[伯特利]季报点评产品结构优化，高盈利空间

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伯特利(603596)投资要点

事件公司发布 2022 年前三季度报告，前三季度实现营业收入 36.84亿元，同比增长 58.23%，归母净利润 4.78 亿元，同比增长 29.7%，扣非后归母净利润 3.99 亿元，同比增长 25.99%。其中第三季度实现营业收入 15.7 亿元，同比增长 99.49%，归母净利润 1.98 亿元，同比增长54.73%，实现扣非后归母净利润 1.85 亿元，同比增长 86.57%。

产品结构优化，盈利创新高。2022Q3 公司单季度盈利创历史新高，主要系市场拓展迅速以及轻量化和电控制动业务占比提升。2022 年前三季度，智能电控产品销售收入为 13.59 亿元，占公司主营业务收入 38.04%，同比增长 79.39%；轻量化制动零部件销售收入为 7.85亿元，占公司主营业务收入 21.97%，同比增长 28.32%。三季度销售毛利率为 21.78%，同比下降 2.75 个百分点，小幅承压，但后续随着公司与国内外更多车企建立战略合作关系，公司公告称已收到 7个轻量化项目定点通知，将提供铸铝前后转向节、铸铝前后控制臂等其他底盘零部件产品的开发和供货服务，预计 6-7 年生命周期内总销售收入约为 9.5 亿美元。高价值量线控制动系统以及高级驾驶辅助系统项目量产增加，且公司费用管控水平良好处于稳定，研发投入不断加大，公司毛利润有很大提升空间。

横向多品类扩展路线，国产替代加速。以公司为代表的本土线控产品已形成突破，相较于海外零部件供应链风险加大，国内供应商反应迅速且性价比高。公司推出的线控制动系统 One-Box 方案打破国外技术垄断迎来快速发展期,为奇瑞、江铃、威马等多款车型配套，WCBS1.0 可以支持 L2 级别的车辆，为满足更高级别线控制动的需求，WCBS2.0 研发顺利推进，预计将于 2024 上半年量产，可适用于 L4 及以上车型。公司智能驾驶系统 ADAS 于 2022 年 4 月正式量产交付，配合 WCBS2.0 将为客户提供更高级别的系统集成功能体验。2022 年 5 月公司完成对万达 45%的股权收购，主营业务又延伸至转向系统领域，从最开始的盘式制动器，公司已经布局了电控制动、机械制动、智能驾驶、转向系统等产品矩阵。

首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司 2022-2024 年全面摊薄 EPS 分别为 2.03 元/股、3.09 元/股，4.19 元/股，按照 10月 31 日 86.50 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 42.44 倍，27.82倍，20.52 倍。受益于新能源汽车市场高景气度，公司智能电控产品不断放量且产品矩阵广泛，看好公司中长期发展 ，首次给予公司“买入”投资评级。

风险提示汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加。

来源[中原证券|刘智]