净利润2亿，IPO却没过！这么好的业绩靠谱吗？

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8月28日，排队近一年的浙江力邦合信智能制动系统股份有限公司(以下简称“力邦合信”)迎来上市大考。净利润过2亿被暂缓表决。

浙江力邦合信被暂缓表决的因众说纷纭，但是这家公司的确存在诸多问题。

营收增长与净利润增长不匹配

2015至2017年，力邦合信实现营业收入分别为5.85亿元、11.23亿元和14.1亿元，实现扣非归属于母公司所有者净利润分别为0.51亿元、1.19亿元和2.07亿元。2016年营收同比增长92%，扣非归属于母公司所有者净利润增长131%，在正常范围。但是，2017年营收只比2016年增长25.89%，但净利润却增长133%，十分异常！

这可能是关联交易造成成本异常导致。

力邦企业一直是发行人的前十大供应商，力邦企业是公司控股股东力邦集团的全资子公司。 2015年-2017年发行人还向力邦企业采购铝铸件材料，而且采购金额还持续大幅度增加，从2015年的1695万元、增加到2016年的3738万元再到2017年的5568万元，占铸件采购的比重也持续增加，2015、2016、2017年的比重分别为17.75%、20.83%、23%。

2016年以来，我国有色金属铁、铝材受到环保、供给侧改革的影响供应大幅减小，铝、钢等材料价格开始大幅上涨，力邦合信向力邦企业采购的铸件材料为铝制品，2015、2016、2017年采购单价为23.98、26.96、26.32，2016及2017年同比增长12.4%、-2%，2017年价格甚至降低了，而同类型公司立邦企业的竞争对手【伯特利(603596)、股吧】采购的铝锭材料同比增长，-0.25%，20.07%，与行业环境不符。另外，力邦企业提供的铝铸件毛利率显著低于同行业可比上市公司该类业务毛利率，2015、2016、2017年毛利率为18.35%、18.99%、17.95%远低于同行业可比上市公司该类业务毛利率平均值21.82%、22.77%、21.81%。

毛利率显著高于同行

2014年至2017年，力邦合信主营业务毛利率分别为24.13%、24.21%、26.10%和29.01%。远高于行业平均值21.79%、22.10%、21.00%。力邦合信表示，公司毛利率显著高于同行的因是高技术附加值产品电子驻车制动系统销售收入的较快增长，及其销售毛利率的稳步提升。

电子驻车制动系统，即汽车的电子手刹，根据招股书描述这个产品由采埃孚天合汽车集团、德国大陆集团等国际品牌汽车零部件投资企业所主导，国内自主品牌实现量化生产的只有伯特利和力邦合信两家。

伯特利的电子驻车制动系统的毛利率分别为28.43%、29.53%和27.27%，在2016年冲高后已经开始下降，而同期力邦合信的电子驻车制动系统毛利率分别为28.62%、31.05%和33.19%，显著高于伯特利。

对比两个公司可以发现：

业务规模上，力邦合信分别占当期伯特利同期营收总额的39.77%、50.76%和58.28%，力邦合信规模不及伯利特。客户水平上，力邦合信电子驻车系统的前五大客户主要是：众泰汽车、金坛汽车、野马汽车、临沂汽车和猎豹汽车等国内自有品牌二、三线整车厂商。而伯特利前五大客户主要是：奇瑞汽车、【长安汽车(000625)、股吧】、吉利汽车、美国萨克迪、上汽通用和北汽银翔等一线整车厂商。

伯特利的行业地位显然比力邦合信高出一个量级，但力邦合信毛利率却显著高于伯特利，实在令人匪夷所思。

用电量与产量不匹配

力邦合信生产工艺并未显著改变的情况下，耗电量增长显著高于两类主要产品的产量增幅，两者之间存在明显的不匹配。

2017

2016

2015

电子驻车制动系统产量

500955

25%

364180

20%

75555

6%

盘式制动器产量

1496398

75%

1415818

80%

1170876

94

根据招股书，力邦合信两大主要产品为电子驻车制动系统、盘式制动器，从产品结构来，电子驻车制动系统所占比重一直上升，而盘式制动器产量下降。

2017

2016

2015

产量

1997353

1779998

1246431

数量（万度）

897.69

593.50

361.6

平均单位产品电力消耗（度）

4.49

3.33

2.90

在报告期内，力邦合信2016年和2017年耗电量分别同比增长64.13%和51.25%，2017年增速低于2016年，用电量增速下降证明电子驻车制动系统这类产品耗电量相对较低，2017年平均单位产品耗电量应低于2016年平均单位产品耗电量。但是根据简单计算2017年单位电力消耗为4.49度竟然高于2016年的3.33度，明显存在矛盾，十分异常。

经营活动现金流与当期利润不匹配

力邦合信连续四年经营活动产生的现金流量净额低于当期净利润。2015年至2017年，力邦合信经营活动产生的现金流量净额分别为3915.94万元、-3657.68万元、2343.52万元。

这可能是公司应收账款持续增加导致，根据招股书，2015年至2017年，力邦合信的应收账款账面价值分别为3.08亿元、5.51亿元、6.34亿元，占流动资产的比例分别为 55.71%、65.98%、62.46%、57.13%，占总资产比重分别为46.31%、49.83%、44.28%，持续走高。由此可以出力邦合信的收入大量依赖了应收账款，给客户赊欠账款实现高额收入，这样的收入值得考究。

对客户存在重大依赖

2015至2017年，力邦合信对前五大客户的销售金额合计分别为4.45亿元、8.27亿元和8.45亿元，占公司当期营业收入的比例分别为76.68%、73.67%和59.93%，存在对众泰品牌及其授权厂商销售相对集中的情况。

而以做高仿车起家、凭借“山寨之王”的名号在中国三四线城市区域名声远播的【众泰汽车(000980)、股吧】其产品质量问题频频暴露。公开信息显示，近年来，众泰汽车旗下多款产品频繁出现发动机漏油、变速箱故障、转向抖动、车身异响等故障。车质网数据显示，今年以来，众泰汽车已收到350条质量投诉，涵盖旗下Z系列、T系列、S系列、大迈品牌等多款产品。

以上种种因，可能是构成了本次力邦合信IPO被暂缓表决的因。

虽然我们不能随意揣测其是否存在输送利益和业绩造假之嫌，但是对于其过会前景，我们不好。

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