瑞银Q2净利润创2010年来最高，但警告称降息将损害未来盈利

来源：Celia Wan、1Token

　　众所周知，加密货币交易所是项赚钱的生意，不过竞争也颇为激烈。现在，在加密货币交易领域，市场也在演进，越来越多的“经纪服务商”正在脱颖而出，给市场带来了新的变化。

　　所谓“经纪服务商”，是一种被称为多经销商平台(multi-dealer platform)的全新交易产品。这种交易平台可以称为“聚合交易平台”，在这种一站式的多经销商平台上，投资者可以一次性管理所有数字钱包、聚合了不同交易所的平台上找到最好的价格，并进行交易。

　　这个领域在欧美，既有富达这类传统的资产管理公司，也有Tagomi这类金融科技初创公司，在亚洲，有Caspian这样通过ICO融得资金开展业务的公司，也有1Token这样默默在中国开展业务，实现日交易额达20亿元人民币的初创公司。

　　由于这个领域在传统证券交易市场已经非常成熟，但是在加密货币市场则刚刚起步，所以很多模式尚在摸索。

　　例如，聚合交易平台1Token的创始人大门就认为，尽管目前在欧美市场上，多用“多经销商平台(multi-dealer platform)”来称呼这种聚合交易平台，但实际上，称之为“broker-dealer”更为准确，因为“dealer”意味着自己“吃货”了，关于吃货之后，是否对冲，怎么消化，都有不同的方式，但是有些平台则是单纯的“broker”，只是送订单到交易所，又有些平台是单纯的“吃货”，但也有一些平台两边都有的。大门说，总体来说，“broker意味着完成不承担风险，只是把单子送给交易所，或者做市商，但dealer意味着平台自己会承担风险。”

　　此外，尽管投资者对加密货币的兴趣日益增加，越来越多的公司也在投身加密货币经纪领域，但这个行业刚刚起步，目前还没有明显的赢家。

　　这类服务的需求在增加，主要得力于越来越多大型投资者进入加密货币投资领域。

　　今年5月初，彭博社援引知情人士报道称，华尔街金融服务巨头富达集团旗下的富达数字资产(Fidelity Digital Assets)将在最近面向机构投资者推出比特币交易服务，这被视为加密货币行业交易方式即将转变的开端。

　　通常，大型投资者由于难以找到最好的价格与合适的买家或卖家，因此只能单独交易，或通过场外交易(OTC)柜台进行交易。而随着富达和高盛高管创立的Tagomi等经纪公司的加入，加密货币的发展变得与传统资产类别类似，开始出现了这种“多经销商平台”，并会对场外交易市场产生冲。

场外交易vs多经销商

　　这种“多经销商平台”的兴起，最显著的变化，是可以满足目前加密货币场外交易市场存在的各种不足。

　　在加密货币场外交易中，一家公司或一位比特币矿工通常会通过场外交易出售价值1亿美元的比特币，场外交易服务商会从交易的另一方收取一笔费用，有时从其他交易对手中获得佣金。加密货币场外交易已经是个巨大的市场。以比特币为例，相比交易所，场外交易市场规模更大。纽约市场调研公司TABB集团提供的数据显示，加密货币场外交易市场每日交易量有120亿美元。

　　通常，交易所设定价格，但最大的交易不会在交易所进行，场外交易才是真正可以为比特币大户提供流动性的地方，这些大户排在“比特币富豪榜”前列，单笔交易额往往超过10万美元。随着传统机构投资者开始陆续考虑进入密码货币投资市场，OTC市场往往是他们的首站入口。

　　像 IDG参与投资的硅谷移动支付公司Circle所拥有的数字货币场外交易平台Circle Trade，只有10个人的交易团队，却在2018年实现了240亿美金的交易额；金融巨头DRW旗下的加密货币场外交易交易平台Cumberland Mining，拥有超过80人的交易团队，声称掌握着比Circle Trade更高的市场份额。

　　但是场外交易有其弊端。

　　这种模式的问题去年曾由路透社的记者Anna Irrera与Jemima Kelly发指出：没有独立审计，因而在结算过程中一方违约的可能性更高。实际上，场外交易者也不一定通过最先进的技术进行交易，许多人仍使用Skype等网络通讯应用交易。

　　“从前我们在经营股票基金和固定收益基金时，从没有考虑过交易执行，只关注价格是否最优。”资产管理公司Arca首席投资官Jeff Dorman说道，“而在加密货币领域，情况并非如此：资产的转移速度并非即时，我需要花一小时才能获得资金进行交易，待到资金到位时，机会早就消失了。”

