？【联讯策略】不惧回调，上涨中继

观来自：联讯证券首席策略分析师：朱俊春

前言： 行情确立，前三日回调应是上涨中继。我们为什么继续上涨？本轮上涨和以往又将有何不同？以及如何做好仓位调整和行业配置？

上周A股前两日大涨后，连续三日缩量调整。我们的法很直接，反弹行情已经确立。除了反弹，回途中更要有自己的定力，树立的逻辑越清晰，越能够抵御市场回调带来的心理波动。

当前市场言必称反弹，我们则在思考市场反弹时空间扩大后，这波起于2691的行情，有很大可能被称之为重新上涨。综上所述我们把当前的指数位置定义为上涨中继。

由此带来几个问题：

1、我们为什么继续上涨？

从市场触底反弹出发，其主逻辑或将主导下半年的经济预期，由此刚刚开头的下半年还将有足够时间让这条主逻辑自我兑现。

回顾前半年的A股市场，影响股指的主导因素已经逐渐从外部风险向内部担忧转移，在外部风险的市场担忧有所缓解后，强监管、紧信用的边际变化成为市场走向焦。而近期政策微调取得实质性突破：继央行窗口指导、资管新政细则落地好于预期，上周一国常会对金融财政政策协同指示，一系列组合拳使得上半年的“强监管、紧信用”出现明显变化。

虽然上周后三个交易日市场接连下挫，但是我们到国常会会议精神在相关部门身上的落实。既有央行调整商业银行MPA考核要求以支持银行非标回表，也有财政部对积极财政政策的及时响应和公开解读。金融财政协同发力将是中国经济下半年的重大，也是A股向上运行的重大支撑。

后续市场不仅可以期待宏观政策在更高统筹层级的连续性，也可以等待经济数据对宏观预期的验证。前者近在即将召开的中央政治局会议——对下半年经济工作的指示，后者近在7月份即将走完——政策微调实质性突破后金融数据或很快得到验证。我们并不顾忌经济数据超预期的可能，以6月份数据为例，正是低于预期催化了宏观政策的积极变化。

结合2018年全年经济考量，扩内需、促投资的政策组合延续性将比较强。我们认为下半年外部需求对中国经济的下行压力将有所展现，外压的显性化将成为内部适度宽松的重要考量，重要时比如月底、8月底仍可能出现贸易争端的干扰，外部干扰背后的国内对冲，可能更有市场吸引力。

2、本轮上涨将和以往有何不同？

经济驱动很不一样。

针对宏观政策变化，放水的声音不绝于耳。我们的法是适度防水，这有别于过去历史上的放水。过去比较有代表性的放水，比如2009年的大水漫灌显然非今日可比，2011-2012年的经济底部回升似乎有更大的相似性。即便是可比的相近，我们依然到，2011-2012年的底部回升既有基建投资的修复，更有房地产周期向上的重新推动。但是2018年下半年，稳经济的重要抓手包括基建和消费，但不包括房地产。缺少了房地产的政策刺激，大水漫灌基本上成为不可能。

为何缺了房地产？

2018年的宏观经济下行压力没当年大，经济数据持续回落时间也远不及过往，由此下半年政府稳经济的动力和必要性都应弱于2012年。而从政府本轮房地产行业宏观调控政策的持续性、稳定性，地产行业又难以成为下半年的政策选项。

为什么是基建和消费？

基建方面，国常会已经有相当明确的政策指示，比如“加快1.35万亿元地方专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效”；消费方面且中央政治局会议继4月下旬提出持续扩内需后如何进一步展开。

基建会再次成为脱缰野马吗？不会。金融去杠杆、宏观控杠杆长期方向不变，且中央对地方政府隐性债务风险的排仍在继续，基建投资增速的适度回归将是大概率。

怎样进行仓位布局和行业配置？

最后一个问题。本轮上涨行情，怎样的仓位布局和行业配置才能让投资变得更加有效？

仓位的变化要和风险收益比相对应。左侧低仓位，右侧高仓位。我们在谈左侧右侧的时候，一定是在拐附近，如果距离拐太远了的话，则是趋势，无所谓左右侧。那么显然，上周之前的市场显然还在左侧或者拐之上，本周的市场则是验证了这个拐，已经从左侧过渡到了右侧。

行业配置方面，我们的出发是首要抓住中短期的东西，而市场近期之所以出现变化来自于政策宽松对经济预期的修正，那么此前那些由于政策偏紧导致出现融资担忧的行业、那些受益于当前经济预期修复的行业，将是我们中短期配置的重。延续上周我们的行业比较报告，宏观政策变化主导配置向金融、基建、材料等周期行业转移。

对相关板块的行情高度尤其是基建股，我们建议参考2012年下半年蓝筹估值的修复和2016Q4的基建行情。以建筑指数为例，前者在两个多月的时间内涨幅接近30%，个股方面有些涨幅近50%；而后者在两个月的时间内就创出27%以上涨幅，在加长一个季度的视角内，一些优秀的个股甚至接近股价翻倍。比拟2016Q4-2017Q1可能比较困难，但以蓝筹股的估值修复做类比，或与2012年的力度更为相似。上周基建行情，同样以建筑板块为例，上涨了8.1%。额外的信心还来自于上周李总理在西藏考察川藏铁路时表示扩大有效投资加快中西部基础设施建设。

行业配置更多挪步我们的行业比较周报，整体上金融股偏爱保险，材料偏爱水泥钢铁，消费股仍然要注意医药行业的政策风险，科技股紧抓核心技术。

风险提示：外贸形势变化超预期，国内宏观政策变化超预期。

免责声明：本中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。中的内容和意见仅做参考，在任何情况下，本中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者因依赖本报告进行投资决策而导致的财产损失联讯证券不承担法律责任。投资有风险，入市须谨慎。