浅谈再升科技(一）

1.基本情况

重庆再升科技股份有限公司的主营业务为微纤维玻璃棉制品的研发、生产和销售。目前，公司生产的微纤维玻璃棉制品主要应用于洁净（目前主要为空气过滤）和节能保温（目前主要为冰箱、冰柜行业）领域。公司的主要产品为玻璃纤维滤纸、真空绝热板（简称“VIP”）芯材。公司专注于超细纤维、膜材、吸附材料、微静电材料、油气分离材料及吸音绝热材料等新材料的研究，作为干净空气行业的领军企业，公司拥有领先行业的品牌地位优势。

业务结构

截至2020年末，公司干净空气占比、高效节能分别占营收比重67.51%，31.45%；

干净空气产品主要包括干净空气过滤材料（玻 璃纤维空气过滤纸、高效 PTFE 膜、熔喷材料等）及干净空气设备。其中干净空气过滤材料在公 司主营业务销售收入中占比达到 44.45%；高效节能产品包括 VIP 芯 材、AGM 隔板、超细玻璃纤维棉等保温节能材料。

上下游

上游石英砂等矿物质为主要原材料，经由高速气流物流物理作用，制成的细、 短、絮状、柔软、白色纤维。

下游“干净空气”的需求范围从高端电子产业扩展到包括室内公共空间、高效农业畜牧业、新能源 汽车、生物医药、餐饮油烟治理、医疗健康、个体防护等多个应用领域。“高效节能行业”需求包含（1）绿色家电领域（2）冷链运输领域（3）隔音隔热毯领域（4）绿色建筑领域

销售模式

以直销为主

实际控制人

截至2021年9月30日，实际控人为郭茂持股36.66%

机构持股占比

截至2021年9月30日，机构持股25.42%

近年分红增发情况

2016~2020分红占净利润比例分别为40%，41%.42%,54%,109%

2016/5/14定向增发1次；

2.基本生意特征

类别2021 前9个月20202019201820172016营收增幅-12.3%15.7%69.2%100.0%37.0%9.5%毛利率31.5%38.1%33.1%33.0%35.7%43.6%三项费用率15.4%12.9%18.0%17.4%19.5%19.7%销售费用率2.3%2.6%6.6%7.6%9.5%10.0%管理费用率12.6%9.6%10.5%8.7%8.7%10.1%财务费用率0.6%0.8%0.9%1.1%1.4%-0.4%扣非净利润增幅-45.1%106.7%34.8%34.8%49.4%99.1%资产负债率31.7%30.8%40.2%41.1%41.8%17.9%应收账款占收入62.3%35.1%42.7%35.0%43.9%32.5%净运营资本7.05.4963.5784.2192.5711.139固定资产占总资产比重30.6%24.9%23.4%27.8%12.9%10.3%净资产收益率9.1%20.4%12.0%9.7%7.9%7.6%净利润率16.4%20.9%13.5%14.7%18.3%25.1%总周转率41.1%72.6%52.9%49.7%37.4%35.6%财务杠杆146.4%144.5%167.1%169.8%171.7%121.9%总资产增长率5.0%12.0%7.1%10.3%53.1%203.3%经营性现金流／净利润37.7%81.0%201.6%44.5%29.6%76.6%

★过去几年公司净利率持续下降，产品结构变化；2020年，口罩助攻，净利润上升，持续性不强；

★公司属于典型的重资产类别，规模的扩张必然要求较高的资本支出为前提。对于重资产类公司来说，规模效应往往十分重要。

应收账款占营业收入的比值在16年到2020年在32%~45%之间波动，说明下游客户非常强势；21年前三季度中的异常升高值得关注，需要看一下全年的情况以后后续是否会继续攀升，如是则预示着营业质量的下降和坏账损失的风险。公司的现金流状况不佳，这一方面是因为其重资产的特性要求持续的资本支出。另一方面可见其净运营资本较高（净运营资本=应收账款和票据+其他应收款+存货-应付账款和票据-其他应收款-预收款，这个数值越高表明它为了开展业务需要动用自己的资金越多，数值越低代表它可以通过利用上下游的钱来满足日常的运营。简单讲，数值越大表明在产业链中的地位越低，对现金流的影响也越大），这表明其在产业链中的地位较为弱势，净运营资本中主要为应收账款和存货，这显然会拖累经营性现金流的表现。

★近几年公司ROE持续上升，20年公司的ROE已经达到20.4%，从公司的生意特征来看未来总资产还将较快增长（持续增发扩张）。公司的财务杠杆已经较高，未来继续提升资产负债率的余地有限。

★公司属于比较典型的低利润率，高周转率类别生意，虽然20年来净利润率大幅上升，不具备可持续性，总体来说利润率较低。对这类生意来说，总资产周转率是提升ROE的关键指标。公司目前的总资产周转率依然偏低，产能持续释放中。

★关注毛利率、净利润率和总资产周转率。毛利率是净利润率的决定因素，作为低利润率类生意ROE最终还是需要靠总资产周转率来拉动。