伯特利(603596)预计新产品新订单将保障盈利稳定增长

业绩符合预期。2022 全年营业收入55.39 亿元，同比增长58.6%；归母净利润6.99亿元，同比增长38.5%；扣非归母净利5.88 亿元，同比增长36.5%。4 季度营业收入18.55 亿元，同比增长59.4%，环比增长18.1%；归母净利润2.21 亿元，同比增长62.3%，环比增长11.6%；扣非归母净利1.89 亿元，同比增长65.5%，环比增长2.4%。2022 年公司拟向股东分红每股0.339 元。

      4 季度毛利率同环比提升，现金流显著改善。2022 全年毛利率22.4%，同比下降1.7 个百分点；4 季度毛利率23.3%，同比提升1.2 个百分点，环比提升1.6 个百分点。 2022 全年期间费用率9.4%，同比下降0.2 个百分点，其中销售费用率1.1%，同比增加0.2 个百分点，财务费用率 -0.7%，同比下降0.4 个百分点，主要系利息增加及汇率变动所致。2022 全年经营活动现金流净额7.85 亿元，同比增长81.1%，主要系报告期内销售商品回款增加所致。

      新技术、新产品开拓顺利，在手订单充裕。2022 年公司加大市场开拓力度，进一步优化客户结构，主要客户包括吉利、奇瑞、长安、通用、福特、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等。2022 年新增定点项目380 项，其中新能源项目252 项，占比约66%，具体产品中轻量化产品新增定点46 项， EPB 新增定点61 项，ESC 新增定点10 项，PLG 新增定点3 项，EPS 新增定点9 项，线控制动系统WCBS 新增定点61 项，WCBS2.0 将满足L3+及以下级别自动驾驶需求，目前已有多个定点项目，预计将于2024 年上半年量产；ADAS 于2022 年4 月量产，全年共有6 个项目量产并新增8 个定点项目；DP-EPS、R-EPS、线控转向等产品研发正式启动。预计新产品、新订单的持续开拓将为公司营收及盈利持续增长提供保障。

      加快国内外产能建设，墨西哥工厂即将进入量产阶段。国内可转债募投项目稳步推进，年产5 万吨铸铁汽车配件及1 万吨铸铝汽车配件项目已完成4 万吨铸铁配件产能建设并投产，EPB、ESC、线控制动等产品产线持续扩张；海外墨西哥工厂一期400 万件轻量化零部件项目预计于2023 年上半年量产，二期扩建项目规模将达一期项目2 倍，预计将于2023 年上半年开始建设。据公司公告，墨西哥子公司获得北美某整车厂平台项目铸铝前转向节、后转向节等产品4 个定点项目，预计2025 年开始批量供货，全生命周期销售收入预计31 亿元。预计国内及墨西哥工厂产能投产后，公司销售规模有望持续扩大，为公司长远发展奠定基础。

      调整2023-2024 年预测，增加2025 年预测，预测2023-2025 年EPS 2.31、3.00、4.03 元（原2023-2024 年为2.31、3.01 元），按23 年PE 估值，参考可比公司估值，给予23 年37 倍估值，对应目标价为85.47 元，维持买入评级。

      风险提示

      汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。

来源[东方证券股份有限公司 姜雪晴]   日期2023-03-25