[伯特利]三季报点评单三季度归母净利润同比提升99%，在手项目充足

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伯特利(603596)

核心观点

单三季度营收同比提升99%。2022年前三季度公司实现营业收入36.84亿元，同比+58%，其中Q3实现营收15.7亿元，同环比分别+99%/+43%；利润端，公司2022年前三季度实现归母净利润4.78亿元，同比+30%实现扣非净利润3.99亿元，同比+26%，其中Q3实现归母净利润1.98亿元（业绩预告为1.87-2.2亿元，中值水平），同环比分别+55%/+39%报告期内，公司与更多国内外车企建立战略合作，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，营收同比增加。同时智能电控（Epb、ESCWCBS）、轻量化产品等实现增量，电子电控产品收入占比提升，产品结构不断优化，公司业绩稳步增长

受万达转向并表影响、毛利率小幅下降，研发费用大幅增长。公司Q3毛利率21.78%，同比-2.75pct，环比-0.02pct；净利率12.7%，同比-3.52pct环比-0.16pct。Q3公司四费率8.22%，同比-1.95pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/2.48%/5.29%/-0.76%，同比变动+0.57/+0.20/-1.70/-1.02pct，公司市场开拓迅速，新定点及量产项目较快增长，研发费用同比+69%。

轻量化+智能化叠加国产化进程加速，公司定点项目充足。公司是国产制动系统龙头企业，轻量化零部件、电控制动系统前景广阔。1）差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河国家燃耗与排放标准不断提高，汽车轻量化势在必行；2）受益于国产化替代，电子驻车系统（EPB是伯特利中短期业绩增长的重要动力；3）线控制动系统将成为公司切入ADAS执行层核心产品。3）2022年前三季度，公司新增盘式制动器定点120项，其中新能源车型10项；新增轻量化产品定点40项，其中新能源车型17项；新增线控制动产品定点46项，新能源车型20项

风险提示新冠疫情影响持续、原材料价格波动

维持盈利预测，维持买入评级。公司是国产制动系统龙头企业，轻量化零部件、电控制动系统前景广阔。我们维持盈利预测，预计公司22-24年实现净利润6.5/10.3/13.8亿元，对应PE为54/34/25倍。公司线控制动产品取得国产突破，产品竞争力强、客户拓展顺利，有望充分受益于汽车行业智能电动大超势。我们维持一年期（2023年）目标估值区间为100-113元，对应PE为40-45倍，维持“买入”评级

来源[国证券|唐旭霞,戴仕远]