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再论中证500对沪深300相对价值的中长期机会

  • 作者:福运当头
  • 2019-07-20 14:33:36
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作者:四叶草

编辑:易小投



大盘评


市场还是那样的无聊,全天两市成交额3600亿,大部分投资者都处于观望状态,导致了最近几周的成交清淡的状态, 下周一,科创板企业上市,或许会给市场带来一些活力。


今天中证500指数相对沪深300表现较差,几乎把前几天的相对优势吃掉了,不过这都是短期的波动,对于做长期的投资者可以忽略短期的波动, 如果未来2-3年的周期,观依然是,中证500相对沪深300已经来到了具有相对价值的区域。


下图,是中证500/沪深300取完对数的走势图,时间窗口是2003年至今, 我们重观察最近10年的情况。

可以到, 这里经历了两轮大小盘风格的时间周期


1、08年初-12年底共5年的第一轮周期,里面有两个时间段,分别是08年初-10年底共 2年的中证500相对沪深300强的小周期,和11年初-12年底共2年的沪深300相对中证500强的小周期;


2、13年初-至今,共6年半的第二轮周期,分别是13年初-15年中共2年半的中证500相对沪深300强的小周期,和15年中至今共4年的沪深300相对中证500强的小周期。

从本身的时间周期,15年至今的这一波沪深300相对中证500强的时间很长,超过了之前几次2-3年的小周期, 因可能是15年中小创牛市积累了太多的泡沫 ,需要较长时间消化泡沫,以及投资者结构的变化,主要是 15年后外资持股比例的大幅上涨 ,延长了沪深300为主的价值股的景气周期,最后还有一个因是 本身国内经济从增量经济进入存量经济 ,行业的龙头优势更加明显,并且消费类个股过去3-4年的业绩的确很好, 上面各种因素导致这一轮沪深300指数的相对强的周期时间较长。


不过,我们站在现在,可以到,目前中证500相比沪深300的比值,已经回到了12年底13年初的水平,当时这个比例取对数后的最低值是0,24,今天(2019年7月18日)该数值为0.25,不过前几天到过0.24,这个数据表明, 经过16-18年中小创的连续杀跌,杀估值以及杀业绩,把14-15年的牛市泡沫消化一空,和沪深300比,已经来到了和12年底同样的状态


其次,我们再当前的两个指数的估值状态,这里主要pb,虽然沪深300指数的pb绝对数据1.47小于中证500的1.78。光从两个指数本身说,都是处于偏低估的状态, 下面重说明中证500相比沪深300已经出现了估值上的吸引力!

我们稍微一下两个指数的行业占比, 包括细分行业的市值、利润、净资产的占比,以及成分股所属行业的市盈率和市净率数据。

可以到,沪深300指数市值36万亿中,银行市值占比27%,指数权重占比17%,净利润和净资产占比50%,银行板块成分股的市盈率6.6倍,市净率0.86倍, 可以说沪深300指数一半被银行板块牵动 ,银行板块的存在,由于我国经济的特, 导致沪深300指数的下跌空间被银行板块封死 (这里不是说不能跌10-20%,是跌20%以上的可能性比较小), 但是呢,银行板块估值又难以提升,所以也很难通过银行板块带动沪深300指数的上升。


除了银行板块外,需要特别注意的是 食品饮料 保险 两个行业指数,他们加起来权重占比21%,不管从pe还是pb, 都是处于相对较高的位置 ,食品饮料的pe33倍,市净率8.17倍,保险的pe17倍,pb2.7倍, 再次提升估值的空间难度较大,但如果一旦业绩不能保持之前的持续高速增长,对于相应的股价必然导致遭受戴维斯双杀,也就是估值和业绩双杀, 而行业行为通常会对整个行业的公司带来影响,一旦食品饮料或者保险行业出现戴维斯双杀, 或许会对未来沪深300指数带来比较大的冲


考虑到本身 沪深300指数是处于一个整体偏低估的状态 ,食品饮料和保险处于高估状态,那么自然存在剩下的行业低估的状态, 我们通过寻找pe,pb都相对较低对应的行业,很容易找到类似的投资机会, 这里不做多展开,有兴趣的可以进一步讨论。


然后我们再中证500指数的情况,相比沪深300的有某个行业市值占比、净利润占比和净资产占比很高的情况, 中证500指数就相对均匀一些, 确切的说,中证500的指数权重和他对应的净利润和净资产更加均衡。 这种均衡的好处自然是不会因为某个行业的周期性巨变导致整个指数产生巨大的波动。


我们再 中证500指数各大行业的估值状态 ,所有的行业市净率都没有超过4,也就说,真的一旦出现高roe陷阱,对这些行业产生的冲也相对较小, 低市净率有一定的风险保护作用 。其次,中证500指数没有银行(权重很小)这样的板块,除了房地产、能源、运输这类传统周期估值很难提升以外,其他行业一旦出现行业机会, 例如汽车零部件、媒体等和经济周期紧密度很高的行业,那么对指数的带动将会比较大。


最后,为了更加直观的反应两个指数的状态,我们假设把沪深300指数中的银行部分去掉,可以得到去掉银行板块的沪深300指数的pe是17.91,pb是2.07,而当前的中证500指数pe是22.80,pb是1.82,重还是关注pb这块,中证500指数的pb已经小于剔除银行的沪深300指数,也就是 中证500指数已经相比沪深300具有估值吸引力的状态!


所以我们综上分析,从 运行周期角度和指数按行业划分估值的状态角度出发 ,都得到一样的结论 ,也就是未来2-3年这样的周期, 中证500指数已经相比沪深300具备相对优势!




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