再创地量，指数周期转折何日现？投资机会何处寻？

【IPO档案】

股票名称：创世纪集团控股

股票代码：018

上市日期：2019-06-26

招股价：0.65港元~0.70港元

招股总数：拟发行2亿股，其中公开发售10%，国际配售90%，另有15%超额配股权

最低认购额：3535.42港元

每手股数：5000股

认购日期：2019年06月13日-06月19日

中签公布日：2019-06-25

独家保荐人：浩德融资有限公司

募资用途：所得款项净额约为1.03亿港元。其中，63.3%用于加强技术基础建设；28.5%用于收购网站开发及寄存公司；5.7%用于在马来西亚新山市设立销售办事处；2.5%用于营运资金。

章来源：尊嘉证券（香港）

一、公司介绍

创世纪集团控股有限公司，是新加坡最早提供在线营销服务的参与者之一，自2005年06月以来一直帮助企业建立网页及透过在线平台接触潜在客户。向各行各业的客户提供搜索引擎营销服务、创意及技术服务以及社交媒体营销服务，例如包括专业服务、一般服务以及汽车及工业等行业，往绩记录期间拥有超过900名活跃客户。

根据弗若斯特沙利报告，于2017年，新加坡整体营销行业的市场规模约为1,117.5百万美元，当中约386.5百万美元（相当于约34.6%)来自在线营销。同年，马来西亚整体营销行业的市场规模约为890.0百万美元，当中约259.4百万美元（相当于约29.1%)来自在线营销。集团在所有在线营销服务供应商中排名第一，占2018财政年度新加坡在线营销行业的市场份额约7.2%，以及占2018财政年度新加坡整体营销行业的市场份额约1.7%。

二、行业规模及竞争格局

1.行业规模

新加坡整体营销行业的总营销开支由2013年的约8.28亿美元增加至2017年的约11.18亿美元，复合年增长率为7.8%，及将于未来几年继续按复合年增长率5.4%上升，于2023年达约15.52亿美元。整体而言，新加坡的营销开支一直上升，并预期趋势将会持续，特别是由于市场日益注意到在线营销的效率，预期在线营销在四类营销方法中会录得最高增长率。

（创世纪集团控股招股书-以服务种类划分在线营销的市场规模）

新加坡的在线营销开支由2013年的约2.91亿美元增加至2017年的约3.87亿美元，复合年增长率为7.3%。由于资讯及通讯科技发展、线上媒体兴起，加上稳健的 互联网 基建发展及新加坡政府推行的有利政策，新加坡的在线营销极可能会维持急速增长，预期2023年的在线营销开支将会达约5.64亿美元，由2018年至2023年的复合年增长率为6.7%。于所有在线营销服务种类当中，搜索引擎营销为最大的开支分类，预期将会由2018年约1.51亿美元增加至2023年约2.24亿美元，复合年增长率达8.3%，而搜索引擎优化则于2013年至2017年期间录得11.5%的最高过往复合年增长率，并预期将会于2018年至2023年期间录得7.9%的复合年增长率，于2023年达约7700万美元。

数码转型，在线营销产品迅速发展，推动数码转型的支援政策，以及内容营销，是新加坡在线营销行业的市场主要驱动力。

2.竞争格局

新加坡的在线营销主要集中于网上搜索引擎及社交媒体平台，而高度的网络覆盖率令新加坡互联网用户容易在有关平台接触资讯。逾100个不同营运规模的服务供应商分布于新加坡在线营销服务市场。部分服务供应商集中于提供特定范围的在线营销服务，而规模较大的服务供应商则提供更多种类的在线营销服务。新加坡稳健的消费者市场吸引跨国传媒机构于新加坡成立其东南亚总部，以扩展其于东南亚的业务。由于新加坡为该地区的科技创新领导者，于新加坡多年来拥有稳固声誉的在线营销服务供应商拥有优势，能较容易在东南亚其他国家（例如在线营销服务市场迅速发展的马来西亚）扩展其业务。

（创世纪集团控股招股书-新加坡五大在线营销服务供应商）

新加坡五大在线营销服务供应商为于新加坡注册成立并于该国设立总部，均提供搜索引擎营销、搜索引擎优化及社交媒体营销服务。有关公司亦提供多种科技服务，例如网站发展及分析。此外，该五间公司亦与同一全球网上搜索引擎公司建立伙伴关系，而创世纪集团控股为首间成为该全球网上搜索引擎供应的新加坡在线营销服务供应商，亦于过去几年发展成为新加坡市场的领导者，于2018财政年度的市场份额约为7.2%，相当于2018财政年度新加坡整体营销行业的市场份额约1.7%。

