收6.96亿元（同比-38.03%），其中，日化渠道收入同比-40.52%。线下渠道收入下滑主因为调整网点、主动去库存以及调整产品结构，另外，受疫情影响，店铺客流减少。　　毛利率大幅提高，新品牌孵化及品牌重塑拉升销售费用率。2021年度，公司毛利率同比提升2.91个pct至66.46%，主因大单品策略持续推进、线上直营占比提升以及高毛利的珀莱雅和彩棠品牌占比提升。净利率略微下滑0.02个pct至12.02%。销售/管理/研发费用率分别为42.98%/5.12%/1.65%，同比分别+3.08/-0.32/-0.27个pct。其中，销售费用率同比大幅增加原因为形象宣传推广费同比增加36.45%，形象宣传推广费率增加3.44个百分点，其中，新品牌孵化（如彩棠、CORRECTORS）与品牌重塑（如悦芙媞）形象宣传推广费较高等。　　盈利预测与投资建议目前公司大单品矩阵持续完善，从精华拓展到面霜、眼霜等品类，从抗衰老拓展到修复功效，多品类、多领域抢占用户心智，从而提升客单价和复购率。彩棠、OR等新品牌孵化与老品牌重塑有望打造第二增长曲线。我们预计,公司2022-2024年的归母净利润增速分别为26%/26%/25%，对应2022年4月21日收盘价的PE分别为50/40/32倍，维持“增持”评级。　　风险因素品牌孵化不及预期风险、市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券沈晓峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.72亿，根据现价换算的预测PE为50.46。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级25家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为216.75。证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开息整理，如有问题请联系我们。