汽车行业2022Q3业绩总结报告智能电动高增长的起点

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主要观点

      购置税减半政策+供给端优质车型加速推出，22Q4 需求有望加速释放。22Q1-3 全国汽车产量/销量分别为1,963/1,947万辆，同比分别+7.4%/+4.4%；22Q3全国汽车产量/销量分别为752/741 万辆，同比分别+32.1%/+29.0%；22Q3 汽车行业整体营收同比+22.4%，归母净利润同比+37.6%，业绩表现亮眼。分板块看，22Q3 新能源乘用车渗透率已达28.4%，环比+1.9pp，受益新能源渗透率提升及品牌向上，自主车企盈利韧性突显；电动智能零部件在汽车行业供应体系重塑下成长起点开启，叠加原材料价格趋稳、汇兑下行，零部件板块利润端表现显著好于收入端，且高于乘用车板块。摩托车受中大排行业高速增长带动，保持高速增长。展望22Q4，供给端优质车型加速推出，需求端考虑提前购买因素，预计销量将快速释放，看好变革机遇下迎强势产品周期的自主车企及智能电动、新势力产业链优质零部件公司。

      乘用车业绩整体高增 营收同比大幅提升

      全面复产叠加购置税减半政策刺激，22Q3 乘用车销量、营收快速增长。全面复产叠加政策刺激促进下，22Q1-3 乘用车行业营收/归母净利同比分别+15.7%/+20.5%，22Q3 分别+37.1%/+44.1%，新能源产品力撬动需求，22Q3 新能源渗透率达28.4%。自主产品结构改善显著，22Q3 毛利率回升明显，22Q1-3/22Q3 分别为12.6%/13.9%，同比分别+0.41pp/+1.55pp；营收增长带来规模效应，期间费用率下降，22Q1 -3/22Q3 分别为5.8%/7.4%，同比分别-1.0pp/-0.9pp。我们判断伴随疫情缓解，同时考虑22Q4 政策退出前的提前购买因素，预计年内需求仍将维持较高景气度，驱动销量进一步释放，我们判断2022 年狭义乘用车有望达到2,359 万辆，同比+11.9%，新能源乘用车有望达到650 万辆，同比+95.8%。展望2023 年，我们判断真实需求不悲观，疫情边际缓解+电动智能供给持续改善+置换及增购需求释放，优质自主有望持续向上，展现业绩韧性。

      零部件Q3 业绩高增 自主供应链开启高成长起点22Q3 利润端业绩亮眼，智能化、轻量化开启高速增长受益于下游乘用车需求高速增长拉动，以及原材料、汇率持续改善，22Q3 营收/归母净利润同比增速分别+23.1%/+45.4%，环比增速分别+17.9%/+27.2%，毛利率同比下降1.9pp，环比提升0.6pp，期间费用率同比-2.5pp，环比-0.2pp。整体来看，电动智能变革+自主品牌向上利好自主供应链，同时带动增量部件加速渗透，新势力产业链、智能化、轻量化个股业绩成   长曲线陡峭，Q3 为业绩高速增长的起点，其中1）智能驾驶（伯特利、德赛西威、经纬恒润-W）和智能座舱（上声电子）加速渗透，营收、净利双增长；2）轻量化（文灿股份）22Q2 利润超预期。展望22Q4 及2023 年，供给端优质自主车型上量及新能源持续渗透，智能、电动部件增量可观，同时国产替代加速，持续看好智能电动+新势力产业链。

      摩托车供给创造需求 中大排量持续高景气据中国摩托车商会数据，2022 年1-9 月国内250cc+中大排量累计销售45.7 万辆，同比增速达63.4%，在22Q2 疫情供给影响的背景下，超出此前预期。从5 家重点摩托车企业营收表现来看，中大排营收占比较高的春风及钱江受益显著，2 2Q3营收同比增速分别达79.0%和44.3%，且在原材料、海运价格下探+美元汇率提升促进下，盈利能力呈现较强提升。鉴于22年1-9 月行业的超预期销量表现，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，预计22Q4&2023 年有望延续高景气，2022/2023全年行业增速分别为50+%/40+%，持续推荐中大排量摩托车赛道。

      投资建议

      22Q3 汽车行业基金持仓占3.91%， 同比+0.64pp，环比-0.07pp，持仓依然处于高位，其中乘用车板块持仓下降，汽车零部件、摩托车板块持仓占比提升明显，个股方面， 拓普、三花、伯特利、新泉、文灿、旭升等智能化、轻量化、国产替代个股持仓显著增加。展望22Q4，政策退坡前需求释放+自主车型电动智能新品周期+供应链国产化推进将成为关键推力

      乘用车购置税及补贴政策刺激+新能源供给改善+增换购需求提振，三维共振，坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐产品周期加速、具备高业绩弹性的优质自主【长安汽车、吉利汽车H、比亚迪、长城汽车】，受益标的【理想汽车H、小鹏汽车H】。

      零部件智能电动重塑产业秩序，业绩高增长起点已现，坚定看多汽车零部件。智能电动变革利好优质零部件厂商，Q3为业绩高增长的起点，量增+份额提升有望驱动收入持续高增，叠加原材料、汇率、海运费等压制因素缓解，智能电动+新势力产业链具备高业绩弹性，推荐

      1、智能电动增量1）智能化核心主线优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气铝价趋稳，业绩弹性大，叠加一体压铸大变革，优选【文灿股份】，受益标的【旭升股份】；

      2、新势力产业链优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份】。

      摩托车中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。

      风险提示

      汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期；禁、限排政策收紧导致摩托车需求下滑；摩托车市场竞争加剧等。

来源[华西证券股份有限公司 崔琰]   日期2022-11-09