　　为了解决这些问题，Tagomi这类公司正试图将资本管理整合到一个数字平台上，将不同账户、交易执行、交易后结算整合在一起。

　　与场外交易柜台将买家和卖家一对一对接不同，多经销商平台可以通过多家交易柜台和交易所下单，而找到最优惠的价格。简言之，一个多经销商平台的目标是成为一站式的交易市场，资产经理可以专注于以最优的价格交易加密货币，然后处理结算。

　　 Dorman表示，“多经销商平台与主要经纪人的模式，便是你只需做你熟知的，然后再进行结算。无论Tagomi抑或富达等公司，最终的目标都是处理比其他公司更多的资产。”

市场成熟，价差缩水

　　多经销商终于上线的因可以归结为一个词：流动性。目前场外交易市场一直缺乏市场流动性，使得场外交易服务商可以从一方的购买价格与自己在市场的卖出价格之间赚取高利差，反之亦然。

　　随着加密货币市场流动性的增加，场外交易公司所赚的价差正在缩水，使得这种模式的盈利空间缩小。场外交易公司Genesis Global Trading首席执行官Michael Moro表示，流动性的增加使得多经销商业务更具吸引力。

　　他认为：“Tagomi这类新玩家正在意识到他们不该自营交易，因为这无利可图，他们的目标是成为一个平台提供方，而不是一家交易公司。”

　　金融科技初创公司1Token表示，加密资产领域的行业迭代变化极快，传统金融市场的每一种交易策略或模式都可以在这个领域享受到一定的红利期，但也不会持续太久，比如最初的搬砖套利、如今的量化套利，因而场外交易也不会有所不同。

　　然而，从长远来，随着大量加密资产的上链，场外交易的标的也会远比现在丰富，大市值币种走量，市值较小或较新的币种盈利是大趋势，因而在这个过程中，专注于汇聚流动性、为客户提供一站式支持的平台类公司定然会出现。选取最优的价格，核心是基础建设的搭建，包括更多的流动性来源、覆盖更多的标的、拥有更多的资金池，如此便能够在任何时间都为客户找到市场上任一标的价格最优的对手方，提供更快的交割。

　　这也是1Token发展迅猛的因，但若没有多年行业的沉淀，一般的公司难以望其项背。因此可以肯定地说，不存在一家公司既可以处理好大后台的聚合，还能直接服务大量的C端运营工作，因此1Token选择专注于流量端平台服务，支持流动性聚合工作。

　　尽管如此，多经销商平台的出现并没有淘汰掉场外交易商，而是为他们提供更好的交易技术，让他们接触更广泛的客户群，毕竟多经销商平台也需要参考场外交易柜台而进行报价。

　　 Moro表示，“多经销商平台与场外交易商的关系最终更有可能发展成合作伙伴，而非竞争对手，如今我们对竞争对手已然更友好了。”

目前尚无明显赢家

　　新出现的加密货币多经销商平台目前仍处于早期阶段，这些平台相较成立70余年的富达，只能说仅仅拥有很小的客户群体，尚未具备富达所拥有的品牌和誉。

　　与此同时，富达也面临着自己的挑战。作为一家华尔街传统公司，富达在进入加密货币业务时承担了更多风险，需要更多时间进行转变，因此富达目前只进行比特币交易，且仅面向机构客户。

　　从短期来，难以预料是像Tagomi这样的加密货币多经销商平台会在更多华尔街公司大举进入加密货币领域前占据足够大的市场份额，还是富达这类机构未来收购这样规模较小的公司，并将其合并到自己的金融服务帝国。

　　加密货币交易公司DV Chain首席财务官Paul Bialobrzewski认为，“目前尚属圈地的阶段，如果你建立了一个伟大的平台，可以让传统的主要经纪人或多经销商平台良好地执行，你就是赢家，现在只是谁能做得最好。”

　　对于多经销商平台与OTC交易商的关系，1Token表示，“理应是合作伙伴，而非竞争对手”。因为客观来说，如果一个平台还要自己参与交易，首先就不该叫“平台”，规模也难以扩张，毕竟不同的交易商会有不同的优势，这也是平台存在的价值。此外，由于交易“很重”，平台若自行参与交易，那么在覆盖客户时速度便会受影响，从而在竞争中处于劣势。

　　而对于国内外的OTC市场，1Token则表示OTC分为法币OTC和大宗OTC两个类别。海外由于有合规通畅的入金通道，因而基本完全是大宗OTC市场，这也是为何大的场外交易商主要都是在海外。

　　场外交易商昔日对市场的掌控可能不再复返，但场外交易商能继续维持这一量级，还是只能拱手让给新的参与者，仍有待观察。

　　投资OTCTagomi华尔街传统机构Caspian多经销商平台1Token经纪服务商

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