三、客户及供应商

1.销售及客户

于往绩记录期间，集团拥有广泛且多元化的客户群。于2016财政年度、2017财政年度、2018财政年度及2019财政年度六个月，五大客户分别占收益约11.4%、11.3%、12.6%及20.8%，而于同期概无单一客户占收益超过12.0%。五大客户的收益百分比增加至2019财政年度六个月约20.8%，因为于马来西亚从事广告代理商业务的最大客户于2019财政年度六个月为总收益贡献约11.5%。除于往绩记录期间五大客户之一AMPH（控股股东已于2018年04月出售其全部股权）外，于往绩记录期间，董事、彼等的紧密联系人或任何股东（于最后实际可行日期拥有公司已发行股本超过5.0%者）概无于任何五大客户中拥有任何权益。

从事专业服务行业的客户一直为最主要收益来源，分别占于2016财政年度、2017财政年度、2018财政年度及2019财政年度六个月的总收益约46.1%、48.6%、42.8%及41.2%，而医疗界于同期分别占专业服务行业收益约90.3%、84.8%、88.0%及91.6%。客户主要是中小型企业客户。

于往绩记录期间，超过76.0%的客户为回头客，而约66.0%的客户与集团拥有三至13年业务关系。每份签订合约的平均合约金额由2016财政年度约12,000新加坡元增加至2017财政年度约17,000新加坡元，并进一步增加至2018财政年度约19,000新加坡元及2019财政年度六个月约21,000新加坡元。

2.供应商

于往绩记录期间，供应商主要包括搜索引擎平台、社交媒体平台、杂志出版商、网站寄存服务供应商及追踪来电解决方案供应商。

于2016财政年度、2017财政年度、2018财政年度及2019财政年度六个月，已支付予五大供应商的服务成本总额分别约为10.2百万新加坡元、12.7百万新加坡元、15.1百万新加坡元及8.7百万新加坡元，占服务成本总额约92.6%、93.3%、93.7%及94.1%，而已支付予最大供应商的服务成本总额则约为9.8百万新加坡元、12.3百万新加坡元、14.6百万新加坡元及8.3百万新加坡元，分别占服务成本总额约89.2%、90.6%、90.1%及90.1%。于往绩记录期间，五大供应商均为独立第三方。

四、财务数据分析

（创世纪集团控股-综合损益表）

截至2016年、2017及2018年06月30日止三个年度，以及截至2017年、2018年12月31日止六个月，创世纪集团控股录得收益分别约为1724.8万新加坡元、2073.2万新加坡元、2655.4万新加坡元、1253.2万新加坡元及1401.7万新加坡元。

其中，2017度比2016年度增加约20.2%，2018年度较2017年度增长约28.1%，截至2018年12月31日止六个月比2017年同期提升约11.8%。

毛利润分别约为627.2万新加坡元、714.8万新加坡元、1039.3万新加坡元、438.0万新加坡元及480.7万新加坡元，相应的毛利率约为36.4%、34.5%、39.1%、35.0%及34.3%，有所起伏。

纯利润分别约为285.6万新加坡元、324.2万新加坡元、398.5万新加坡元、173.5万新加坡元及170.9万新加坡元，相应的纯利率约为16.6%、15.6%、15.0%、13.8%及12.2%，呈逐年下降趋势。

1.收益

（创世纪集团控股招股书-按在线营销服务的三个类别、客户所属行业划分的收益明细）

于往绩记录期间，搜索引擎营销服务为集团收益的主要来源。来自搜索引擎营销服务的收益由2016财政年度约1422.5万新加坡元增加至2017财政年度约1778.4万新加坡元，增长约为25.0%；及由2017财政年度约1778.4万新加坡元增加至2018财政年度约2204.3万新加坡元，增长约23.9%。此增长乃主要由于搜索引擎越来越普遍地被大众使用，以及日渐意识到在线营销的成效所致。搜索引擎营销服务产生的收益由2018财政年度六个月约1076.5万新加坡元增加约10.7%至2019财政年度六个月约1191.6万新加坡元，主要是由于来自马来西亚的搜索引擎营销服务收益增加所致。

