东尼电子，一本正经地胡说八道的数字游戏

定位困境反转，脱胎换骨

事件2019年10月非公开增发，牛散何雪萍参与

第一兴趣

1司非公开增发项目为爆无线充电材料及器件项目

1.1）无线充电是越来越广的一个趋势，我个人直觉就像无线耳机一样，很可能将越来越普及，因为是让人们的生活更加便利，美好。

1.2）手机产业链从0到1的新型产业链部分，是创造并满足了新的需求；

1.3）未来前景广阔，空间无限，叠加2020年5G换机潮，三星、苹果和华为高端机型已经开始无线充电布局，未来oppo，vivo等都很有可能进一步跟进。公司绑定立讯精密，确定成为苹果产业链供应商；对于华为，公司披露是在打样机阶段，应该没太大问题，毕竟技术过苹果那关不是那么容易的。

进一步兴趣

2 模糊的加减乘除业绩猜测

公司2019年业绩因为金刚石切割线业务计提固定资产和存货减值，业绩亏损，且无线充电业务主要是从2019Q3开始起步，公开披露息有限。

2.1 非公开增发项目研究报告

非公开增发项目为预计年产3亿片的无线充电材料，在2018年底回复证监会的项目效益测算中，预计项目完工达产后年预测营业收入约18亿，净利润约1.5亿，毛利率27.4%，净利率8.53%，一片收入约6元。

（评这个预测的盈利比率我是持怀疑态度的，特别是2019年Q3的财务数据，我觉得偏低）

2.2 2019年11月机构调研公司的反馈

公司2019年中报披露2019年6月进入量产爬坡阶段，但是在建工程并没有转固的财务处理。2019年第三季度应该继续产能爬坡，然后八九月份实现了满产满销，但是财务上在建工程貌似还是没有转固的财务处理，财务人员专业素质存疑，不过对于小民企而言倒也正常，我接触过的大国企项目转固工作也是一个浩大的工程，还得总部财务人员来帮忙。

先整体2019年第三季度，尽管受产能爬坡和良品率影响，投产的第一个季度毛利率不会特别好，但是2019年Q3单季度毛利率为30%。剔除掉减值因素，第三季度净利率为11%。

第三季度同第二季度相比，收入增加了1.2亿，剔除减值因素，净利润增加了约1900W。增量部分净利率约16%。如果我们激进假设该分部增量全部就是无线充电材料对应的增量，那这个盈利水平还是很亮眼的。

（评全体业务打包来，也比公司定增项目收益测算的毛利率和净利率高，但是仅仅是个人分析倾向）

2.3 募投项目工程进度

定增报告里项目投资金额是3.5亿，最终实际募资金额是3.2亿，建设期两年。

项目年报披露工程预算为2.8亿

2018年中报，项目在建工程800W，未披露工程进度；

2018年年报，项目在建工程1.1亿，工程进度39%；

2019年中报，项目在建工程1.8亿，工程进度64%；

2019年三季报，在建工程合计2.14亿，猜测项目在建工程2.1亿，工程进度猜测75%。

从工程进度上，大概率3亿片产能的定增项目预计将于2020年中报完成建设并投产。

业绩预估

方式一，绝对保守

不考虑2020年新增无线充电产能，公司所有业务用2019年Q3的业绩进行预估，2650W*4=1.06亿元

方式二绝对激进

募投项目全部投产，仅考虑募投项目部分，18亿元收入，净利率11%和16%两档，分别对应净利润1.98亿和2.88亿，平均值2.4亿

有的旧项目剔除金刚线部分用2015年的净利润作为替代（当年金刚线部分业务仅有1600W收入，占比较低）净利润约5600W并打一个8折约4500W；

二者合计净利润范围为2.4亿和3.3亿，平均值2.85亿

市值规划

东尼电子截止2020年1月2日的市值约55.5亿元

方式一PE 52X

方式二

仅考虑募投项目业务，PE 28X 和 PE 19X ，平均值PE 23X

合并所有项目业务，PE 23X 和 PE 17X ，平均值PE 19.5X

值得注意的是手机产业链譬如，立讯精密，维通，歌尔股份等这些产业链大牛股PE倍数估值区间大致PE都在30-50倍区间，到20倍大致就是低估了。目前因为2020年5G换机潮整个电子制造行业估值倍数都很高，目前行业PE TTM接近50。

从方式二的估值倍数来，东尼电子如果业务进展一切顺利，市值翻倍并不是不可能。

定增基金的价格为22.6元，而且牛散一姐可能是为了避免举牌，先把二级市场的股票减持卖掉然后通过定增的方式把仓位买了回来，还有一就是她已经波段操作这一只股票两年了，这只股票技术面的底价大致就在25元左右，牛散的控盘能力猜不透，我也不去猜。

操作计划

先建5%的仓位，然后视情况决定何时加剩余5%仓位。

持续跟踪公司业绩和技术面变化，预祝新年开门红，抓住一只翻倍股！