中泰证券给予伯特利买入评级

中泰证券股份有限公司何俊艺,刘欣畅近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《1-2月经营情况符合预期，成长动能强劲》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为66.01元。

　　伯特利(603596)　　投资要点　　事件公司发布2023年1-2月经营数据，2023年1至2月公司经营状况良好，新获定点项目数量和新增量产项目数量同比增长，产品结构和客户结构持续优化，产品毛利率同比增长。经公司财务部门初步核算，2023年1至2月营业收入同比增长41.93%，归母净利润同比增长17.03%，扣非净利润同比增长27.41%。　　收入1-2月收入增速大幅好于行业，主要是万达并表+智能电控业务贡献。2023年1-2月公司收入同比增长41.9%，大幅好于行业，1-2月乘用车批发销量累计同比下滑15.5%。我们判断主要原因是万达公司并表增量以及智能电控业务增量贡献，万达公司于22年5月底纳入公司合并报表（22Q3万达收入2.34亿元），23年1-2月相较去年同期并表贡献纯增量，剔除万达收入后（预计单月收入6-7KW），预计1-2月内生性收入同比增长接近20%，主要是智能电控业务贡献，智能电控延续高增长原因①客户从自主到合资、项目从单一车型到平台化，EPB产销规模进一步提升；②线控制动新项目进一步投产放量。　　盈利毛利率同比增长，预计本部盈利改善。根据公司公告，产品结构和客户结构持续优化，产品毛利率同比增长。扣非归母利润增速仅27.41%弱于收入增速，但是万达本身盈利较差且持股比例仅45%所贡献利润可忽略不计，因此本部盈利实际上同比改善。　　三大产品线齐头并进，支撑业绩高增长，中长期打造为线控底盘tier1。　　1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。　　2）EPB-从国产替代到走向全球EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。　　3）轻量化-拓品类与全球化齐驱基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。　　盈利预测预计公司22-24年收入依次为55.7亿元、76.4亿元、98.4亿元，同比增速依次为59%、37%、29%，归母净利润依次为7.1亿元、9.7亿元、13.3亿元，同比增速依次为41%、36%、37%，对应22-24年PE37X、27X、20X，给予“买入”评级。　　风险提示事件行业需求不及预期、1box线控渗透不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料大幅上涨等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.4亿，根据现价换算的预测PE为35.54。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为99.51。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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