创意及技术服务大部分以项目为基础，其收益取决于项目的规格及于该财政年度或期间取得项目的数量。创意及技术服务产生的收益由2016财政年度约297.3万新加坡元微跌至2017财政年度约264.7万新加坡元，此乃主要由于其他创意及技术服务的收益减少所致；由2017财政年度约264.7万新加坡元增加至2018财政年度约377.6万新加坡元，此乃主要由于来自搜索引擎优化的收益增加所致；及由2018财政年度六个月约141.3万新加坡元进一步增加至2019财政年度六个月约168.4万新加坡元，此乃主要由于来自搜索引擎优化的收益增加所致。

社交媒体营销服务产生的收益由2016财政年度约5万新加坡元大幅增加约5倍至2017财政年度约30万新加坡元，并由2017财政年度约30.1万新加坡元进一步增加约144.2%至2018财政年度约73.5万新加坡元。此显着增长乃主要是由于社交媒体平台的普及程度不断提高所致。社交媒体营销服务产生的收益由2018财政年度六个月约35.4万新加坡元增加约17.8%至2019财政年度六个月约41.7万新加坡元，主要是由于来自马来西亚的社交媒体营销服务收益增加所致。

（创世纪集团控股招股书-按地理位置划分的收益明细）

于往绩记录期间，集团来自新加坡的收益增加主要是由于新加坡客户对在线营销服务的需求不断增加。集团来自马来西亚的收益大幅增加。来自马来西亚的收益于2016财政年度至2017财政年度增加约77.0%，乃主要由于搜索引擎营销服务产生的收益增加；并于2017财政年度至2018财政年度增加约96.3%，乃由于2018财政年度新客户所产生的收益增加。来自马来西亚的收益于2018财政年度六个月至2019财政年度六个月增加约62.8%，乃主要由于来自搜索引擎营销服务及社交媒体营销服务的收益增加所致。

（创世纪集团控股招股书-按在线营销服务类别划分的服务成本的明细）

服务成本于2016财政年度至2017财政年度增加约23.8%，并于2017财政年度至2018财政年度增加约19.0%，及于2018财政年度六个月至2019财政年度六个月增加约13.0%。此等增加与集团于往绩记录期间的收益增加大致上一致。

2.毛利率及纯利率

毛利率由2016财政年度约36.4%下降至20017财政年度约34.5%，主要由于扩大团队而导致社交媒体营销服务的员工成本增加。由于需要时间以熟悉社交媒体平台的产品，集团于社交媒体营销服务方面的营运效率其后得以改善，有关情况亦可从社交媒体营销服务的毛利率由2017财政年度约5.0%大幅增加至2018财政年度约32.0%中反映。社交媒体营销服务的毛利率由2018财政年度六个月约22.9%增加至2019财政年度六个月约30.9%，主要是由于来自社交媒体营销服务的收益增加以及因员工流失，平均工资降低，致使相关员工成本减少所致。与2016财政年度相比，搜索引擎营销服务的毛利率于2017财政年度保持相对稳定，其由2017财政年度约28.2%增加至2018财政年度约31.7%（其为于同期整体毛利率上升的主要动力）。搜索引擎营销服务的毛利率于2018财政年度六个月及2019财政年度六个月保持相对稳定。创意及技术服务的毛利率于往绩记录期间录得升势。

（创世纪集团控股招股书-经调整纯利及纯利率）

截至2018年06月30日止年度及截至2017年、2018年12月31日止六个月，分别产生上市开支约181.6万新加坡元、62.7万新加坡元及79.4万新加坡元。经调整后的纯利约为580.1万新加坡元、236.2万新加坡元及250.3万新加坡元，经调整纯利率约为21.8%、18.8%及17.9%，与毛利率趋势大体一致。

纯利率由2016财政年度约16.6%下降至2017财政年度约15.6%，主要由于致力挽留人才而导致销售开支增加。与2017财政年度相比，2018财政年度的溢利有所增加，这与2018财政年度的毛利增长一致。尽管如此，于2018财政年度的纯利率下跌至约15.0%，有关跌幅乃主要由于2018财政年度产生上市开支约1.8百万新加坡元所致。纯利率由2018财政年度六个月约13.8%进一步下降至2019财政年度六个月约12.2%，主要由于与2018财政年度六个月相比，2019财政年度六个月产生更多上市开支。调整上市开支后，纯利率于2019财政年度六个月增加至约17.9%。

