这家汽车零部件细分龙头积极向线控制动领域辐射 2020年将释放储备产能+具备长线逻辑

导读：【伯特利(603596)、股吧】（603596）坚持正向研发，贴近汽车发展趋势做产品，轻量化、智能化、电动化紧跟潮流，其布局、产能、客户等储备完善，具备长线逻辑。

要：

【利益动机】2019年9月30日，公司完成回购约300万股，占总股本的0.73%，回购均价15.15元/股，使用资金总额4,543.80万元。前期创投减持压制股价，随着减持告一段落，短期利空因素消失。

【行业背景】汽车行业的发展趋势是电动化、智能化、网联化、共享化、轻量化，细分的轻量化零部件市场还有很大的增长空间。全面电控化趋势在L3之后特别明显，线控制动将成为汽车制动系统的终极形态。

【运作路径】自2004年6月成立以来，伯特利围绕整车制动系统，逐步开发出盘式制动器、真空助力器、铸铝转向节等机械制动零部件，并已具备电子驻车系统（EPB）、防抱死系统（ABS）及整车稳定控制系统（ESC）等电控制动系统的独立开发能力。目前形成800万件盘式制动器、300万件EPB、70万件真空助力器/主缸的生产能力，核心客户包括通用全球、福特、沃尔沃、吉利、奇瑞、长安、北汽、广汽等主机厂，国内拥有9个生产工厂及2个技术中心，并在美国密歇根州设立海外研发中心。

【运作路径】公司自成立起围绕整车制动系统，逐步开发出盘式制动器、真空助力器、铸铝转向节等机械制动零部件。2012年随着国内汽车产销量中低速增长及汽车电子技术应用的日益广泛，公司主要是以产品升级、结构改善为主，电控制动产品开始逐步渗透。

·轻量化

2012年液压ABS、EPB批量生产，2014年轻量化铸铝转向节批量生产，2016年ESC批量生产，产品结构逐步改善，形成以机械制动系统与电控制动产品协同发展的格局。当前铸铝转向节的产量国内领先（2018年全球市占率4%）。

·智能化

1）致力于高端电子控制产品自主研发，正积极向线控制动领域辐射。

2）2006年起研发EPB，2012年实现量产，是全球第二家和国内第一家一体化EPB产品，目前国内EPB产品渗透率约30%，且近年来快速提升。作为国内自主品牌最大的EPB供应商，2018年销量超过60万套。

3）与博世合作存在互补关系，由公司提供EPB卡钳总成，连接整合到博世的ESP系统中。

4）近期公布线控制动产品WCBS的One Box，正向研发的路径使得具有ABS/ESC成功经验的伯特利走在前列，在线控制动这一前沿领域与国外大厂博世、大陆、天合等同台竞技。随着L3及以上自动驾驶渗透率快速提升，线控制动有望爆发，并成为长期增长，发展前景可期。

【运作路径】IPO募投项目的落地将大幅推升产能。从结构上，在建项目在电控产品线的产能增量显著高于传统产品。产能达到了，项目订单也在接洽中。2018年公司新增开发项目99项，涉及51个新车型，新增客户8家，投产项目83个，涉及17家客户。其中处于工装样品认可/样件开发/立项阶段的项目分别占32.0%/45.4%/16.5%，公司的全新车型/已上市车型项目量产时间需要 2-3年左右，预计2017年-2018 年新增项目有望在2020年逐步开启量产。

【风险提示】业务开拓不及预期；减持风险。

声明：

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