【安汽车】伯特利Q2业绩符合预期，转向系统开始放量

事件

8月28日，伯特利发布2023年中报。2023年上半年公司实现营收30.94亿元，同比+46.4%；实现归母净利润3.56亿元，同比+26.76%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+51.88%。

点评

线控制动放量带动2023 Q2营收高增，毛利率企稳回升，业绩符合预期；持续加大产能布局，固定资产及在建工程显著增长。2023Q2公司营收15.95亿元，同比+45.05%，环比+6.36%。分业务板块看1）2023 Q2智能电控产品销量79万套，同比+86%，环比+10%。主要系线控制动产品的放量。2）2023Q2盘式制动器销量61万套，同比+29%，环比持平。3）2023Q2轻量化产品销量197万套，同比+34%，环比+8%。主要系核心客户通用北美/上汽通用的销量回升。4）转向系统c-eps及电控单元开始放量，2023Q2合计销量61万套。2023H1万达转向营收4.75亿，净利润1616万元。公司毛利率企稳回升，Q2毛利率22.8%，同比+0.94pct，环比+1.23pct，主要系1）Q1线控制动产品放量初期拖累整体毛利率水平，Q2线控制动产能逐步爬坡，毛利率回升。2）高毛利的轻量化产品占比相较Q1有所提升。Q2归母净利率11.49%，同比-1.44pct，环比持平。1）随着收入规模的扩大，研发费用规模效应逐步显现，Q2研发投入1亿元，同比+6.67%，环比+7.12%，研发费用率6.25%，同比-2.25pct。2）2023年Q2归母净利率同比下降主要系2022Q2万达转向并表造成了一次性的非同一控制企业合并产生的商誉。资产端，截至2023Q2公司固定资产+在建工程合计19.1亿元，同比+47.5%，主要系公司持续加大在电控及轻量化产品的产能投入。

电控产品产能逐步增长，公司加速向综合线控底盘供应商迈进。1）线控制动第四、五条产线于2023年上半年投产，第六条产线下半年建设完成。预计2023年底合计实现180万产能。2）转向系统新增30万套EPS产线、30万套EPS-ECU产线将于下半年开始建设。3）ADAS目前已有累计13个项目交付，预计下半年还将有8个项目陆续量产，同时加快行泊一体研发进展。

墨西哥工厂投产在即，轻量化产能大幅提升。1）国内根据我们在报告《伯特利线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业》中的梳理，一、二期产能合计约900万套转向节，对应产值约10亿元。三期项目满足汽车副车架、空心控制臂产品的生产，产能约100万套，预计项目于2023年投产，年产值约5亿元。2）墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线将于2023年9月投产使用，对应产值约5亿元。二期即将投建年产550万套转向节，年产170万套控制臂及副车架，将于2024年底投产，我们测算对应年产值合计约15亿元人民币。根据以上分析，2023年底公司轻量化具有年产1300万套转向节及100万套控制臂和副车架的产能，对应年产值约20亿元；2024年底公司具有1850万套转向节，270万套控制臂和副车架的产能，对应年产值约35亿元。

投资建议

维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.1亿、13.5亿、17亿元，对应当前市值，PE分别为31、24和19倍。给予2023年35倍估值，6个月目标价86.1元。

风险提示

行业竞争加剧；产能投放进度不及预期。

推荐阅读

【财报点评报告】

【安汽车】伯特利智能电控产品驱动2023年一季度业绩同比大幅增长

【安汽车】伯特利2022年业绩符合预期，加速向线控底盘平台型供应商迈进

【公司深度报告】

【安汽车|重磅深度】伯特利线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业

【行业深度报告】

【安汽车|重磅深度】从特斯拉迭代历程看智能驾驶算法升级趋势

【安汽车|重磅深度】AI大模型在自动驾驶中的应用

【安汽车】线控底盘实现高阶自动驾驶的必要条件，各环节将迎加速量产期

免责声明

本订阅号为安证券股份有限公司（下称“安证券”）研究中心汽车团队的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供安证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非安证券的客户中的专业投资者，请勿使用本息。安证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。

本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本息作者及其所在团队及安证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号推送内容版权归安证券所有，未经安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。

团队成员

徐慧雄，汽车行业首席分析师。南京大学经济学硕士，6年汽车行业研究经验。重点覆盖汽车整车、零部件。电话17521216970。

李泽，团队成员。金融数学硕士。2022年加入安证券研究中心，曾就职于东方基金科技制造研究团队，重点覆盖智能汽车全产业链，具备在科技制造领域的跨行业研究能力及丰富的产业资源。电话18392351441。

白如，团队成员。山东大学学士，上海财经大学硕士，4年行业研究经验，2023年加入安证券研究中心，重点覆盖汽车零部件板块。电话13127880204。

吴婉霞，团队成员。中山大学学士，上海外国语大学硕士，2021年加入安证券汽车团队，重点覆盖新能源汽车行业总量&数据分析、整车行业。电话15113180613。

谷诚，团队成员。上海财经大学金融学学士、威斯康星大学麦迪逊分校经济学硕士，曾任职于东北证券，2022年加入安汽车团队，覆盖整车板块相关标的。电话19512185688。

支露静，团队成员。湖南大学学士，复旦大学金融硕士，曾任职于开源证券，2022年加入安汽车团队，主要覆盖汽车零部件板块。电话18374807018。

唐英韬，团队成员。华中科技大学学士，上海财经大学硕士，曾任职于东方证券，2023年加入安汽车团队，重点覆盖两轮车板块。电话16621293349。

马雨池，团队成员。上海财经大学经济学学士、约翰霍普金斯大学金融学硕士，曾任职于上海证券，2023年加入安汽车团队，覆盖整车板块相关标的。电话15721599264。

宋金治，团队成员。西安交通大学学士，西南财经大学硕士，2023年加入安汽车团队，重点覆盖零部件板块。电话15301422730。

者斯琪，团队成员。对外经济贸易大学学士，中国人民大学金融硕士，2023年加入安汽车团队，主要覆盖汽车智能化板块，电话18935809032。