3.流动资产净值/负债净额

（创世纪集团控股招股书-资产负债表）

于2016年及2017年06月30日，集团录得流动负债净额分别约18.6万新加坡元及19.1万新加坡元，此乃主要由于投资物业及向股东垫款的现金流出所致。该投资物业以按揭贷款购买，作为办事处物业的一部分，为未来扩张之用，并已出租予一名独立第三方以收取租金收入。于往绩记录期间，按揭贷款的浮动利率变动导致按揭贷款的偿还款项及利息开支超过租金收入。于2016财政年度及2017财政年度，集团分别向股东垫款约200万新加坡元及290万新加坡元。

尽管于2016年及2017年06月30日出现流动负债净额状况，但流动负债净额状况属短期性质，其后于2018年06月30日及2018年12月31日已回复至流动资产净值状况分别约13.2万新加坡元及182.8万新加坡元。

4.贸易应收款项

于2016年、2017年及2018年06月30日以及2018年12月31日的贸易应收款项金额分别为约360万新加坡元、460万新加坡元、470万新加坡元及430万新加坡元，并构成于整个往绩记录期间流动资产的主要组成部分。

5.主要财务比率

（创世纪集团控股招股书-主要财务比率）

2016-2018三个年度及截至2018年12月31日止六个月，资产负债比率分别约为358.8%、313.8%、202.4%及79.9%，逐步在下降，但仍超出警戒线，表明存在一定财务风险，偿债压力较大。

资产回报率（ROE）分别约为28.2%、27.7%、29.4%及24.1%，与毛利率和净利率的走势相同，盈利能力保持在15%以上的优良水平；股本回报率（ROA）分别约为401.1%、413.5%、342.6%及119.2%，持续在下降。

五、投资价值分析

1.行业前景

过去几年，新加坡整体营销行业的在线营销分部增速突出，搜索引擎营销占比最高，未来，受益于数字转型及政府政策支持，在线营销使用率及覆盖面持续提升，在线营销将是新加坡整体营销行业最具增长潜力的领域，发展前景好。

2.竞争力

新加坡在线营销行业相对分散，创世纪集团控股为首间成为该全球网上搜索引擎供应的新加坡在线营销服务供应商，目前新加坡市场的领导者，属于具有先占优势的头部企业，上市后有望进一步巩固市场地位，扩大市占率。

3.盈利能力

近年来，公司收入持续增长，各指标相对稳定。分部中搜索引擎营销占比相对稳定，社交媒体营销业务飞速增长。服务成本为主要支出项目，增速与收入增速基本一致。最近期的下滑来源于拓展社交媒体营销团队带来的成本提升。

虽然截至2018年12月31日止六个月的毛利率、净利率和ROE有所下滑，但盈利能力不错，基本面尚可。

4.股权架构

上市后，预计集团主席、执行董事兼执行总裁张丽莲女士及执行董事张国良先生将透过ActivaMediaInvestment控制75.0%的已发行股份，较高的股权集中度，意味着未来一致性行动较为确定。

5.基石投资者

司分别与Francis Seow Choen、陈善安及孙惠玉订立投资协议，该等投资者同意认购总金额约1200万港元可认购配售股份数目，上市后股份设有6个月锁定期。

6.发行估值

按上市后8亿股的总股本及0.65港元~0.70港元的招股价，可得上市总市值为5.20港元~5.60亿港元，在香港主板上市企业中处于下游位置，体量较小。

再按截至2018年06月30日止年度经调整后的纯利润约580.1万新加坡元，根据新加坡元兑港元最新汇率1:5.7154，折合约3315.5万港元，计算得出静态市盈率（PE）约为15.68倍~16.89倍，估值并不便宜。

总结

        创世纪集团控股是新加坡的在线营销龙头企业，公司二度冲港股IPO才得以成功，本次赴港上市，也属于 新经济 股的一员。公司有稳健客户基础，业务关系良好，客户黏性高，近年来收入稳步增长，有着尚算不错的基本面，未来业绩成长性可好。

不过，全球搜索引擎平台的龙头谷歌为公司第一大供应商，来源于其的服务成本占比近90%，两家业务合作相当紧密，公司对单一供应商的业务依赖度相当高。公司自2006年起成为其授权经销商，2013年成为优质经销商，未来长期关系的变动对公司业绩的影响潜在突出。此外，公司的负债率稍高，需要留意其财务状况。

虽然估值缺乏吸引力，但好在盘子细，IPO行情要市场情绪而定，或有值博的机会。投资者可在审慎考虑的基础上，适当参与认购。

（注：中所述观仅代表个人法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

章来源：尊嘉金融。