【口子窖中报评：收入增长提速，次高端新品三季度有

事件描述

口子窖发布中报，上半年营收24.19亿元，同比+12.04%，归母净利8.95亿元，同比+22.02%；

其中Q2营收10.57亿元，同比+16.25%，归母净利3.5亿元，同比+23%。

方正观

1、增长提速，经营保持稳健，整体业绩符合预期：春节控量挺价，加上春节时间提前，公司Q1收入增长仅9%，随着调整结束，Q2开始提速，去年同期高基数基础上（18Q2收入利润分别+27.5%/+43.2%）恢复至两位数以上，反映经营趋势继续向好；公司19年全年收入/利润目标为+14.6%/+20.5%，从历史经营业绩，每年都会超不少，我们预计公司今年仍可超额完成年初目标。上半年产品结构升级带动毛利率增1.6pct至75.9%，未来次高端占比提升，公司盈利能力还有进一步提升空间；Q2销售收现11.25亿元，同比增30.7%，显示回款情况良好。

2、产品升级加速，省外占比明显提升：上半年公司高档品继续保持两位数增长，占比已超95%，预计口子窖10年以上产品增速维持高位，次高端以上占比达到25%-30%左右。分区域，省外收入同比增26.9%至4.7亿元，占比提升至19.6%，可以出，近两年公司省外的多项调整（经销商优胜劣汰、“省内大商走出去”等）已见成效，未来成长仍具空间；另外，公司继续发力省内渠道下沉，上半年省内经销商新增34个至384个，未来完善乡镇一级布局，预计还将继续受益农村市场百元价格带的扩容。

3、发力次高端，推出初夏和仲秋两款新品，短期贡献业绩，长期可扩大优势价格带市场份额：8月初，公司正式推出初夏珍储和仲秋珍储两款新品，其中初夏定价268元，仲秋定价398元，这是继口子窖系列后，裂变出的次高端战略新品。一方面，目前安徽市场次高端正处高速扩容状态，作为当地龙头，公司可通过更密集的产品矩阵布局来最大程度抢占优势价格带的市场份额；另一方面，从历史上，公司的新品投放一向比较谨慎，追求少而精（口子窖5年已畅销20年），而且基本没有渠道开发品牌，我们预计8月初新品推出后，经销商积极打款和产品投放可增厚短期业绩，三季度业绩有望进一步提速。

4、盈利预测与评级：预计19-21年EPS为3.27/4.06/4.96元，对应PE20/16/13倍。公司预期差较大，目前19年PE仅20倍左右，估值最低的次高端龙头，向下具备安全边际，但业绩弹性和成长持续性一旦验证，向上修复空间大，继续“强烈推荐”。

5、风险提示：1）行业竞争加剧，费用大幅增加影响利润；2）省外拓展不及预期；3）宏观经济大幅波动影响行业需求，高端白酒价格下滑挤压公司增长。

方正食品团队

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范劲松：食品饮料行业首席分析师，食品专业硕士。8年证券、期货投资研究经验，2014年被郑州商品交易所评选为期货优秀分析师，2016年新财富入围核心成员，2018年金罗盘量化评选最准分析师,2018年第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。

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龚小乐：食品饮料行业分析师，南京大学经济学硕士，2016年加入中泰证券研究所，3年食品饮料行业研究经验，2016年新财富入围团队成员，主要覆盖白酒、红酒。

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手机：15751860087；

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赵雯：食品饮料行业研究员，东南大学经济学硕士、法国雷恩一大金融硕士，覆盖非酒食品板块，曾任职【东吴证券(601555)、股吧】食品饮料组（新财富团队）。

手机：17621615022；

邮箱：zhaowen@r.qlzq.com。

熊欣慰：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于【东北证券(000686)、股吧】食品饮料组。

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房昭强：食品饮料行业研究员，武汉大学经济学硕士，2018年加入中泰证券研究所。

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