英国上市P2P平台Funding Circle解析之二：不“兜底”，如何靠精确的风险定价吸引投资者

来源：零壹财经 作者：姚崇慧 　　

　　9月28日，专注于中小企业贷款的英国P2P平台Funding Circle在伦敦证券交易所上市，代码为FNIG.L，发行价为440便士，融资3亿英镑。Funding Circle上市首日收于439.88便士，10月30日收盘价376.9便士，市值12.26亿英镑。

图1.Funding Circle上市后二级市场表现 资料来源：伦敦证券交易所官网 　　

　　Funding Circle2017年撮合贷款金额为17亿英镑，2018年上半年撮合贷款金额超过10亿英镑。撮合贷款的余额在2017年底为21亿英镑，截至2018年6月30日超过25亿英镑。

　　根据招股书披露的合并报表，Funding Circle2017年及2018年上半年分别实现收入9450万英镑及6300万英镑，分别亏损3530万英镑及2700万英镑。

　　根据招股书，Funding Circle认为，对于中小企业贷款，网贷平台之所以能与银行竞争，是因为对于银行来说，成本较高，经济上不具备吸引力；而网贷平台不承担贷款的信用风险，其信用风险管理的核心在于为投资者提供有吸引力的风险调整回报率，从而吸引他们的投资并保持他们对平台的信心。

　　根据招股书，Funding Circle认为其成功、声誉及持续吸引并保留投资者的能力高度依赖于其保持了多年来的富有吸引力的投资者回报率，因此其致力于最佳的信用风险评估，以保证精确的最优的定价。

　　一、独有的风险及分析平台，带来更好的客户体验、效率及平台质量

　　1.数据

　　根据招股书，Funding Circle认为中小企业信贷相关的数据不如消费者相关的信息广泛且容易获得。关于消费信贷，消费者信用数据一般可以通过信用局及其他提供方广泛地获得，且消费者信用数据标准化的性质使得借贷产品可以标准化。

　　比较而言，中小企业贷款相关的数据一般不能公开获取，需要深度的专业的信用评估，也需要潜在借款人提供的数据。

　　在业务规模的支持下，通过持续地跟踪发放的贷款及被拒绝的贷款申请，Funding Circle在过去8年来，基于内部产生的及公开可得数据的结合，建立了丰富的独有的借款人及其运营的数据体系。

　　随着开放银行（Open Banking）和欧盟支付服务修订法案第二版（PSD2）落地并推动金融数据共享，数据将更为丰富，金融新市场将更容易打开，FundingCircle的数据体系也将进一步完善。

　　2.风险策略

　　Funding Circle的风险管理策略及数据分析技术聚焦于积极地评估和监测Funding Circle在不同的职能和不同业务地区中面对的风险。

　　Funding Circle利用精密的数据分析工具为借贷双方创造有吸引力的便利的解决方案。Funding Circle的信用评估应用了机器学习等分析工具，并采用了一体化的方法，覆盖借款的整个周期，从营销、信用评估到后续的回款及催收，聚焦于风险管理和价值优化，从而提升客户体验和效率。Funding Circle的风险管理结合了金融服务业的实践、以及技术、数据和分析上的创新。

　　尽管Funding Circle不承担平台上所撮合贷款相关的信用风险，但通过信用评估将龙头金融机构的力量与数据驱动的方法相结合，包括通过对借出的贷款和被拒绝的项目做回溯分析，利用独有的评分模型及数据分析技术，提高预测信用风险和企业经营业绩的准确性及效率。

　　图2 FundingCircle2017年贷款的预期收益率及预期坏账率（分不同地区）

　　3.技术投入

　　根据招股书，Funding Circle认为其吸引借款人和投资人，并建立起客户对平台的信任，很大程度上依赖于其有效评估风险的能力。Funding Circle对技术基础设施高投入，另外，截至2018年6月30日，其全球员工中有约22%（包括外包人员）为风险团队，给公司业务带来了在风险管理流程和风险治理上的经验，使浓厚的风险化贯穿公司业务。

　　Funding Circle的信用评估团队有来自于世界领先的金融机构的有数十年工作经验的专家，与拥有技术背景的产品及设计团队一起工作，将金融与技术的专业力量相结合。

　　二、压力测试：居安思危中对于风险的敬畏

　　作为审慎风险管理策略的一部分，Funding Circle不时开展自发的压力测试，用于应对经济衰退的计划。

　　Funding Circle富有经验的信用风险管理团队建立了专门针对英国贷款的压力测试模型，应用了英国25年的破产数据和宏观数据，以及FundingCircle的借款数据。例如，在2017年，Funding Circle对英国的贷款做了一次压力测试，覆盖了几种经济情景，运用了2017年英国审慎行为监管局（PRA）设定的评估英国银行在常见恶化情景下的弹性的变量。

　　在这次压力测试中，在极端恶化的情景下，投资者的损失有两倍的增长，但回报率依然富有吸引力(在2.4%和4.3%之间)，表明了Funding Circle模型的弹性。

　　三、增信及收益补贴作为投资者激励用于开拓市场，并不是业务常态

　　针对机构投资者及零售投资者，出于吸引客户并开拓新市场的目的，Funding Circle在新市场中提供了增信或收益补贴作为投资者激励。但与成本规模相比，这些增信或收益补贴相关的支出占比很小，尤其在2018年上半年，这些支出与整个成本规模相比已经“微乎其微”。

　　1.机构投资者激励

　　根据招股书，在报告期，为获得在业务尚未成熟的地区的市场份额，Funding Circle与有限的几个机构投资者签署了专门的协议。这些专门的协议一般需要Funding Circle提高回报率，或者在贷款出借不久之后即违约的情况下对投资者进行赔偿。

　　截至2015年、2016年、2017年和2018年6月30日，对非零售投资人的激励分别计190万英镑、320万英镑、300万英镑以及170万英镑，这些激励支出计入营业成本（operating expense）。

　　2015年和2016年大部分的投资者激励用于美国的长期投资者，而2017年和2018年上半年，大部分的投资者激励用于正在开发的市场。另外，Funding Circle在2017年及2018年上半年的营业成本分别为1.31亿英镑及9.03千万英镑，与之相比，针对机构投资者的激励支出占比很小。

　　在2017年早期，在正在开发的市场中，Funding Circle与一个机构投资者签署了担保协议，在借款人违约的情况下，Funding Circle或者向给投资者支付借款人应付的款项，或者收购该违约贷款。作为提供担保的回报，如果该投资者投资的贷款组合年化收益超过了3.8%，Funding Circle将获得超过部分的收益，并计入其他收入。

　　这个协议开始后，担保带来的收益超过了成本，Funding Circle预计在其模型中的大多数场景下，该协议带来的收益都会超过成本。虽然有利可图，但根据招股书，Funding Circle并没有意向扩大这种业务模式

　　2.零售投资者激励

　　此外，Funding Circle过去曾通过现金返还的方式向零售投资人提供增信或收益补贴。由此产生的成本在2015年、2016年、2017年和2018年上半年分别为130万英镑、20万英镑、10万英镑及10万英镑。

　　如果Funding Circle选择进一步拓展现有市场或者进入新的市场，其可能以现金返还或者其他形式的回馈来向特定投资者提供增信或收益补贴，以保证获得足够的投资者投资并获取市场份额。

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